文丨诗与星空

​余承东在鸿蒙2.0的发布会上称，万物互联时代，没有人会是一座孤岛。

后半句来自十六世纪英国玄学派诗人约翰·多恩的一首诗《没有人是一座孤岛》的第一句，这首诗的最后一句是：因为我是人类的一员，因此 不要问丧钟为谁而鸣，它就为你而鸣。

海明威引用了最后这句，写了一本反法西斯题材的小说《丧钟为谁而鸣》。

当美国开始制裁华为的时候，受到影响的并不只是华为，整个全球半导体产业链都翻天覆地，叠加疫情的影响，各大厂家都在抢着囤积芯片，大肆吞掉很多不必要的产能，甚至一向不缺芯片的汽车行业，也受到波及，罕见的芯片短缺，以至于一些汽车厂商被迫暂时停产。

在这颗蓝色的星球上，没有人会是一座孤岛。

尤其是芯片产业链，正在蠢蠢欲动，掀起一轮新的风暴。

华峰测控，业绩狂飙

众所周知，芯片产业技术含量最高的环节，是光刻机，被称作行业皇冠上的钻石，目前中国暂时不能自助生产EUV光刻机，华为受制裁后很难实现7nm及以下制程的芯片国产化。

但整个芯片制造产业链，中国有很多环节已经实现了自主可控，尤其是相对“低端”的封测环节，中国涌现出一大批优秀的企业。

华为受到制裁后，美国的咨询公司波士顿咨询（BCG）曾经发布过一份报告指出，如果美国完全禁止半导体公司向中国客户出售产品，则美国在全球的市场份额将损失18个百分点，损失37%的收入，这将导致美国失去在半导体产业的领导地位。

该报告认为，如果美国半导体公司的全球份额下滑到大约 30％，美国将把其长期的全球半导体领导地位移交给韩国或中国。

背后的逻辑是什么？

中国有世界上最庞大的芯片需求市场，为了在这个市场获取足够的利润，生产方必然尝试去美化。很多环节，中国的产品成了唯一选择。

在封测环节的细分领域，华峰测控的核心业务是测试机和分选机，受益于2020年的芯片需求爆发式增长，公司业绩激增。

2020年，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长56.11%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长95.11%；

同时公司发布2021年一季报：2021一季度实现营业收入1.16亿元，同比增长35.61%，实现归母净利润0.27亿元，同比下滑25.16%，其中，扣非后的可比归母净利润0.53亿元，同比增长61.28%。

数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据

不仅仅利润报表表现优异，公司经营性现金流量净额差不多翻了一番。这说明公司的销售收入大都收回了现金，赊销比例较低，盈利能力比较强。

不过，星空君没少分析过一夜暴富的上市公司。比如，曾经的宇宙总龙头，方大炭素。

发财之后

受益于供给侧改革，方大炭素的暴富有一定的偶然性。难能可贵的是，方大炭素的管理层非常清醒，很清楚这种业绩激增不可持续。赚了大把现金后，买理财、分红、发年终奖，并没有盲目扩充产能。

华峰测控呢？

公司的业绩有没有可持续性？

单纯从逻辑上看，随着芯片产业自主可控的进一步推进，公司有望收获更多订单，业绩不断攀升。

但是公司的财报有这种趋势吗？

1、超轻资产

让人难以理解的是，公司的固定资产只有1800万左右。

没有生产线，又是如何生产测试机的呢？

公司年报显示，生产方式按照产品特点及市场销售规律，公司采用“销售预测+订单”安排生产计划，并根据核心工序自主生产、成熟工序委托外协的方式组织生产，完成生产计划。

由于产品大多靠外协生产，公司无需采购过多生产线。

这种模式的优缺点都非常明显，轻资产不占压资金，但产能依赖外协，容易受到制约。

那么，在业绩爆表后，公司扩大生产线了吗？

年报和一季报显示，增加了7000多万的在建工程。要建设一个集成电路测试产业化基地，不过从往年年报发现，这个基地并非是2020年规划的，而是规划了好几年，2020年按进度实施而已。

那赚的钱，拿去干什么了？

2、超多理财

买理财。

现金流量表显示，公司2020年买理财花了33.78亿，到年底，账面理财产品的余额接近10亿。

对于一家全年营收不到4个亿的公司来说，理财买的实在有点多了。

这说明了什么？不思进取。

3、股权激励

2021年5月，公司年报发布后不久，推出了2021年全新的股权激励计划。具体奖励的金额是否合理，姑且不表，就看看股权激励达成标准：

简单粗暴，只有一个指标：主营业务收入。

2021年比2020年超30%就可以兑现100%。

星空君不是很赞同只用一个指标来进行股权激励，因为受激励的人员中，通常有财务总监和财务负责人，想要实现单一指标超额完成，实在是太容易的财技。

这样的股权激励缺乏诚意。

芯片产业投资提醒

毋庸置疑，芯片产业会进一步推动自主可控、国产化替代的进程，但是芯片产业链非常复杂，不同的节点盈利能力天壤之别，因此不能盲目投资。

整体来说，封测及相关节点，门槛相对较低，容易造成“内卷”，投资风险略高；设计环节技术含量较高，毛利比较高，容易受到投资者的追捧。

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