8月23日，特步国际(01368.HK)召开业绩发布会。财报显示，2021年上半年，特步实现营业收入41.35亿元人民币，同比增长12.4%；普通股股权持有人应占利润4.27亿元人民币，同比增长72%，超过此前的盈利预告。

亮眼的业绩只是开始，特步还有更大的目标。根据特步国际集团制定的五年规划，到2025年，特步计划实现营业收入200亿的目标，这也意味着年复合增长率将要达到23%。另外，特步的新品牌要到2025年累计实现40亿元的目标。

业绩快速增长，股价也随之起飞。今年以来，特步国际的股价已经上涨225%。股价大幅上涨之后，特步国际的股价下半年还有上涨空间吗？特步国际制定雄心勃勃的五年规划目标的底气何在？是什么保证特步未来的长期成长呢？

靓丽业绩凸显成长新动能

对于净利大幅增长72%，特步表示，原因之一是由于其在多个线上平台、社交媒体及直播渠道上加大推广力度以推动销售。特步的产品终端动销良好，代理商的补货订单大幅增加。截止今年二季度，特步的渠道存货周期已经回落至正常水平的4个月，而一季度时存货周转周期还有4个半月。正是因为特步的产品得到消费者认可，终端动销良好，才能在短时间内迅速消化库存。这也意味着，特步基本摆脱了疫情的不利影响，未来一段时间存货跌价的压力也将大幅缓解。

疫情不利影响消除之后，特步的终端产品打折力度减小，毛利率也得以提升。去年由于疫情的影响，特步在2020年上半年一次性库存回购，使得毛利率水平较低。今年开始，特步的毛利率逐季恢复。今年一季度时，特步的零售折扣水平为70%至75%。今年上半年已经回升至75%至80%。今年上半年，特步的毛利率增加1.3个百分点至41.8%。特步在业绩发布会上表示：“特步的毛利率未来仍有提升空间，特别是新推出的功能性产品和潮流跨界产品，比如特步少林系列的毛利率会比较高。”

今年也恰巧是特步成立20周年，特步还在业绩发布会上给出一份雄心勃勃的五年规划。未来，特步将加快在内地较高等级城市开店的进度，并且坚持多品牌战略以迎合从大众市场到高端市场的不同群体的不同需求。五年规划提出，要在2025年，特步集团主品牌实现收入200亿元，新品牌实现收入40亿元。

特步会如何实现上述目标呢？

国货崛起正当时

近年来，受益于健身潮流的兴起，更加专业化、时尚化成为不同人群对于运动产品的新需求。2019年，我国鞋服品类的渗透率为13%左右，和全球平均24%的渗透率仍有不小差距。来自欧睿咨询的数据显示，运动鞋服市场零售规模从2007年的790亿元提升至2019年的3166亿元，对应CAGR为12.3%。预计2025年中国运动鞋服市场规模将接近6000亿元。

特别是近期国产品牌备受追捧，尤其是国产体育用品品牌犹如一匹黑马跑出。投资者也意识到，服装的消费主力Z世代已经不再像上一代一样追捧舶来品，而是对国货有着发自内心的自豪感。国产体育用品的赛道，想象空间无可限量，中国未来也会诞生像耐克阿迪一样的巨头，只是时间长短问题。谁能跑出，拼的是日积月累的实力。回归运动本身，科技含量还是能为企业筑起足够深的护城河，并非人人都能入场。

目前，健身、马拉松等活动成为新潮。特步国际作为深耕路跑市场的运动品牌，迎来了发展黄金期。今年上半年，特步主品牌首次在世界田联精英白金标赛事厦门马拉松中，超越所有国际品牌，占据第一位，在三小时内完赛的参赛者中，其穿着率跃升至逾50%。特步在路跑领域广受消费者认可，离不开其多年来在研发投入上的积淀。多年来，特步国际研发投入占营业收入的比重超过2.5%。

特步乘着国潮热浪，还深化与少林寺的合作，继去年其系列首度亮相后，于2021年5月成功推出首个高端厂牌“XDNA”，展示具有中国文化元素的高端系列。

儿童品牌——成长新引擎

特步业绩大幅增长的另一个原因，是特步儿童线的优异表现。特步儿童在产品设计及质量、品牌定位和零售网络管理方面重组成功后，在2021年上半年呈现显著增长。截止2021年6月底，特步儿童在中国内地已有约有1000个零售点，未来至少还会增加200家左右。特步儿童在电子商务上也取得巨大进步，在2021年618购物节期间，线上销售同比增长达到150%。

儿童服饰是服装板块中增长空间较大的细分领域。艾媒咨询发布的一份报告显示，自2012年来，中国儿童鞋服行业零售额保持逐年增长的态势，2018年市场规模已经达到2615亿元，预计2020年、2021年、2022年中国儿童鞋服行业零售额将分别达到3302亿元、3710亿元、4169亿元。

目前，国内儿童服饰板块行业集中度较低，但运动品牌可以凭借其密集的渠道网络和品牌知名度可以很好的克服市场集中度较低的问题。因此，儿童体育服饰将会是特步提升业绩的又一大引擎。

