鲍威尔开始担忧高通胀，但就业仍是决定性因素

最新的政策声明对经济形势的判断并无显著变化。“受疫情冲击严重的部门依然疲软，但已经出现改善迹象。通货膨胀率攀升，这主要是临时性因素造成的。总体金融环境依然宽松，”最新的政策声明中写道。美联储还表示，“通胀率持续低于2%的长期目标水平”，这一表述和4月时一样。

自去年12月以来的每次声明中，决策者们都表示，美联储“将旨在实现通胀率在一段时间内适度高于2%，以便随着时间推移，平均通胀率能维持在2%”。他们多次表态，在实现这一目标之前，美联储将维持宽松的货币政策立场，但并未就如何判断平均通胀水平做出具体说明。

不过，鲍威尔在此次新闻发布会上的发言显示出，美联储官员对通胀的态度有所变化。“随着经济进一步重启，需求方面的变化可能规模庞大、来势迅猛，而瓶颈问题、招工难以及其它制约因素可能会继续限制供应方面调整的速度，这加大了通胀可能比预期更高、更持久的可能性，”鲍威尔说道。

而在4月的会议上，鲍威尔仅表示，未来几个月通胀压力或将上升，但这些一次性的价格上涨可能仅对通货膨胀产生暂时性影响。

随着经济强劲回升，美国通胀水平正急剧攀升。美国5月消费者价格指数（CPI）同比增长5%，创2008年8月以来最快增速；核心CPI同比增长3.8%，为1992年6月以来的最大涨幅。此外，核心PCE指数4月同比上涨3.1%，也创下1992年7月以来的最大涨幅。

美联储官员们预计，到今年四季度，美联储青睐的通胀指标“个人消费支出价格指数（PCE）”将同比上升3.4%，高于3月时预计的2.4%。他们还将2021年美国经济增速从3月时预计的6.5%上修至7%。

与之相对，劳动力市场的进展却慢于预期。美国4月和5月新增非农就业人口分别为27.8万和55.9万，双双低于预期，尤其是4月，大幅低于100万的预期。与疫情前水平相比，5月就业人数依然减少了约760万。目前美国失业总人数为930万人。

美联储官员周三预计，美国失业率将在今年底降至4.5%，与3月时的预期持平，5月失业率为5.8%，相较去年4月的14.8%下降了9个百分点，然而离4%的正常水平还有一段距离。

我们认为，随着失业救济逐渐退出、大量失业人群陆续回到劳动力市场，失业率将出现一定波动，并且薪资增长也会受到一定抑制，从而减弱通胀预期。在就业形势及其对通胀的影响未明朗之前，美联储或将选择继续观望。

何时开始讨论缩减购债？ 市场相信在8月或9月

虽然近期部分美联储官员提到了放缓购债步伐的可能性，美联储4月政策会议纪要也显示，部分决策者希望在未来的会议上开始就缩减QE进行讨论，但最新政策声明中，美联储仅重申了4月时的表态，即在开始缩减QE之前，他们希望看到经济朝就业最大化以及2%的通胀水平“进一步取得实质性进展”。

不过，鲍威尔在新闻发布会上的表态有所改变。鲍威尔4月时表示，现在还不是讨论收紧货币政策，包括资产购买的时候，“要取得进一步的实质性进展，还需要一段时间”。

但在此次发布会上，鲍威尔承认，官员们在会议上讨论了这个问题，“经济显然取得了进展……与会者就经济朝缩减购债的门槛迈近了多少进行了讨论”。

鲍威尔表示，虽然距离实现“取得进一步重大进展”的标准还有一段路要走，但与会者们预计，复苏的过程将持续；可以把这次会议看作是“就何时开始讨论进行讨论”的一次会议。

美国银行“6月全球基金经理调查”显示，63%的受访者预计美联储将在8月或9月发出信号，其中38%的人预计这一信号将在8月的杰克逊霍尔年度峰会上出现，25%的人预计将在9月的美联储政策会议上出现。

鲍威尔此前曾表示，美联储将在开始回撤宽松货币政策前，提前充分通知市场，以免引发类似2013年的市场动荡或“缩减恐慌”。

截至目前，美联储似乎已经成功让市场相信，当前极高的通胀率是暂时的。美国银行的调查显示，73%的受访基金经理认为通胀是“暂时的”，即随着时间推移，近期的价格压力将减轻并最终回落至正常水平。

即便4月和5月通胀数据超出预期，但眼下美国10年期和30年期国债收益率走势相对平稳，这意味着市场认为美联储不会因通胀过快上升而缩紧政策。这给了美联储一段缓冲期，让其能够以缓慢的速度塑造市场对缩减QE的预期。

如果美联储宣布缩减QE，则预示着其宽松货币政策走上拐点，但紧缩将是一个漫长渐进的过程。4月的会议纪要曾提及“美联储的净资产购买被预期将在首次缩减购买规模后的三个季度结束，而联邦基金利率的目标区间将在停止资产购买后的三个季度首次上调”。

点阵图分歧加大，加息节奏仍存不确定性

由于更强劲的经济反弹，以及高于预期的通胀水平，美联储官员已经将加息预期提前。

周三发布的利率点阵图显示，18名美联储官员中，有13人预计基准利率将在2023年底之前至少上调一次；其中11人预计基准利率将在2023年底之前上调两次；有7人预计美联储最早将在2022年加息。

而3月发布的点阵图显示，18名美联储官员中，有11人预计基准利率将维持在近零水平直至2023年末，仅7人预计美联储将在2022年或2023年开始加息。

不过鲍威尔警告称，有关加息的讨论“远远为时过早”，对于点阵图应持保留态度。美联储前主席伯南克也曾表示，点阵图显示的是官员们认为未来可能怎样，而不是未来应该怎样，重要的是要看FOMC成员们观点的差异大小，差异较大的情况下短期货币政策走向会更加扑朔迷离。

当然，美联储并未袖手旁观，这次会议他们对利率走廊的上下限进行了技术性微调。

为了进一步吸纳市场过剩的流动性避免负利率，美联储宣布上调两大管理利率，将联邦基金利率区间的上限超额准备金利率（IOER）从0.10%上调至0.15%，将联邦基金利率区间的下限隔夜逆回购利率（ON RRP）从零上调至0.05%。圣路易斯联储数据显示，美联储周三（16日）在隔夜逆回购中吸纳了5209亿美元，连续6个交易日超过5000亿美元。美联储的隔夜逆回购规工具是货币市场基金等交易对手方“主动”将现金存入美联储的方式，具有变相收紧流动性的功能。

结语

由于美联储点阵图显示的加息节奏超出预期以及鲍威尔表示“通胀可能比预期更高、更持久”，隔夜市场出现了大幅波动，但我们认为市场可能反应过度。

一方面，大量失业人群重返劳动力市场将对就业和通胀带来冲击，这一局势未明朗之前，美联储不会贸然释放实质性的紧缩信号。联邦失业救济将在9月到期，各共和党州目前已经陆续退出失业救济，其影响将在三四季度显现，因此，三季度末或四季度将是美联储决定是否缩减购债规模的时间窗口。

另一方面，由于点阵图反映的是美联储官员对于利率的预期，随着就业和通胀形势出现变化，这一预期也将有所调整，而且目前点阵图显示的加息预期分歧较大，并未形成一致预期，确实如鲍威尔所说应对其“持保留态度”。