制造业投资的转正与资金支持关系密切。中国央行6月10日公布的社融数据显示，5月新增人民币贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元，其中反映实体经济融资需求的企业部门新增中长期贷款增长迅猛。

数据显示，5月企业部门贷款增加8459亿元，其中，短期贷款增加1211亿元，中长期贷款增加5305亿元，均大幅超过去年同期水平。

再来看具体行业层面，根据界面商学院计算的两年平均增速数据，1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业继续录得双位数增长，增速分别达到16.8%和15.2%，专用设备制造业增速为4.6%，汽车制造业、通用设备制造业和金属制品业两年平均增速分别下降14%、6.6%和3.3%。其中，汽车制造业降幅较1-4月有所扩大。

从目前的趋势来看，制造业投资处于稳步回升的景气周期，但汽车制造业和有色金属冶炼及压延加工业增速的下滑值得关注，前者可能受芯片短缺影响，后者可能受大宗商品上涨影响。

再来看基建投资，1-5月基建投资同比增长11.8%，较前4个月放缓6.6个百分点，也是整体投资盘子中降幅最大的。但两年平均增速2.4%，比1-4月小幅回升0.2个百分点。

尽管基建投资温和复苏，但从目前的情况来看，资金到位速度仍偏慢。财政部近日公布的数据显示，截止到5月底，今年地方政府专项债券已发行5726亿元，仅完成全年计划的16.5%，大幅低于去年同期的57.3%，也低于2019年的40%。

尽管一大波资金可能在今年三、四季度涌入，但今年基建投资出现明显增长的可能性不大。一是地方债尤其是专项债对项目质量、收益匹配等方面的要求更高，二是部分专项债可能还要用于置换地方政府隐性债务，三是专项债资金对民生领域的倾斜会挤压基建层面的资金。

最后看看房地产投资，它可以用四个字来评价——韧性仍强。

1-5月份，全国房地产开发投资54318亿元，同比增长18.3%，比前4个月收窄3.3个百分点，收窄幅度在投资盘子中最小。两年平均增速为8.6%，比1-4月提升0.2个百分点。

从资金层面来看，房地产投资的韧性很可能继续保持。1-5月份，房地产开发企业到位资金同比增长29.9%，比1-4月下降5.3个百分点。不过抛开基数因素，两年平均增速比1-4月上升0.4个百分点。

此外，1-5月份，商品房销售面积66383万平方米，同比增长36.3%，涨幅比1-4月下降11.5个百分点，两年平均增速同比增长9.3%，和1-4月相同，整体保持稳定。

尽管面对“三道红线”的打压，但“上有政策，下有对策”。房地产企业在压力下将加快竣工结转、回收资金以降低实际负债率，这在短期内可能刺激投资增加。此外，从最新公布的信贷数据看，居民中长期贷款仍在较高水平，这也意味着房地产的需求并不弱。可以预计，后续房地产开发投资仍将保持稳定，“大起大落”的情况可能不会发生。

工业生产小幅放缓，私营企业增速下滑幅度较大

5月规模以上工业增加值同比上涨8.8%，比4月下降1个百分点，两年平均增速同比增长6.6%，比4月下降0.2个百分点。

界面商学院测算了分类型和分行业的两年平均增速。数据显示，分企业类型来看，国有企业两年平均增速为4.9%，比4月上升0.4个百分点。股份制企业、外商及港澳台投资企业和私营企业两年平均增速分别为6.8%，5.9%和8.1%，比4月均有所下滑，下滑幅度分别为0.3、0.2和1.0个百分点。

5月的PMI数据也显示，从企业规模来看，中采大型企业和中型企业PMI仍在继续上升，较4月份分别升了0.1、0.8个百分点至51.8%、51.1%，而小型企业大幅下降了2个百分点至48.8%。其中，小型企业供需状况同时恶化：生产扩张力度有所减弱、市场需求显著放缓。小型企业的生产指数和新订单指数分别下降了2.2和4.1个百分点。在原材料价格上涨侵蚀利润的压力下，小型企业不仅面临着生产萎缩（5月生产指数下降2.2个百分点至49.6），还面临着内外需的双重萎缩困境。

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分行业来看，据界面商学院不完全统计的17个行业中，有11个行业5月份两年平均增速较4月出现下滑，比4月增加4个。其中，金属制品业下滑幅度最大，达到3.7个百分点。电气机械及器材制造业、橡胶及塑料制品业、非金属矿物制品业两年平均增速分比为下降3.0、2.9和1.8个百分点。此外，汽车制造业两年平均增速也下滑0.5个百分点至6.2%。相比之下，医药制造业，电力、热力的生产的制造业表现较好，两年平均增速分别比4月上升5.2和2.5个百分点。

消费小幅回升，汽车仍拖后腿

即使拥有“五一”连续五天假期的支撑，消费的表现并不抢眼。

5月份，社会消费品零售总额35945亿元，同比增长12.4%，比4月大幅回落5.3个百分点，两年平均增速为4.5%，仅比4月小幅回升0.2个百分点，仍低于疫情前平均水平3个百分点左右。

拆解数据来看，汽车仍是拖慢消费增长步伐的关键因素。数据显示，5月限额以上汽车销售额同比增速仅为6.3%，低于4月9.8个百分点，更大幅低于3月42.4个百分点；两年同比增速也比4月下滑2.8个百分点。5月餐饮收入表现尚可，同比增长26.6%，尽管比4月大幅回落20个百分点，不过两年平均增速回升0.9个百分点至1.4%。

芯片问题是目前制约汽车生产和消费的主要因素，而且其影响或仍将持续。中国汽车工业协会表示，芯片供应问题对企业生产的影响逐月加剧，二季度较严重，三季度末将有所缓解，对于未来汽车行业发展继续保持审慎乐观。

往后看，消费能否继续向上修复仍存在疑问。一方面，居民收入，尤其是中低收入的恢复仍较慢，此外，疫情目前仍在部分地区散发，可能会对消费产生负面作用。

最新发布的一项数据可以反映老百姓花钱能力仍然不足。文化和旅游部数据中心测算，今年端午节期间，全国国内旅游出游8913.6万人次，恢复至疫前同期的98.7%。实现国内旅游收入294.3亿元，仅恢复至疫前同期的74.8%。

结语

从两年平均增速来看，5月投资和生产增速出现了微幅的背离，由于投资衡量的是名义增长，这可能是由于价格因素导致的。总体上看，工业生产在经历4月反弹后再度下滑值得警惕，需要密切关注大宗商品价格上涨对企业生产经营带来的负面影响。

分行业来看，汽车行业在投资、生产和消费端均表现较差，是目前中国经济的最大短板。此外，受累于大宗商品价格上涨，有色金属和黑色金属冶炼及加工业等行业生产和投资增速的下滑也值得关注。