记者 | 李昊

过去两年，已有10个超250亿元的项目签署框架协议但均未开工，粤水电（002060.SZ）又拟投资25亿元的光伏发电项目。

5月12日晚公告显示，粤水电子公司东南粤水电投资有限公司与河南省南阳市鸭河工区管理委员会签订《合作开发光伏发电项目框架协议书》（后称《协议书》）。项目总投资约25亿元，东南粤水电将利用自有资金和金融机构贷款等进行投资。

尽管该项目投资采用自有资金+贷款的方式进行，但短期仍会给公司资金流带来压力。2020年公司归属于上市公司股东的净利润为2.64亿元，此次投资金额约为公司十年的利润总和。此外，公司资产负债率连年走高。

具体来看，此次投资能够极大程度拓展粤水电的光伏发电业务。

2020年年报显示，粤水电主营业务为水电工程，超过总营收的一半。而太阳能发电业务实现营业收入4.64亿元，仅占总营收的3.68%。截至2020年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机1442.38MW，其中光伏发电556.38MW。

此次签订的《协议书》主要内容为：鸭河工区管委会同意东南粤水电在河南省南阳市鸭河工区境内投资开发项目，具体为500MW集中式农光互补光伏发电项目。项目建成后，公司光伏发电产能近乎翻倍。

这也是粤水电在其他地区业务的拓展。年报显示，公司主要业务分布在广东地区，占总营收的四分之三。在年报中公司也称，已成为广东省属清洁能源发电装机规模最大、可开发资源最多的企业。此次在河南投资项目，能够进一步扩大公司版图。与《协议书》一同披露的还有粤水电近三年披露的框架协议的后续进展情况。公告数据显示，2019年2月至今已签订框架协议的10个项目均在广东以外。

此外，对于光伏发电行业的投资，可能为粤水电拉高毛利率。公司2020年年报显示，水利水电、市政工程两项业务占了整体营收超70%，但毛利率极低，分别为5.88%、0.89%，甚至同比去年还在下降。公司也称，“建筑市场整体毛利水平偏低，市场开拓难度进一步加大，行业盈利空间进一步压缩。”

反观粤水电的清洁能源发电，水力发电、风力发电、光伏发电毛利率均为60%左右。其中光伏发电为所有产品中毛利率最高的，为62.05%。公司也称，将根据国家“碳达峰碳中和”战略决策，推动清洁能源板块持续做大。

不过至于此次投资的光伏发电项目何时能落地，仍是未知数。公告数据显示，2019年2月至今已签订框架协议的10个项目均“在做前期准备工作”，无一开始建设。10个项目预计总投资约251.5亿元。

而上述10个项目中，7个为风电项目，3个为光电项目。从2020年年报也可以看出，粤水电报告期内大力发展风力发电，其营业收入同比增长81.37%，远超其他项目。公司在年报中也表示，“2020年是国家实施陆地风电补贴的最后一年，陆地风电进入了‘抢装期’”。报告期内完成塔筒制造约1000套，实现收入14.01亿元，均创历史新高。

2021年，风电补贴结束，粤水电的发展重心会转移吗？

近三年来，粤水电一方面计划着251.1亿元的大手笔投资，另一方面却“债台高筑”。截至2020年末，公司合计负债256.48亿元，较2018年末的170.57亿元大幅增加了50%。截至2021年一季度末，公司负债继续上升至265.10亿元。

其中，短期借款在激增，2017年末、2018年末、2019年末和2020年末分别为17.15亿元、28.81亿元、35.60亿元和52.55亿元。2021年一季度末又大幅增加近10亿元至62.01亿元。

相应的，粤水电的资产负债率连年上涨。自2011年以来，已从71.30%上涨至87.17%，提高近16个百分点。

对比其他工程建设公司，粤水电整体负债率已偏高。今年一季度末，葛洲坝（600068.SH）资产负债率为68.33%，中国电建（601669.SH）资产负债率为75.68%，中工国际（002051.SZ）资产负债率为50.36%。