文|面包财经

今年3月18日，永升生活服务于年度业绩发布前夕遭到做空机构GMT狙击，对公司业绩快速增长、存在利益输送、估值过高等方面提出了质疑。

公司随即发布澄清报告，并逐条反驳指控，公司股价并未大幅下跌。

随后，永升生活服务发布了2020年度业绩报告，整体业绩情况较好。报告期内，公司实现营业收入31.20亿，同比增长66.13%；归母净利润3.90亿，同比增长74.39%。

遭沽空狙击后，公司股价持续横盘。截至5月19日收盘，公司股价收于19.68港元/股；市盈率（TTM）达到70.87倍，业内中位数为26.40倍，处于行业内偏高水平。

公司未来能否继续稳住股价，业绩能否支撑高估值，有待进一步观察。

业绩报告发布前夕遭做空机构GMT狙击 

作为旭辉控股集团的子公司，永升生活服务近几年的高速增长，引来了沽空狙击。

报告指出，永升生活服务通过收购推动了利润增长。青岛雅园在被收购前一年度净利润3400万元，2019年9月完成收购后，青岛雅园期间实现净利润3800万元，占永升生活服务2019年净利润的15%。如果永升生活服务在2019年没有收购青岛雅园，公司将无法达成当年的收益预期。

GMT预计2020年永升生活服务与关联实体交易营收同比增长逾一倍，达到8亿左右，约占总营收的26%。实际上，关联实体收入持续保持着增长趋势，从2017年的1.75亿元增长至2019年的3.64亿元。GMT认为，未来几年，公司很难依靠关联实体收入上升实现利润增长。

图1：永升生活服务关联实体交易收入（来源：GMT沽空报告）

另外，GMT质疑林氏兄弟为公司输送利润。林氏兄弟作为旭辉控股的股东及最大客户，于2016年低价购入永升生活服务70%的股权。两年后，永升生活服务在香港上市，公司估值达到18亿元，市值增长了10倍以上。2020年6月，永升生活服务将投票权转让给旭辉控股之后，永升生活服务再次成为其子公司。

截至报告期末，永升生活服务的市盈率为63倍，而旭辉控股的市盈率仅为6倍。GMT认为，巨大的估值差距，让林氏兄弟有动力将旭辉控股的利润转移至永升生活服务。

最后，GMT表示，目前永升生活服务估值过高。如果按照20倍市盈率来计算，每股的目标价仅为5.8港元。

董事会称内容不准确且存在误导 

事情发生后，永升生活服务发布了两份澄清公告，并针对沽空报告中所指控的事项一一反驳，并指控GMT毫无根据、失实，准备诉诸法律。

公司表示，青岛雅园的盈利增长，主要是由于新商业项目的运营，以及设备改造导致的成本优化有关。

另外，房地产与物业管理在行业链中为上下游关系，且物业管理业务范围扩展与房地产开发范围扩展成比例。因此，旭辉与公司之间的交易及其趋势增强乃正常现象并符合市场规范。

年报显示，2020年来自旭辉集团及其联系人的收入收入为5.49亿元。公司称，GMT所计算的收入统计口径重复，存在明显错误，对于公司关联交易收入的预测基于毫无根据的猜测。

图2：永升生活服务关联实体营收贡献占比

关于利润输送，公司回应：旭辉出售70%股权的出售价格也是经公平协商议定，而重新将永升生活服务合并至旭辉，是旭辉内部战略所需，并非利润输送。

归母净利润复合增长率达到84.62% 

2020年年报显示，永升生活服务实现营业收入31.20亿，同比增长66.13%；归母净利润3.90亿，同比增长74.39%。回顾近5年财务情况，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到59.67%、84.62%。

图3：永升生活服务营收、归母净利润

公司主要收入来源为物业管理服务，2020年实现营收17.57亿，较2019年增长64.24%，占总收入的56.33%。年内，公司毛利率达到31.4%，相比上年同期上升1.8个百分点；净利率达到14.2%，较2019年上升0.9个百分点。

从运营数据来看，市场外拓速度较快。2020年，公司在管建筑面积达到1.02亿平方米，在管项目数量为638个，分别较2019年增长约56.0%和58.3%。

其中，第三方物业开发商的项目增长最为显著。2020年，第三方项目在管面积为79.91百万平方米，同比增长68.35%；收入达到11.07亿，同比增长107.25%，占物管服务收入的63.0%。

从以上数据可以看出，永升生活服务的财务表现相当不错，营收利润均实现快速增长，盈利能力有所提升，来自第三方的项目收入更是实现翻倍增长。

 沽空报告影响有限，股价波动趋于平缓 

从股价走势来看，沽空报告对公司股价的影响有限。

沽空报告发布当日股价下跌0.93%，收盘价19.12港元/股。3月24日，永升生活服务进行了业绩发布会，当日股价下跌9.01%，收盘价17.16港元/股。但随后几天股价重新回升，股价波动也趋于平缓。截至5月19日，永升生活服务股价收于19.68港元/股。

图4：2021年永升生活服务股价走势

永升生活服务的业绩虽然靓丽，当前70倍的市盈率仍偏高。未来如何与背靠头部房企的物管公司竞争并保持高速增长，且维持股价不下跌，有待考量。

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