实习记者 | 刘晓涵

5月7日，上交所受理了上海吉凯基因医学科技股份有限公司（简称“吉凯基因”）的科创板上市申请，吉凯基因此次拟公开发行股票2591.37万股，募资12亿元，按此测算每股拟发行价为46.31元。中金公司为保荐人（主承销商）。

吉凯基因主营业务为中国药物靶标发现、筛选及验证服务，及部分医学检测、科研器械销售业务。其中，吉凯基因的靶标发现及其衍生业务2020年营收2.06亿元，为第一大主营业务，占公司营收比超85%。

界面新闻记者注意到，近两年公司主营业务的同比增长主要依靠扩大规模实现，但公司报告期的毛利率、归母净利润反而出现了下降。规模不经济问题下，吉凯基因还存在销售支出大及客户频繁变动的问题。

规模不经济

招股书显示，2018年至2020年，吉凯基因的营业务收入分别为1.57亿元、2.08亿元、2.43亿元，其中2019年、2020年吉凯基因收入分别同比增长32.48%、14.40%。

收入增长的情况下，2019年、2020年吉凯基因成本同比分别增长26.09%、46.14%。可以看出，2020年成本增速已显著超过收入增速。

界面新闻记者查阅招股书发现，吉凯基因的营业收入增长依赖于扩张规模。具体表现为多轮融资及股权转让、增加原材料采购、增加员工数量及购买固定资产等。

招股书显示，2019年至2020年，吉凯基因共进行了五轮融资、两轮股权转让。其中2019年进行的三轮增资、两轮股权转让使得公司注册资本由136.51万元增至1231.22万元；2020年进行两轮增资，公司注册资本增至7774.12万元。

于此同时，吉凯基因相应加大了原材料的采购。2018年至2020年，吉凯基因应付账款分别为803.32万元、1388.66万元和2217.61万元，公司应付账款金额分别同比增长60.82%、46.32%。

吉凯基因对此解释，应付账款增加系随着公司生产规模扩大及研发投入增加，采购材料及服务的金额有所增加，2020年应付材料及服务采购款占应付账款的84.85%。

相应的，吉凯基因加大了对员工的招聘和固定资产的购入，2018年至2020年，吉凯基因员工人数分别为502人、542人及567人。此外，为了加大服务产能和服务，吉凯基因在2019年、2020年分别购入了价值837.20万元、1234.32万元的机器设备。

然而，吉凯基因规模扩大后，生产效率却没有相应提高，不仅没有带来净利润的增长，毛利率也在相应下滑。报告期内，吉凯基因的毛利率分别为62.20%、63.73%和54.67%；归母净利润分别为-4080.55万元、-4299.15万元及-7248.58万元。

吉凯基因的期间费用（研发费用情况怎么样？）保持在20%/年的比例提高，报告期内，公司的期间费用分别1.39亿元、1.80亿元和2.14亿元，分别占营业收入的88.56%、86.57%及88.17%，其中研发费用分别为3711.66万元、5729.87万元和6608.87万元，占当期营业收入的比例分别为23.57%、27.56%和27.18%。

规模扩大但毛利却没有提升，综合毛利反而不断下降，在企业产品绝对量增加时，其单位成本没有随之下降。根据规模经济理论，吉凯基因目前的扩张是规模不经济扩张。

吉凯基因在招股书中披露未来还有并购计划，对于并购后是否会受到资产存量、管理能力、人员分工等因素的限制将不得而知。值得一提的是，管理水平，营销渠道、研发能力不足的企业是无法提供更强的发展后劲的，反而会造成过高的退出成本。

大客户变动频繁

报告期内，吉凯基因的业务压力也在不断增大，招股书显示，2018年至2020年，吉凯基因的销售支出分别为5434.39万元、6556.76万元和7057.07万元，分别占主营业务的34.51%、31.54%和29.02%，维持在较高水平。

导致销售费用支付很高的因素在于职工薪酬的支付，报告期内职工薪酬支出平均占销售费用支出的72.06%。而2020年公司567名员工中销售人员210人，占比37.04%，系人员专业类目中最高比重。

此外，吉凯基因的主营靶标筛选及验证服务系采用直销模式，赊销的情况同比增加。招股书显示，报告期内吉凯基因的应收账款余额分别为3866.49万元、7578.78万元及8949.47万元，其中2019年应收账款同比增长了96.01%。

上述种种迹象都在表明，吉凯基因对于销售费用支出的依赖性较高，销售需要很高的服务成本，但却难以维持固定客户。

另一个迹象也证实了这点，即报告期吉凯基因的五大客户占比小且变动频繁。2018年至2020年，吉凯基因的五大客户营收分别占主营业务收入的7.09%、12.34%、19.11%，还不足20%。

据悉，吉凯基因缺少稳定的大客户，2019年五大客户相较2018年除第三大客户生工生物工程（上海）股份有限公司外，全部变更。2020年，原有的生工生物工程也不在五大客户中，且除第一大客户普米斯生物外又变更了一轮。

应收账款来源于不稳定的客户，吉凯基因应收账款的回款风险增强。招股书显示，吉凯基因报告期内应收账款周转率逐年下降，分别为5.50%、3.63%和2.94%，显著低于同期行业均值7.43%、7.42%和5.19%。在应收账款明细中可以看到，2020年92%以上的应收账款都是源于公司的主营业务。

此外，招股书显示，吉凯基因此次募集12亿资金，其中2.60亿元将用于靶标筛选及验证研究中心建设项目；2.13亿元用于CHAMP平台升级项目；2.71亿元用于创新药靶标数据中心建设项目；2.88亿元用于补充流动资金。

未来扩大业务规模的计划仍在持续，但能否扭亏，是需要投资者注意的问题。