文丨诗与星空
前不久，叶飞举报上市公司市值管理的事，一经爆料迅速火遍全网。
今年4月1日晚间，深圳福田警方曾赴当地一家四季酒店出警。事后的出警记录显示，该酒店内的两方客人，因经济纠纷发生争执，一方“暂时保管”了另一方的银行卡和身份证。
两方人员被带回了派出所。次日凌晨，在派出所调解室内，这起纠纷得到了解决：归还身份证和银行卡，双方和解，互不追究。相关人员随后离开派出所。
但事实上，这起纠纷涉及的诸多惊人细节，并未在出警记录上显示，两方人员至今也未达成真正和解。这起事件，牵扯了上市公司、“盘方”、中间人、基金、券商资管等多方的利益，甚至存在着一些涉嫌违法违规的问题。
其中一方，就是叶飞。
上交所高度重视，向中源家居发去了监管函，要求做出解释。
中源家居回应称，中源家居称，自上市以来，公司、控股股东、实际控制人、董事、监事、高级 管理人员均未直接或通过第三方以口头或书面形式委托有关盘方购买公司股票， 开展“市值管理”，公司实际控制人、公司董事、监事、高级管理人员也未接触或与蒲菲迪、叶飞相识。
看起来，成了一场罗生门事件。
在各方互相甩锅诸位观众吃瓜的时候，笔者介绍另外一种市值管理的手法，常见于保壳公司。
很长一段时间，A股一度不进不出，想要上市，唯一的渠道就是借壳上市。这么一来，对于一些业绩稀烂的公司来说，保壳成了第一要务，只要撑到被人买，就发财了。
因此为了保壳，可以不惜代价。
于是，一些所谓的投资公司出现了。
我们会发现，经常亏损的上市公司，会花点小钱，比如几百万，买一家稀奇古怪的公司的很小比例的股权，然后眼看要亏损了，再卖掉这点股份，结果卖了几个亿。
基本上亏损多少，就能卖多少，“恰好”能保壳成功。直至如今，依然有一部分挣扎在亏损边缘的上市公司，利用这种方式保壳。查查它们的投资收益，会发现信息量极大。
表面上是正常的股权交易，背后其实还有其他交易（要不凭什么把几百万的股权按照几个亿接盘？）。
1
从河北宣工到河钢资源
2016年，河北宣工通过重组，更名为河钢资源，置入了四联资源，彻底扭转了公司长期扣非净利润亏损的窘状。
河北宣工一度成为雄安概念龙头股，当时涨的一塌糊涂，但它的业绩能够支撑起投资者的厚望吗？
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
历年财报显示，公司经营规模逐年下滑，扣非净利润连年亏损，净利润挣扎在盈亏平衡点。
2014年亏损7206万元，2015年盈利70万元，2016年盈利209万元，基本算盈亏平衡，是因为公司经营改善了吗？
并没有，当年仅投资收益就贡献了1.2亿，挽救公司于水火之中，避免因为亏损导致市值暴跌。
据年报的解释，这笔投资收益来自于出售股权。再仔细研读投资收益明细表可以得知，河北宣工在2016年出售了持有的两家公司的股权，分别是深圳市高特佳投资集团有限公司5.3%的股权和中工国际股份的股权，仅前一项投资收益便高达1亿元。卖给了谁呢，叫做厦门京道凯翔投资合伙企业。
公司在2011年花了1500万元买了高特佳6.356%的股份，在手里握了5年，几乎十倍的高价卖了出去。
搞经营差点事，做投资能实现如此叹为观止的收益率，是如何做到的？
这要从高特佳的营业范围说起，这家公司的业务涵盖私募股权投资、战略投资以及资产管理等。
3月7日，高特佳现任董事长金惠丽署名的《我的声明》及两份高特佳内部《处分决定》在网上传播。金惠丽正是高特佳创始人蔡达建的前夫人。
根据文件显示，高特佳将蔡达建与执行合伙人孙佳林给予开除处分，并称蔡达建涉嫌职务侵占、挪用公司巨额资金等等，其种种劣行给公司带来极其严重的负面影响和巨大损失。
