文｜IASC

2021年5月，私募股权基金Arlington Capital Partners (以下简称“ACP”) 宣布收购Triumph Group的复合材料业务板块 (Composite Material)，重组为新公司Qarbon Aerospace Company。

这是疫情以来航空制造领域为数不多的一笔大型并购。IASC顺藤摸瓜，于是ACP这家专投航空产业的并购基金引起了我们的注意。

01、航空航天领域的“资本之王”？

ACP总部位于美国华盛顿特区，是一家管理着40亿美元的中型并购基金。航空航天是该基金的三大投资方向之一。

ACP所有已公布的投资案中，半数以上集中在航空航天领域。ACP始终专注于成长阶段的中小型的一级和二级航空供应商。被投企业的营业规模在千万美元到数亿美元间不等。

迄今为止ACP已完成了13起针对航空产业的收购案，其中退出项目过半。在已退出并兑现投资收益的7个投资案中，持有资产时间从2年到7年不等，平均持有时间为4年。

即使不计算ACP在运营管理期间所获分红，仅按照其披露的买入和卖出的价差来计算，ACP的平均收益已高达6倍。

02、精心布局细分赛道

为什么要抢占复合材料这个赛道？

Triumph Group是全球领先的商用和军用飞机零部件的生产商，覆盖从设计、工程、制造和维修等领域。Triumph Group分为4个部门运作，此次出售的是其Aerospace Structure (航空结构件) 部门中的复合材料板块。

图片来源：Triumph官网

并购后重组成立的Qarbon Aerospace将继续运营位于Red Oak，Milledgevill和Rayong的三家工厂，专精高精尖航空复合材料的研发与制造组装。

复合材料由于具有高比强、高比刚的特点，比金属减轻20％-50％的重量。

复合材料在主流飞机上的应用比例日益增大。最初，飞机制造中使用的复合材料的重量百分比非常小，约为2%。

复合材料的使用比例逐年大幅增长，目前主流飞机已发展到20%-25%的复合材料重量占比，新款机型的复合材料占比更高——波音 787 飞机复合材料重量占比为 50%，空客 A350 XWB复合材料占比53% 。

空客不同机型的复合材料应用情况

图片来源：AIRBUS

此外，复合材料还有优越的热稳定性、损伤容限、抗疲劳性能、抗腐蚀能力等；复合材料结构的力学性能可以灵活设计，通过选择合适的原材料和铺层设计，使复合材料结构满足使用要求。因此，复合材料必将会在航空领域广泛应用。

并且复合材料的应用对全球航空界实现「碳中和的Vision 2050」意义重大。

03、ACP的投资逻辑是什么？

1) 选对细分领域

剖析ACP航空航天产业领域的投资逻辑，精心耕耘细分领域无疑是ACP最突出的投资策略。

来看ACP投资的13家航空产业的投资标的，主要涉及飞机生产所需的精密工程铸件、电子组件、复杂组件、合金材料等的生产制造商。

TSI是一家飞机热管理系统及相关电子设备生产商。

CPP是专精飞机精密零部件、发动机舱、齿轮箱、整流罩、机头护罩、飞行面板以及发动机叶片。

Molecular Products 致力于飞机尾气排放过滤器的制造和分销以及净化技术的研发。

Radius Aerospace服务于OEM和一级供应商，提供闭环集成生产的解决方案，其业务包括：钛溶胶凝胶涂层、金属粘合、特种合金焊接、拉伸成型、液压成型、焊接、钎焊、加工、钛 SPF 成型以及铝和钛化学铣削等。

Forged Soluton也是飞机复杂精密锻造零部件和闭模产品的领先供应商。

Cadence Aerospace从事生产高精尖航空航天零部件，高精度复杂几何形状、硬质合金和超大型航空结构件的加工。

TexTech定制纺织材料供应商，主要负责生产分销飞机座椅和内饰。

另外，一个比较典型的投资案例是MB Aerospace。

图片版权：MB Aerospace

MB Aerospace (MB) 是世界领先的发动机组件和复杂零部件的制造商，同时也提供MRO服务。MB的服务范围几乎涵盖市场所有常用的发动机。公司制造和维修发动机支撑框架、压缩机、燃烧室、叶片、转动部件和齿轮箱等发动机的关键零部件。

MB Aerospace在美国、英国和波兰都拥有工厂。主要客户包括Pratt & Whitney, Rolls-Royce, General Electric, Boeing, GKN, Mitsubishi Heavy Industries等。在2015年，ACP已将MB Aerospace出售给了黑石集团。

2)平台型并购策略

ACP推崇 "Buy and Build" 的投资策略，即平台型并购策略。简而言之就是并购基金对某一家看好的公司进行控股型投资，将其作为运营平台，然后通过不断向平台型公司注入并购标的的方式实现资本增值的投资策略。通过公司之间的协同效应，包括客户资源，知识产权，技术和管理人才，从而实现更高的管理效率和降低成本。平台型并购通常的退出方式为卖给更大的PE机构或者产业资本。

来看一个案例，ACP收购了United Flexible，作为流体运输产业的平台公司。收购第二年，平台公司接连并购了Kreisler Manufacturing和Scotia Technology。其中Kreisler专注于航空航天领域流体输送、测量、驱动和密封的精密机械解决方案，而Scotia则专攻刚性管、柔性软管和柔性-刚性混合组件。

2015年，ACP以4500万美元收购United Flexible，3年后以3.85亿美元卖出给产业投资者史密斯集团公司（Smiths Group），一家总部位于英国伦敦的跨国多元化工程业务公司，获益8倍。

ACP不仅仅是并购了13家航空产业链企业，而是掌控了13个航空航天细分领域的并购平台！

ACP的平台型并购策略

（以下是其他连续并购案例）

图片版权：ACP

3）把握产业周期

把握投资时机和投入成本对于实现超额投资回报至关重要。

由于18年来长期专攻航空产业链，ACP对于产业周期有其独到的理解。

比如收购Triumph Group的复合材料业务板块的时间选择就很有意思。Triumph的股价一度从2020年1月的$25.8美元跌至5月份的$4.7美元。

疫情期间Triumph Group现金流吃紧，市场担忧公司资金链断裂，Triumph股票遭到投资人抛售，股价一度从2020年1月的$25.8美元跌至5月份的$4.7美元。

公司只能选择断臂求生。拆分和出售优质资产便成为了帮助公司补充现金流，渡过难关的救命稻草。ACP收购的消息最早2020年8月被市场获悉，可以推断ACP的买入价格"被低估"，也确保了未来的升值空间。

小结

总而言之，ACP从始至终深耕航空航天"小而美"的细分领域，并且将每一笔收购案视为ACP在该细分领域的并购平台。与其说他是投资该企业，不如说是投资该企业所代表的细分领域。同时ACP的投资策略是找准航空航天产业的发展周期，在产业低谷期购入优质资产，再通过数年叠加并购和发展，最终出售给更大的并购基金和产业投资人。