金融危机发生后，美联储在2008年底将联邦基金利率降至近零水平的0%-0.25%，并在2008年至2013年间先后实施了三轮量化宽松，其中，前两次量化宽松都伴随着美国10年期国债收益率的持续大幅下滑。在第三轮量化宽松期间，由于2013年5月初，时任美联储主席伯南克暗示美联储可能会开始缩减债券购买计划，市场出现了“缩减恐慌”，国债收益率出现持续快速上涨。当年9月初，美国10年期国债收益率累计上涨近1.4个百分点，一度逼近3%。

2013年12月8日，美联储正式宣布开始削减购债规模，将每月债券购买规模缩减100亿美元。直到2014年10月29日，美联储宣布彻底结束债券购买，量化宽松正式划上了句号。由于“缩减恐慌”期间美国国债收益率提前过度反应，在美联储正式开启缩减计划后，美国国债收益率反而震荡进入了下降通道。2015年底美联储开始进入加息周期，而美国国债收益率在滞后近10个月后才再度进入上升通道，并在2018年9月突破3%。

回到近期，目前美国10年期国债收益率的阶段性走低，主要是因为就业数据不尽如人意以及市场相信美联储会因“保就业”而延缓紧缩。美国4月和5月新增非农就业人口分别为27.8万和55.9万，双双低于预期，尤其4月的数据大幅低于100万的预期。这缓解了投资者对就业强劲以及薪资增长会刺激经济过热和通胀加速、从而迫使美联储提早退出宽松货币政策的担忧。

5月份以来，一个微妙的紧缩迹象是美联储隔夜逆回购(O/N RR)操作量持续上升，并在6月9日超过5000亿美元，达到该工具自2013年推出以来的历史最高水平。美联储的隔夜逆回购工具是货币市场基金等交易对手方主动将现金存入美联储的方式，具有收紧流动性的功能。但由于美联储是被动的一方，不应视为美联储是主观上开始收紧流动性，因此对市场预期和美国国债收益率的影响并不显著。

目前来看，在就业市场取得实质性进展前，美联储料将尽量避免市场对其提前缩减购债的预期持续升温。今年5月美国失业率降至5.8%，相较去年4月的14.8%下降了9个百分点，然而离美联储主席鲍威尔眼中4%的正常水平还有一段距离。此外，与疫情前水平相比，5月就业人数依然减少了约760万人，目前美国失业总人数为930万人。未来，随着大量失业人群陆续回到劳动力市场，失业率将出现一定波动，并且薪资增长也会受到一定抑制，从而减弱通胀预期。在就业形势及其对通胀的影响未明朗之前，美联储或选择按兵不动。

当然，最近几周，部分美联储官员也提到了放缓购债步伐的可能性。圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德在5月下旬时表示，如果确信新冠疫情已经基本过去，并且不会再次意外爆发，那么就可以讨论调整货币政策了。他认为，美国已经非常接近这一时刻了。费城联储主席帕特里克·哈克也在6月初时表示，现在可能是考虑缩减购债规模的时候了。

不过，纽约联储行长约翰·威廉姆斯称，尽管美联储官员讨论未来的选择是合理的，但现在不是美联储调整其债券购买计划的时候，“我们离真正期待的‘实质性进展’还有相当远的距离。”

美联储4月政策会议纪要显示，部分决策者希望在未来的会议上开始就缩减大规模购债计划进行讨论，同时也有多名与会者称，经济要在实现最大化就业和价格稳定的目标上取得进一步实质性进展，可能还需要一段时间。

美联储主席鲍威尔此前曾表态，逐步削减购债规模将是加息的前置条件。大多数美联储官员3月时表示，他们预计，利率将维持在现有水平直至2023年底。

总之，从美国国债收益率的变动来看，目前市场更多选择相信美联储不会立即出台缩减购债规模的计划，因此在实质性紧缩政策出台前，预计美国国债收益率不会过度透支、提前出现大幅飙升，这对黄金价格是一个利好因素。

美国CPI达到年内高点了吗？

从影响黄金价格的另一端通胀率来看，除了5月CPI同比增长5%，创2008年8月以来最快增速，美联储更青睐的另一项通胀指标，核心个人消费支出价格指数（PCE）4月同比上涨3.1%，也创造了1992年7月以来的最大涨幅。

从CPI分项数据来看，交通运输和服装同比涨幅显著。5月交通运输分项同比大涨20%，其中二手汽车和卡车的价格同比涨幅则高达29.7%；二者环比上涨7.3%，占所有项目增长的三分之一。此外，5月新车CPI环比上涨1.6%，为2009年10月以来最大涨幅；同比上涨3.3%，为2011年11月来最大涨幅。

计算机芯片短缺限制了汽车生产，导致新车价格飙升，这反过来又推高了二手车的价格。

此外，招工难现象，即劳动力需求上升可能短期给工资带来上行压力，从而导致企业成本增加推动价格总体水平上涨。5月美国私人部门非农就业人员的平均时薪增加了15美分，至30.33美元，同比上涨2%。

不过，美联储官员认为，目前的上涨是由暂时性因素造成的，比如被抑制的需求得到释放，以及供应链滞后等，这些因素会随着时间的推移而减弱。同时，基数效应也使得同比涨幅看起来更高，从环比来看，5月CPI上涨0.8%，与4月持平。市场参与者普遍预计，美联储不会在下周的政策会议上对最新的通胀数据做出反应。

界面商学院根据美国CPI定基指数模拟了6月美国CPI同比增速的几种可能情形：若以1990年起各年6月的环比增速均值为预期值，即2021年6月CPI预期环比增长0.23%，对应同比增长为4.67%；若假定2021年6月将保持2021年5月的环比增速，即2021年6月预期环比增长0.80%，对应同比增长为5.26%；若假定以1990年起各年6月的环比增速最高值为预期值，即2021年6月CPI预期环比增长1.01%，对应同比增长为5.48%。总体来看，6月美国CPI即便继续冲高，幅度也将有限。

结语

在美国6月CPI数据出炉之前，美国10年期国债收益率料将保持稳定，期间黄金价格或存在一定的上涨空间，但由于市场对通胀数据消化较为充分，金价上涨预期不宜过高；随着未来几个月CPI数据逐步从高点回落，黄金价格将面临一定下行压力；而一旦美联储宣布缩减购债规模，黄金价格的下行压力将更大。