实习记者丨梁怡

5月25日，浙江恒达新材料股份有限公司（简称“恒达新材”）闯关创业板获受理。本次公司拟融资4.06亿元，保荐机构为中信建投证券。

恒达新材专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售，产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，其中以医疗和食品包装原纸为主。

报告期内（2018年-2020年），恒达新材实现营业收入5.41亿元、5.83亿元和6.72亿元，净利润分别为2741.18万元、3208.79万元和8979.20万元。

界面新闻记者梳理招股书发现，恒达新材存在原材料成本波动风险、供应商集中度较高以及短期偿债压力等问题。

今年原材料成本或大幅上升

招股书显示，公司生产最主要的原材料为木浆，木浆包括针叶浆和阔叶浆两种，主要为国外原生木浆，报告期内公司木浆采购额分别为3.52亿元、3.76亿元和 3.12亿元，占当年原材料采购总额的比例分别为88.70%、88.95%和83.90%，占公司主营业务成本的比例分别为67.83%、64.35%和60.38%，占比均较高，可以说木浆成本是影响公司成本的最主要因素。

作为国际大宗原材料商品，木浆价格受世界经济周期和全球经济形势波动的影响明显，价格波动幅度较大。

根据Wind咨询显示，2018年木浆价格整体维持高位运行，2019年6月后木浆价格开始明显下降并于2020年全年维持低位运行，但2021年初至今，木浆价格已有明显大幅提升，其中2021年3月针叶浆的市场价格已创2018年初至今的最高点。

界面新闻记者查阅招股书发现，报告期内，公司木浆采购单价为5240.32元/吨、4318.96元/吨和3544.90元/吨，对应各期的主营业务毛利率分别为19.50%、20.77%和29.89%。

可以说，在恒达新材产品售价相对稳定（2019年略有上升、2020年略有下降），主要原材料木浆的价格整体下行，系主营业务毛利率上升尤其是2020年大幅上升的重要原因。

恒达新材对此表示，如果未来木浆价格继续上涨或高位持续运行，可能会造成公 司成本明显上涨，给公司经营带来较大的不利影响。

供应商集中度相对较高

招股书显示，报告期内公司向前五大原材料供应商的采购额分别为2.88亿元、2.77亿元和2.34亿元，占原材料采购总额比分别为72.65%、65.70%和62.91%，整体呈现下降趋势，但供应商集中度较高。

值得注意的是，前五大原材料供应商均为木浆供应商，占木浆采购总额的比例分别为81.91%、73.86%及74.98%。主要采购国外原生木浆，以进口采购为主，公司木浆供应商主要为国内外大型木浆生产或贸易企业。

恒达新材对此表示，原材料供应商集中度较高有两方面原因，一方面系全球木浆主要供应商集中于加拿大、美国、智利、俄罗斯、芬兰、瑞典、巴西等国，国内造纸企业或纸浆贸易企业也普遍向这些跨国公司采购木浆；另一方面为了保持产品品质的稳定性和木浆供应的及时性，公司采取与国际大型木浆制造商、贸易商和国内大型木浆贸易商长期合作为主的模式，以确保公司能及时、稳定、保质地获取木浆。

招股书显示，与同行业可比公司（仙鹤股份、五洲特纸和华旺科技）前三大原材料供应商集中度相比，恒达新材与它们不存在重大差异，符合行业特性，供应商集中度高为行业普遍现象。

此外，恒达新材采购的原材料木浆绝大部分为海外原生木浆，以直接进口为主，因此汇兑损益也成为重要的考量因素。

报告期内，公司以美元计价的进口木浆金额分别为4305.30万美元、4437.28万美元和3896.83万美元，金额较大。受人民币兑美元汇率波动影响，报告期内公司财务费用中的汇兑损益分别为250.89万元、215.51万元和-172.33万元，占当期净利润比例分别为9.15%、6.72%和-1.92%。

公开资料显示，2020年年底人民币兑美元较年初升值6.5％，汇率创近三年新高，进入2021年，人民币仍保持升值趋势，近一月处于6.5上下区间。从这一层面来说，人民币兑美元汇率升值，对于恒达新材进口的木浆原材料成本是个利好因素。

短期债务偿还压力 

恒达新材流动负债主要由短期借款和应付账款构成，报告期各期末两项合计分别 占流动负债比例为93.69%、92.26%和80.22%，其中公司短期借款分别为1.18亿元、1.81亿元和1.18亿元，占流动负债的比例分别为55.24%、66.60%和50.07%。

招股书显示，报告期各期末，恒达新材流动比率分别为1.65倍、1.61倍和2.19倍，速动比率分别为0.96倍、0.79倍和1.21倍，合并资产负债率分别为48.57%、51.61%和44.25%，流速动比率均低于可比上市公司平均水平，资产负债率均高 于可比上市公司平均水平。

值得注意的是，截至2020年末公司银行借款本金22,280.00万元，占公司总资产和净资产的比例分别为29.38%和52.71%，占比较高，其中1年内需要偿还的有息负债本金为12,800.00万元，存在一定的短期偿债压力。

因此，在本次IPO中，恒达新材拟融资2.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷 款项目。 

恒达新材对此表示，公司下游主要客户为国内大型医用耗材生产企业、国内医用包装生产企业和国内外大型食品包装生产企业等。若公司及相关客户经营出现波动，特别是公司资金回笼出现短期困难时，可能使得公司面临较大的短期偿债风险。

此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-474.28万元、-1938.17万元和13,424.92万元，同期净利润分别为2741.18万元、3208.79 万元和8979.20万元。

招股书显示，2018、2019年公司经营活动产生的现金流量净额明显低于净利润，主要系恒川新材的存货余额大幅增加，2018年是因为公司2号线于2018年10月末投产，伴随生产规模的扩大公司提前进行相关原材料木浆的储备工作，导致存货余额尤其是原材料余额较年初增加较多；2019年是因为2019年6月后木浆价格开始明显下降，公司于木浆价格相对低位进行了较大量的木浆原材料的储备工作，导致原材料余额较年初增加较多，同时2号线投产后，新增产能被市场消化需要一个过程，导致年末库存商品余额较年初增加较多。

而2020年经营性现金流明显大幅好转，除公司净利润较上年大幅增长外，当年经营活动产生的现金流量净额亦明显高于净利润，主要原因系相较报告期前2年，2020年末存货余额较年初的增加额大幅降低，并且2020年公司经营性应付项目大幅增加2774.26万元。