文｜红周刊记者 王飞

正如40期《红周刊》封面文章《A股进入“被动投资”新时代》所言，优质资产将成为投资者“被动投资”的首选。近期“牛市旗手”券商板块的连续领涨，中信建投等多只个触及涨停，正是对该逻辑的验证和落地。

接受《红周刊》记者采访的职业投资人认为，随着中国A股市场进入“慢牛”，沪深两市公司的成交量比以往同期增加，如25日成交量破万亿的现象不时出现，此时券商的营收和利润增长确定性较强。“年初市场调整，很多券商股破净，其实是给投资者提供了不错的‘上车’的机会，目前券商上涨是意料之中的事情，而只要市场‘慢牛’还在，券商股有望持续受益。”

类似逻辑不仅在券商股上得以体现，以“茅指数”为代表的核心资产也将持续享受市场“被动投资”所带来的估值溢价。正如林园在去年9月份接受《红周刊》采访时所言,“资金和机构都是不见兔子不撒鹰，相较于一些长期盈利不能保证的公司，核心资产是必然的选择。龙头公司没有泡沫，还会创新高。”

券商股爆发“意料之中”，“慢牛”行情下券商股业绩确定性强

截至5月25日收盘，券商板块领涨两市。据《红周刊》记者梳理，券商Ⅱ（申万）指数收涨4.53%，而同期沪指收涨2.40%。其中，不仅50只成份股全部收涨，中信建投、中金公司、哈投股份、湘财股份更是触及涨停。此外，兴业证券、东方财富等多只个股的涨幅均在5%以上（见图1）。

图1：5月25日券商涨幅排行榜

图片来源：Wind

对此，市场有观点认为，这主要是受到证监会主席易会满讲话的提振。据公开资料显示，易会满在5月22日的中证协第七次会员大会上提出，“证券行业的高质量发展，绝不仅仅是做大规模，更重要的是紧紧围绕主责主业，在做专做优做精做强上更加努力。”同时，他指出，必须守正笃实推进证券业文化建设。

但实际上，早在5月14日券商板块已迎来大涨，这样的解释显然并不准确。

雪球投资董事长李昌民在接受记者采访时坦言，这主要是前期跌的多了，因为在券商板块启动前夕，就已回调到了2020年下半年初启动时的低位（见图2）。李昌民进一步指出，“在近一段时间，沪深两市上市公司的成交量相比同期都是增加的，比如今天（5月25日）沪深两市的成交量再次突破万亿，这在以前并不常见。这表明，在此期间券商的营收和利润是确定性增长的。而其股价又回到了低位（见图3），如很多券商已经跌破了净资产，所以，券商现在的市场表现正是其迎来了‘戴维斯双击’。”

图2：券商Ⅱ（申万）指数走势图

图片来源：Wind

图3：券商Ⅱ（申万）指数估值情况

图片来源：Wind

此外，李昌民表示，虽然近几个交易日券商整体已有所上涨，但很多头部券商还没有“跟上节奏”，其估值（PB）目前多在净资产附近。所以，从长期来看，券商目前的风险并不大，目前的机会是远大于风险的。

另一位接受《红周刊》记者采访的投资人也表示：“年初以来很多券商股破净，其实是给投资者提供了不错的‘上车’的机会，目前券商股上涨是意料之中的事情，而只要市场‘慢牛’还在，券商股有望持续受益。”

配置首选龙头券商，互联网券商龙头未来市值想象空间巨大

那么，从投资配置的角度来看，对于券商是一揽子买入还是甄选持有呢？

从机构表态来看，“甄选持有”策略获得了共识。如天风证券近期的研报指出，在市场流动性充沛、利率往下、大宗商品价格下行、打击虚拟货币等背景下，在策略角度利好券商，并且券商存在高估值业务（财富+资管+衍生品）的长期提升逻辑，推荐各种优势正在明显扩大的头部券商如中金公司、广发证券等。

中信建投也有相似观点，其认为，在培育航母级券商的政策背景下，头部券商在财富管理、投资银行、衍生品交易等领域集聚市场资源，长期成长性占优，推荐中金公司、中信证券等。不过在头部券商之外，中信建投同时指出，具备细分领域核心竞争力的精品券商也有望走出差异化的发展道路，实现市场份额的逆势提升，推荐东方财富、兴业证券等。

李昌民则表示，打造航母级券商肯定是对头部券商最有利，因为头部券商具有竞争优势、品牌优势、资金优势和投研优势等，合并之后更有利于业务的延伸，做大做强。在操作上，可分散性布局头部券商、民营的券商和地方性券商。“因为券商的轮动的风格，分散布局的压力会小很多。”李昌民分析说。

但从长期来看，李昌民认为，互联网券商的确定性更高一些。一方面，沪深两市仅有惟一一家，操作上更为简单；另一方面，互联网券商具有极强的竞争优势，并且接下来，互联网券商龙头的市值极有可能是目前最大两家券商市值的总和。“随着时间的发展，互联网券商的APP优势包括基金代销、资管会越来越大，这就和零售的发展一样，传统的零售终会被线上的新零售超越。这在业绩上已经充分体现，如今年一季度互联网券商龙头再次实现100%以上的净利润增速，而绝大多数的券商是难以达到的。”李昌民向记者解释。

资金加速流向核心资产，“龙头公司股价还将创新高”

实际上，不仅是券商行业，“甄选持有”策略在整个A股市场同样适用。有投资人向记者表示，A股的牛市是一直存在的，但也只是少数核心资产的牛市。

而据记者梳理，以前那种齐涨齐跌的“盛况”确实已经一去不返了。以5月25日的交易数据为例，截至收盘，市值在1000亿元及其以上和100亿元及其以下的上市公司分别有145家和2983家，其中出现股价上涨的分别有137家和1759家，分别占比94.48%和58.97%，相差接近一倍。也就是说，市场资金正在由“炒小炒差”流向大市值的核心资产。

在去年9月底核心资产出现小幅回调后，林园投资董事长林园接受记者采访时就曾表示，核心资产是市场的主流方向，认为很多机构要逃离核心资产只是市场的想象，这种事情不会发生，除非这些龙头公司自身的资产质量和生产经营出现问题。“资金和机构都是不见兔子不撒鹰，相较于一些长期盈利不能保证的公司，核心资产是必然的选择。风险角度，其他企业更高，核心资产风险是更小的。所以最近的下跌就是涨多了就要跌，它们的跌幅远小于那些前期没涨的。我认为，下跌的时间不会长，这些龙头公司没有泡沫，还会创新高。”林园坦言。

并且事实证明，即使核心资产股价总是“起起伏伏”，但终会给投资人带来不俗的收益。如目前Wind“茅指数”收录的41只成分股，其近十年（2011年至今）涨幅超过1000%的有19只，涨幅在100%~1000%区间的有20只。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）