实习记者丨梁怡

近日，上海美农生物科技股份有限公司（简称“美农生物”）闯关创业板获受理，本次公司拟募资3.63亿元，保荐机构为中泰证券。

美农生物是一家专业从事饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料研发、生产和销售的高 新技术企业，其主要产品包括功能性饲料添加剂、营养性饲料添加剂和酶解植物蛋白，应用领域以猪用为主，涵盖猪、反刍（食草动物，如牛、羊）、家禽和水产动物四类产品线，下游客户包括饲料生产企业、养殖企业和经销商。

界面新闻记者注意到，进入2021年以来，猪肉价格大幅下降，“猪肉概念股”相继走跌，以销售猪用饲料添加剂为主的美农生物此时闯关创业板，拟大幅扩产是否合适？

猪肉价格下行冲击

招股书显示，公司产品以猪用为主，以反刍、家禽用为辅，并有少量用于水产饲料。公司所处行业与下游动物养殖、饲料生产息息相关，养殖行业的动物存栏量和饲料使用数量直接影响饲料添加剂的需求总量。

以猪饲料为例，我国生猪养殖行业存在“猪周期”，而“猪周期”对猪饲料行业存在一定影响，当生猪存栏量达到高位前后，猪饲料需求旺盛；当生猪存栏量进入低谷，猪饲料需求低迷。

招股书显示，报告期内，美农生物实现营业收入分别为2.66亿元、2.80亿元和4.21亿元，复合增长率为25.78%；净利润分别为2413.04万元、3436.57万元和6671.40万元。

其中，公司主营业务收入分别为2.55亿元、2.77亿元和4.18亿元，占当期营业收入比例分别为95.99%、98.95%和99.35%。

界面新闻记者查阅招股书发现，2019年，公司主营业务收入增幅较小，主要受“非洲猪瘟”及“猪周期”的共振影响，生猪存栏量下降，导致猪饲料产量下降，进而导致猪用饲料添加剂市场萎缩。

而2020年公司主营业务收入增幅明显上升，得益于“非洲猪瘟”后2020年国内生猪产能逐渐恢复，且全年猪价高位运行，下游猪饲料行业逐步恢复，并带动了猪用饲料添加剂行业的需求增长。

据国家统计局资料显示，2020年年初猪肉价格涨幅超过100%，2020年全年猪肉价格同比涨幅达49.7%，然而2021年一季度猪肉价格同比下降12.5%，3月猪肉价格同比下降18.4%，降幅比上月扩大3.5个百分点，4月同比下降21.4%。因此，不少市场分析人士预测，猪肉价格拐点到来，未来还可能持续下降。

与此同时，受猪价持续下跌的影响，多家上市猪企披露的2021年一季度业绩也不及2020年亮眼。

因此，以销售猪用饲料添加剂为主的美农生物受下游生猪养殖行业周期性波动的影响，公司存在业绩波动的风险。

大幅扩充产能

招股书显示，美农生物主营业务收入主要来源于功能性饲料添加剂、营养性饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料。

其中，报告期内，美农生物饲料添加剂销售收入分别为2.01亿元、2.27亿元和3.44亿元，占当期主营业务收入的比例分别为78.90%、82.08%和82.32%，系公司销售收入的主要来源；酶解蛋白饲料原料销售收入分别为5386.04万元、4965.22万元和5421.56万元。

界面新闻记者注意到，在本次募投项目中，美农生物拟募资2.83亿元用于新建饲料相关产品生产项目。该项目实施主体为全资子公司苏州美农，项目建成后将形成年产47,000吨饲料添加剂相关产品的生产基地，其中酸度调节剂24,000吨/年、反刍动物用营养性饲料添加剂23,000吨/年。

酸度调节剂作为功能性饲料添加剂的种类之一，主要用于生猪、家禽养殖中，是重点开拓的“替抗”（替代抗生素）产品，是公司重要的收入增长极，报告期内，公司饲用酸度调节剂产品销售收入分别为5739.86万元、6510.08万元和 9902.20万元，呈现逐年上涨趋势。

界面新闻记者查阅招股书发现，报告期内，酸度调节剂的年产能均为12,798吨/年，产能利用率分别为45.73％、47.05％和77.21％，在2018年、2019年不到50％的产能利用率，2020年仍远未满产的情况下，本次募投项目将扩充酸度调节剂约1倍的产能能否消化同样是个问号。

反刍动物用营养性饲料添加剂主要包括缓释氮源、过瘤胃氨基酸、过瘤胃维生素，属于营养性饲料添加剂，报告期内，公司反刍动物用营养性饲料添加剂的销售收入分别为1185.25万元、2261.73万元和3756.63万元，收入整体呈现上升趋势。

报告期内，反刍动物用营养性饲料添加剂是的年产能均为3168吨/年，产能利用率为41.72％、79.59％和115.42％，虽然2020年的产能利用率远超100％，但本次募投项目中反刍动物用营养性饲料添加剂的产能将扩充约7倍的情况下，消化能力同样存疑。