记者 | 鲁智高

IPO审核新形势下，资本市场不可避免地受到冲击。

受刑法修正案（十一）、《首发企业现场检查规定》和《监管规则适用指引—关于申请首发上市企业股东信息披露》等政策的影响，上百家企业选择撤回材料并终止上市。

在这样的背景之下，钛信资本创始合伙人高毅辉认为，投资的核心就是要投真正优秀的企业，这样才能应对未来的不确定性，“IPO审核变化新形势下，投资机构的核心挑战是能否持续地找到优秀的企业，发现有价值的项目。”

成立6年以来，钛信资本主要从事Pre-IPO阶段的股权投资，坚持精品重度投资、聚焦投资龙头企业的投资策略，所投项目平均增值近8倍，年化收益率（单利）达200%。

虽然每年看两三百个项目，但是钛信资本出手非常谨慎，一年平均只投2家，不过准确率却惊人的高，投的项目中基本上80%在全球范围内位居前列。高毅辉认为，现在市场上资金挺多，不过优秀的标的很少，并且估值也比较高，目前并非投资的好时机，还是要把握好投资节奏。

不同于部分PE选择将投资周期向前延伸，钛信资本会恪守能力圈，深耕专业优势，同时稳步拓宽自己的能力圈边界。“投资机构应该有所为，有所不为。”高毅辉清楚公司的能力圈，擅长中后期投资，如果做早期投资，其实并没有优势。

在高毅辉看来，不同于产业资本，钛信资本做的是财务投资，“我一直有一个观点，做财务投资就是为投资人赚钱，这就是你的使命，要看准了退出的通道才能投资，如果都不知道怎么退出来，那就不是好的投资。”

以下为采访内容（有删改）：

界面新闻：怎样评价现在的投资环境？

高毅辉：现在市场上的钱确实挺多的，不过优秀的标的有点少，估值比较高，这半年时间我们都是在看项目，并没有出手。如果时机不合适，我们宁可不投，等到有合适的项目再投。

我相信市场不会一成不变，都是有起有落。做投资最好是经历过两轮周期，真的见过疯狂，也见过冷冷清清。你在无人问津的时候投进去，可以挣很多钱，如果在大家都抢着投的时候投进去，往往没有什么好收益。还是要把握好节奏，如果钱太多，好项目又较少，估值又太高，我觉得还是谨慎为好。

界面新闻：外部环境变化，给Pre-IPO阶段的投资带来的最大影响是？

高毅辉：随着IPO审核形势逐渐具体化，投资机构最大的挑战还是能不能持续地找到优秀的企业，找到真正漂亮的项目，发现有价值的项目。在2016年之前，只要任何一个项目IPO了，都可以赚钱，但是之后就不行了。有数据显示，现在接近400家公司市值在20亿以下，市值在50亿以下的公司已经接近一半。有很多公司慢慢上市，未必亏多少，因为倒挂在A股挺罕见的，但是赚不到什么钱。毕竟在IPO前12个月投了项目，怎么也得锁个三年，最后不好算账。

界面新闻：那在Pre-IPO阶段，可以通过哪些标准来判断是不是一家好公司？

高毅辉：一是先看行业，我们认为好行业要增速快、有发展前景，以及未来的容量要大；二是看企业的行业地位，我们倾向于投龙头企业，投的项目中基本上80%在全球的排名都靠前。

我们投的项目，奥美医疗做医用敷料，连续十二年全球出口第一；道通科技做汽车智能诊断系统，超过了德国的博世，仅次于美国的实耐宝，在细分赛道上是全球第二；徐工集团做工程机械在中国的规模第一，在全球现在排名第三；华大智造做基因测序仪，全球就三家公司，它是中国唯一一家；海光是做X86架构服务器CPU芯片，也是中国唯一一家，全球也就是英特尔、AMD和它三家；准时达是富士康下面做中央供应链的精益管理，算是全球的独角兽。

应对未来的不确定性，我们一定是要选择投资特别优质的企业。

界面新闻：钛信资本的投资逻辑是什么？

高毅辉：第一，要看自己的优势资源在哪儿；比如我们的能力圈就在中后期投资，并不擅长做早期投资，所以不会碰早期项目，因为那不是我们的优势。但我们有可能会往后延伸，比如说定增、二级市场，慢慢往后面走。投资机构应该有所为，有所不为。

再一个，判断一个企业到底能不能上市，那就是考验投行保荐人的水平了。我是第一批保荐代表人，对于企业上市的可行性方面能有比较好的预判。

另外，我们做投资，主要是财务投资。我一直有一个观点，做财务投资就是为投资人赚钱，这就是你的使命，要看准了退出的通道才能投资，如果都不知道怎么退出来，那就不是好的财务投资。

界面新闻：与其他投资机构相比，钛信资本有哪些核心优势？

高毅辉：我们的项目信息源比较广泛，中后期项目平均一年至少有两三百家。虽然我们投得很少，一年平均投2家，但我们看得项目特别多。这中间可能觉得有二三十家不错，但我们还是坚持自己的标准，筛选优质的项目投资。

好项目能提前布局，比如之前投华大智造，这个项目我们2019年就在跟了，但到了2020年最后一轮的时候，就已经抢破头了。讲品牌和规模，我们与大基金相比有差距，那就只有提前找，在别人没有发现机会之前就开始布局。

界面新闻：在被投公司上市前，钛信资本能提供哪些帮助？

高毅辉：我们投得项目数量少，所以对企业的支持力度可以很大。我们精品重度投资的项目，一个项目要是没看好就不会投，要是看准了就尽可能投得重，与企业绑得更紧一点。这里面包括给被投企业找并购的标的，帮忙引进人才和业务资源，以及在上市的时候，透过保代的视角，提出我们的建议等。

界面新闻：注册制下，怎么避免一二级市场估值倒挂？

高毅辉：要判断企业是否真的有价值潜力；如果是有价值的优秀企业，我们愿意用更高的价格去投，但如果估值存在泡沫，比如贵得离谱，那我们会选择放弃。

界面新闻：贵是因为估值太高，回报没那么明显？

高毅辉：是的，现在一级市场，就给到50倍的市盈率。像我们投的项目，利润一般要求1亿元以上，因为我们强调安全和稳健。同时，模式创新的项目我们会更加谨慎，因为有很多事不是现在能够算得清楚的，很多东西有必要选择放弃。我们会更多地去看收入和利润比较好的企业，有了收入和利润，就能在二级市场上给出定价，从而在市场好和不好的时候，分别计算出能给什么估值。哪怕企业上市的时候，市场在低点，算清楚账了，公司上市之后也能有很好的表现。

界面新闻：对于退出回报，有哪些具体的要求？

高毅辉：一般对于Pre-IPO的项目，回报倍数在3-4倍已经算不错的了。我们对于投资项目的要求，一般周期是3-4年，倍数不少于2倍。因为大家投了3-4年，如果没有至少2倍的收益，那么投资人一般不会太满意。

界面新闻：现阶段对于准备上市的公司有哪些建议？

高毅辉：现在做IPO跟以前还有点不太一样。在5、6年前，企业上市就能获得不错的收益。但这几年资本市场形势发生了改变，上市之后市值十几亿的企业有很多，这类低成长企业，就不太会受到投资方的关注。

现在对于Pre-IPO阶段的企业，应该斟酌是否能在上市后呈现很好的表现。企业发展潜力够大，未来前景非常广阔，那么上市就会有非常大的意义。如果只有几千万的利润，也没有什么太大的成长性，而且处在一般的行业内，这样的企业上市以后可能就不会有好的表现，那么被并购也不失为好的策略。