通过违规运作，实现上市公司的市值管理。
河北宣工只是高特佳一手操盘的上市公司之一。
2
从键桥通讯到亚联发展
无独有偶，键桥通讯在2016年也遇到了类似的困境。
公司扣非净利润亏损6254万元，但通过出售部分股权，公司实现了7600万的投资收益，从而“精准”的扭亏为盈，实现了254万元的盈利。其中，出售嘉兴德玖的股权，获益2000万元。
公司在2015年底注资2000万元嘉兴德玖，持有66.44%的股份。不到一年，将33.22%（一半）的股份转让给段玉梅，价格2000万元。
我们发现，这些经营不善的上市公司，进行这种投资倒是非常精准。
不过，他们毕竟不是巴菲特，这种投资收益无力支撑公司长期业绩。
2018年，键桥通讯经过重组，更名为亚联发展
3
“投资大师”两面针
通过投资收益实现业绩翻身，做到极致的莫过于两面针。
从2006年到2019年，两面针连续14年扣非净利润亏损，堪称A股之最。2020年虽然实现了盈利，但扣非净利润只有90万元，约等于亏损。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
那么，公司是如何实现盈利的呢？
卖股份。
在公司持有的股票中，以中信证券的股票为主。据公司2003年年报显示，公司上市时持有中信证券9500万股，看起来财大气粗，因此每年在卖掉股票换取投资收益的时候很随意。动辄卖掉上千万股的卖掉，净利润能维持在上千万左右。
随着不断的出售股票，公司手里的股票越来越少了，2014年开始，公司出售股票变的谨慎小心。基本上是量入为出，证监会的要求是不能连续三年亏损，公司就亏两年，然后卖一次股票实现吧盈利。
截止2020年，公司账面还剩866万股中信证券。目前中信证券的股价在25元左右，留给公司补充扣非净利润亏损的金额不多了，股票虽好，且卖且珍惜。
两面针经营中遇到的问题很有代表性，实事求是的讲，大多数上市公司来A股的目的还是想好好经营。但经营者的格局和能力，决定了公司的发展上限。
上市公司融资渠道比较多，经营不善的上市公司把主要精力放到搞钱而非经营的时候，就容易误入歧途。
应该说，为了摆脱单一产品线过度依赖的问题，两面针做出了非常大的努力。经常出差和旅行的朋友可能留意到，许多快捷酒店的一次性牙膏就是两面针的。公司依托酒店业务，进行了多元化的尝试，同时也通过收购介入其他领域。
2006年，公司收购捷康公司切入三氯蔗糖业务；2014年，进军房地产和商贸业务。
从营收构成来看，牙膏相关业务已经不足一半，而纸浆、纸品和三氯蔗糖业务占比不低，其中三氯蔗糖业务是公司为数不多的常年能够盈利的业务。
从公司几项业务近年的毛利率情况看，除了三氯蔗糖，公司的“多元化”经营飘忽不定。尤其是所谓的商贸和房地产物业，无论是营收还是净利率，都不足以维持正常的经营状态。
两面针纸业公司自收购第二年就高达5000多万的亏损，2015年起更是每年亏损1亿以上，成为利润黑洞。
多年来尝试的多元化转型，基本上均以失败而告终。
反倒是2020年开始剥离“乱投资”的业务后，经营规模缩小了接近一半，但经营质量大幅提升，已经不需要卖太多股票，就能基本维持盈亏平衡。
4
投资者应警惕市值管理
上市公司市值波动动辄以千万元、上亿元计，潜伏着巨额的经济利益，也导致很多投机者铤而走险。通过违法手段进行市值管理，损害投资者利益。
但这些操作，都会在公司的财务数据中展现出来，投资者擦亮眼睛，从特殊的项目中查找异常变动，不要被短期的股价暴涨迷失了方向，坚持价值投资。
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