近日来，市场担心中国的负债率已接近触发系统性风险的临界值，对此，香港上海汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌在其牵头的一份最新研究报告中认为，事实并非如此。

报告研究者注意到，随着经济数据显示企稳迹象，另一个担忧开始出现。一些市场人士认为，中国目前的债务规模占GDP 比已达到 250%，这一占比严重过高且可能是更严峻问题的征兆。而认为中国债务率过高同时隐含的政策建议认为，政策制定者不应（或不能继续）实施宽松政策来支撑经济增速，因为这样只能加剧债务负担且不可持续。一些人甚至认为，继续实施刺激政策将导致所谓的“明斯基时刻”（Minsky Moment，是指美国经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。），届时贷款人将选择退出，从而导致流动性紧缩。

“在我们看来，这些担忧都是夸大其词。”这份报告称，要理解中国的债务水平问题，应在其中国异常高企的储蓄率以及不太成熟的股市这一背景中看待。

研究者进而认为，一旦将中国金融机构的特殊性考虑在内，目前看似较高的债务水平并非过高。这意味着政策制定者仍有执行宽松货币和财政政策的空间。

此外，到目前为止，政策宽松并未加剧产能过剩的问题，因此，屈宏斌和他的研究团队认为，“政策刺激意味着放弃改革”这一观点并无依据。事实上，鉴于目前挥之不去的通缩风险，及时的宽松刺激措施有助于抑制债务通缩风险并支撑经济增长，也将使资本和劳动再配置更加容易。

目前中国内债和外债的合计总规模数据显示，截至 2015 年，债务规模占 GDP 比达到 249%。其中包括 8,770 亿美元对外债务（根据国际清算银行计算），略高于中国整体外币负债规模。剩下的就是国内债务，主要集中在企业（尤其是国企）债务。

对此，上述报告认为，根据标准的估算方法，截至 2015 年末政府债务占 GDP 比为 44%。他们另外采用的一种更保守的计算方法，即将政府的或有负债包含在内，政府债务总规模占 GDP 比接近 64%。即便是按照这一水平来看，曲宏斌认为政府负债总体仍属可控。

尽管债务的构成似乎令人欣慰，但一些人还是会质疑较高的债务规模占 GDP 比。249% 的债务总规模占 GDP 比是否太高？

对此质疑，报告研究者认为不是，因为经济体的负债水平很大一部分是由金融中介活动的结构所造成的。由于经济增长需要信贷增长，经济结构在债务积累的速度上起到非常重要的作用。在中国，有两个因素在发挥作用：一个是高企的储蓄率，另一个是发展水平较低的股市。我们的研究结果显示，将这两个因素考虑在内，中国的整体负债水平就显得相对正常。

另外，有些人担心刺激措施会延缓改革进程，对此，屈宏斌认为，目前的数据显示大多数宽松政策都已落实在支持基础设施投资和家庭部分购房按揭贷款方面， 对产能过剩行业的信贷支持正在趋缓。改革与抵御通缩加大宽松力度并不矛盾。事实上，宽松政策有助于抑制“债务通缩陷阱”的风险，并会促使资本和劳动力资源的优化配置， 进而促进改革的推进。