美联储在近期布的一份报告中重申，近期通胀上升，主要是因为供应瓶颈问题、招工难以及与经济迅速重启相关的暂时性因素所致。

比如，6月季调后的二手车和卡车价格环比上涨了10.5%，贡献了整体指数涨幅的逾三分之一；同比则上涨了45.2%。这主要是全球半导体芯片短缺拖累了汽车生产所致。6月季调后的新车价格环比上涨2%，同比涨5.3%。

此外，随着美国近1.6亿人完成疫苗接种，对航空旅行、酒店以及购物的需求显著增加。6月季调后的交通服务价格环比上涨1.5%，同比则攀升10.4%；其中季调后的机票价格环比涨2.7%，同比涨24.6%。

我们认为，与其说美国通胀是暂时性的，不如说是结构性的。从大类来看，能源和交通运输是助推美国CPI的两个核心因素，此外，食品和住宅价格走势也值得关注。从环比来看，6月，只有能源价格涨幅出现回落。根据界面商学院的测算，假定7月美国CPI维持在6月0.9%的环比增速，美国7月CPI将同比上涨5.8%左右，也就是说，美国通胀很有可能再创阶段新高。

高频经济公司（High Frequency Economics）首席美国经济学家Rubeela Farooqi表示，芯片短缺和经济重启后的混乱造成的扭曲虽然是暂时的，但或将持续至今年年底，这可能会使美联储更难坚守其维持宽松货币政策的承诺。

而我们认为，尽管美国通胀在未来几个月仍将维持在高位，但美联储会继续选择等待，因为就业的确还没有取得“实质性进展”，甚至近几个月就业复苏还陷入了停滞。

除了维持物价稳定，实现最大化就业是美联储的另一大目标。尽管6月美国新增非农就业人数85万人，为去年8月以来最强劲增长，但与去年2月时相比，美国依然减少了近680万个非农工作岗位。

具体来看，5月新增就业最多的行业为休闲和酒店业，增加了34.3万人，其中餐馆和酒吧增加了19.4万人。不过尽管大幅增长，该行业的失业率依然高达10.9%，相比疫情前仍减少了220万个工作岗位。

衡量就业市场的终极指标还应该看失业率。6月美国失业率上升至5.9%，不及预期的5.6%，5月的数据为5.8%。今年以来，美国失业率仅从6.3%降至5.9%，恢复速度明显减慢。鲍威尔今年2月在国会作证时曾表示，失业率降到4.3%或以下是美联储收紧货币政策的必要非充分条件。美联储在6月预计今年底美国失业率将降至4.5%。

新增非农就业超出预期而失业率不降反升，恰恰暴露了美国就业市场恢复的最大不确定性。随着美国高校毕业季的来临，以及疫情期间退出劳动力市场的人重新寻求就业机会，如果吸纳就业不够充分，或将导致失业率有所上升。比如，今年3月，美国非劳动力减少33万人，但新增就业32.8万人；今年6月非劳动力减少2.2万人，但新增就业也减少1.8万人，导致这两个月失业率均出现了微幅上升。

疫情期间，很多失业者因为各种原因没有继续寻找工作，比如担心感染病毒，因学校关闭不得不在家照顾孩子，或因丰厚的失业救济金而不愿回归劳动力市场等。这部分人并没有被算成失业人员，而是直接被看作退出了劳动力市场。与疫情前的2020年2月相比，目前美国非劳动力人口增加了507万人，其中大部分人因疫情因素而退出劳动力市场，这部分人群构成了美国就业市场最大的“堰塞湖”。

值得注意的是，近两个月非劳动力人口重新进入劳动力市场的势头有所放缓，其中，5月非劳动力人口反而增加了16万人，而6月仅微幅减少2.2万人，这意味着更大的挑战还未到来。

由于失业率等于1-就业率/劳动参与率（其中就业率=就业人数/劳动年龄人口；劳动参与率=劳动力/劳动年龄人口；劳动力=就业人数+失业人数），判断未来美国失业率的走势需要密切关注就业率和劳动参与率的变化。如果劳动参与率由于失业补助到期等因素快速攀升，美联储实现失业率目标将面临较大压力。

根据界面商学院的测算，如果美国劳动参与率维持目前61.6%的水平不变，那么美国就业率需要恢复到58.8%左右，即可实现4.5%的失业率目标；而如果美国劳动参与率恢复到疫情前三年63%左右的平均水平，那么美国就业率需要恢复到60.17%左右，才能实现4.5%的失业率目标。前者大约需要吸纳214万人就业，而后者则需要吸纳567万人就业，按照今年的就业增长速度，将分别需要耗时7个月和20个月。

展望未来，超过半数州在6月提前停止发放联邦失业救助，联邦失业补助在9月初全面终止，以及季节性的高校毕业季来袭，将对美国就业市场产生更强的扰动作用。对于美联储来说，只有扛过了巨大的“新就业”和“再就业”压力，才能进一步明确就业市场是否取得了“实质性进展”，而做出这一判断至少需要等到今年年底。此外，由于劳动供给的增加同时将对服务价格产生向下压力，在通胀高居不下的背景下，美联储也将更愿意选择等待。