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颜料生产商联合化学闯关创业板,第一大客户营收占比近半,大扩产56.98%能否消化?

公司下游油墨市场呈逐步萎缩态势,包装印刷行业亦可能出现增速放缓。

图片来源:图虫创意

实习记者 | 梁怡

5月31日,龙口联合化学股份有限公司(简称“联合化学”)闯关创业板获受理,本次公司拟发行2000万股,保荐机构为中德证券。

公司的主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产与销售。主要产品为黄色、红色、橙色偶氮有机颜料及挤水基墨。颜料主要应用于油墨领域,少量也可以应用于涂料、塑料等其他领域。

值得注意的是,在下游油墨行业增速放缓,且依赖单一大客户的情况下,联合化学新增产能能否有效消化是个未知数。

原材料价格下降拉升毛利率

报告期内(2018-2020年),联合化学实现营业收入分别为4.58亿元、4.44亿元和4.73亿元,出现小幅波动趋势;净利润分别为2878.86万元、3828.40万元和5921.14万元,整体保持上升。

图片来源:招股书

招股书显示,报告期内,公司主营业务收入按产品类型可以分为偶氮颜料收入、挤水基墨收入以及其他产品收入。其中偶氮颜料收入为公司的主要收入来源,在主营业务中的占比分别为93.43%、91.66%、90.37%,占比均达90%以上,更以黄色系列颜料的销售收入为主。

报告期内,直接材料为主营业务成本的主要组成部分,占主营业务成本的比例分别为82.63%、80.65%及77.80%,主要以黄色、红色偶氮颜料产品的原材料为主,具体包括DCB、AAOT、AAMX、AAA、2,3酸和4B酸等。

图片来源:招股书

招股书显示,报告期内,联合化学的多数原材料单价出现了不同程度的下降,其中原材料价格变动较大的主要为黄色颜料原材料。

值得注意的是,黄色颜料原材料DCB(3,3’-二氯联苯胺)单价的大幅下降直接拉升了毛利率的上涨。

招股书显示,报告期内,运费及出口费用剔除后,公司主营业务毛利率分别为 16.38%、19.68%和23.94%,而黄色颜料毛利贡献率分别为61.92%、65.57%和59.63%,黄色颜料毛利率分别为15.78%、20.34%和24.30%。

界面新闻记者查阅招股书发现,2019年毛利率较2018年上升3.30个百分点,一方面由于受关税影响毛利率偏低的美国市场客户销售占比下降,导致整体毛利率有一定上升;同时,2019年黄色颜料的主要原材料DCB平均价格下跌导致黄色颜料单位成本下降,毛利率升高。

2020年毛利率较2019年上升4.26个百分点,主要由于2020年主要原材料DCB价格持续下降;同时,公司自2020年3月20日起适用出口退税率13%,使得公司出口颜料确认收入时售价有所提升,上述两因素综合导致总毛利率的上升。

联合化学对此表示,公司产品的原材料主要来源于石油化工和煤化工行业,其价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响而波动较大。若未来原材料价格出现大幅波动或出现行业性供应短缺,将会给公司的生产经营带来不利影响。

此外,联合化学还表示,DCB、火碱等原料属于危险化学品,在储存、生产、运输和使用等过程中如果出现操作不当或发生突发事件,可能存在引发安全生产事故的风险。

第一大客户营收占比近半

招股书显示,报告期内,公司对前五大客户销售金额分别为3.03亿元、2.91亿元和3.05亿元,基本保持稳定,占当期营业收入的比例分别为66.03%、65.50%和64.51%,主要客户包括DIC株式会社及其关联方、广州蓝泰化工有限公司、洋紫荆及其关联方、杭华股份及其关联方和科斯伍德及其关联方,多为油墨企业,客户集中度相对较高。

值得注意的是,联合化学对第一大客户存一定的依赖风险。

报告期内,联合化学对第一大客户DIC株式会社的销售金额2.08亿元、2.01亿元和2.07元,占当期营业收入的比例均在45%左右,而第二大客户占当期营收的比例连10%都不到。

招股书显示,DIC株式会社是全球领先的精细化工生产企业,从事印刷油墨、有机颜料、合成树脂的生产、销售。自成立以来,DIC株式会社通过全球化发展和收购兼并,成为全球最大的油墨生产企业,其在全球油墨市场占有率约为30%,约为全球第二大油墨企业富林特的两倍。

联合化学对此表示,公司向DIC株式会社销售占比较高符合行业特性,因下游油墨行业具有一定的行业集中度,单一大客户占比较高符合有机颜料行业特点;此外,公司自成立以来即与DIC株式会社展开合作,如今已成为其子公司太阳化学的中国战略合作伙伴,双方合作关系稳定,业务具有可持续性。

此外,报告期内,联合化学对DIC株式会社的应收账款余额分别为3426.20万元、4520.44万元和3571.77万元,占当期应收账款余额的比例分别为46.83%、49.85%和 38.25%,为应收账款第一客户。

因此,联合化学对此表示,公司对DIC株式会社的销售收入和应收账款余额占比均较高,对公司的经营业绩和现金流量影响较大,存在一定的客户依赖风险。

界面新闻记者还注意到,在联合化学的前五大客户中,公司对一家名为GW TECHNOLOGY INC的公司的销售还曾受到中美贸易摩擦的影响。

据招股书披露,GW TECHNOLOGY INC为联合化学在美国市场最大的客户,属于贸易商,主要从事颜料、染料贸易,于2007年开始与公司合作。报告期内,公司对GW TECHNOLOGY INC的销售收入分别为2365.29万元、320.04万元和1094.92万元。

2019年该客户销售金额出现较大下降,主要系由于中美贸易战导致美国加征关税税率至25%,公司所销售的有机颜料产品属于加征关税范围,自2019年起该客户不在公司前五大客户范围内。

拟大幅扩充产能

招股书显示,公司本次拟募资3.98亿元,其中3.11亿元用于年产8000吨有机颜料生产项目,3682万元用于研发中心建设项目和剩余5000万元补充流动资金。

在年产8000吨有机颜料生产项目完全达产后,联合化学预计年新增偶氮颜料产能7100吨,其中黄色颜料产能4300吨,红色颜料产能2800吨;预计年新增其他有机颜料产能900吨,具体如下:

图片来源:招股书

目前公司有机颜料产能为14040吨,上述项目全部投产后,有机颜料产能将增加到22040吨,增幅为56.98%。公司预计年新增销售收入54,566.37万元,预计年新增净利润为7142.89万元,项目财务内部收益率为17.20%(所得税后)。

图片来源:招股书

从招股书披露数据来看,报告期内,联合化学的黄色、橙色颜料产能利用率分别为89.60%、81.11%和85.70%,红色颜料产能利用率分别为94.52%、82.65%和92.56%,两者都逐渐趋于饱和。

图片来源:招股书

数据显示,与同行业可比公司相比,联合化学的有机颜料主要用于油墨领域,2020年公司油墨用颜料产量12336吨,在下游油墨行业仍存一定竞争力。

油墨产品包括报刊杂志油墨、食品包装油墨等,主要应用于印刷行业。近年来, 报刊杂志印刷受到电子书、手机网络阅读等电子媒体的冲击,市场需求呈现逐步 萎缩的态势;另一方面,受宏观经济影响,包装印刷行业亦可能出现增速放缓等 不利情况。

因此,联合化学新增的8000吨产能是否能够被最终消化还未是定数。

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