特步儿童创办于2012年，得益于品牌知名度、产品设计和质量的提升，以及零售管理，特步儿童自2015年至2017年成功重组后变得更完善，儿童业务销售额在当年的双十一购物节期间实现翻倍，表现强劲。

特步儿童始终秉持着品牌发展与传统文化相结合，尽力弘扬民族自信和大国少林风范。在儿童序列中，与传统接轨的少林儿童系列和积极触达流行的街舞系列已成为两大风格主线。在2020年开启与少林IP的联名合作以后，特步身上，“潮”的标签日渐强化，Z世代沟通初显成效。“特步儿童，大国少年”是特步在近期的品牌传播中对儿童业务的全新定位。

积极拥抱新渠道红利

在传统渠道方面，为进一步提升店效和品牌价值，特步加大力度为零售店引入全新设计。截止今年6月30日，特步在中国内地及海外共有6015家主要由授权经销商运营的特步品牌店铺，其中428家店采用最新的第九代零售店设计。第九代零售店的平均总建筑面积更大并采用时尚设计，同时提供更全面的产品种类和更优质的顾客体验。

另外，明星代言人对于推广特步品牌知名度及维持品牌在年轻顾客群中的正面时尚形象至关重要。今年8月，迪丽热巴成为特步最新的品牌代言人。此外，特步亦赞助了逾15名于不同体育领域的专业运动员以推广品牌。

增长更为强劲的是新崛起的直播等线上渠道。疫情期间及期后，消费者行为发生重大变化，并大幅转向线上购物。特步积极对于渠道变化，今年上半年特步电子商务业务实现强劲增长，占特步主品牌收入超过30%。618购物节期间，特步主品牌的线上销售达到人民币3亿元，在天猫特步官方旗舰店及京东特步官方旗舰店分别实现同比增长40%及300%。

此外，特步还积极运营自己基于路跑定位的私域流量。特步目前拥有约100万名会员的特跑族，通过向会员提供多种跑步服务如新产品推广、培训和赛事等，加大力度创造跑步生态系统。特步国际已经形成以跑步俱乐部、特跑族、321跑步节为闭环的跑者服务矩阵，希望从装备、赛事、社交、服务等多个维度，构建和完善特步国际的跑步生态圈。

多品牌战略提升成长空间

2019年特步国际开启多品牌、国际化战略。短时间内，特步先后将索康尼、迈乐、盖世威和帕拉丁四大品牌纳入麾下。目前，特步国际已经形成了针对大众市场（特步），专业市场（索康尼、迈乐）和时尚市场（盖世威、帕拉丁）的三大运动市场品牌矩阵。

针对专业品牌（索康尼、迈乐），特步目前的策略是加大宣传力度，提升品牌知名度，并积极拓展渠道。截止今年6月底，索康尼和迈乐在中国内地的一二线城市分别有36家和六家自营店。索康尼的第二代店铺已于2021年5月在上海高端购物中心港汇恒隆广场首度亮相，下半年还将在较高等级城市为两个品牌继续开店。同时，特步还积极拓展这两个品牌的电子商务业务。618购物节期间，索康尼和迈乐分别录得超过257%及221%的线上销售额同比增长。

针对时尚品牌（盖世威、帕拉丁），特步于今年6月与高瓴集团成为战略合作伙伴。高瓴对两个品牌进行6500万美元的战略投资。高瓴对特步国际的支持有两方面。首先，债券发行可以加强公司的营运资金。有了更低成本的资金，特步国际可以偿还其现有债务，达到优化融资结构，降低融资成本的效果。其次，高瓴集团会占特步国际环球20%的股份，并派驻董事。高瓴在大中华市场零售行业有着丰富营运资源及行业专业知识。有高瓴帮助发展“盖世威”和“帕拉丁”这两个品牌，有助于特步国际顺利完成多品牌战略。在其支持下，集团对盖世威和帕拉丁的全球发展充满信心，预期未来两个品牌均将创造巨大的增长潜力。

特步计划对盖世威的品牌进行重塑及业务重组，目前进展顺利。盖世威在中国内地的首家自营店预计于2022年初开业。截止6月底，盖世威在亚太区拥有44家自营店。另一方面，帕拉丁专注于优化中国内地的零售网络及提升店效。截止今年6月底，帕拉丁在亚太区及欧洲分别有57及三家自营店，其中25家位于中国内地。2021年上半年，来自时尚运动分部的收入为人民币4.62亿元，占集团收入的11.2%。

股价有望迎来戴维斯双击

截止8月23日收盘，特步国际市值已经达到315亿港元。特步国际预计，其下半年净利增速有望超过上半年。如果以72%的增速预计，特步国际2021年净利润有望超过10亿港元。以当前市值计算，对应2021年的市盈率估值为31倍。特步表示，由于体育用品行业订货会的经营模式，订单往往延迟半年至九个月才在业绩上反应。2022年Q1订货会，已经反应出今年下半年强劲的增长。2022年Q2订货会目前预选会环节，反应也很强劲。我们有理由相信，明年特步仍有望保持高速增长。而安踏体育前不久刚披露上半年业绩预计增速，照此估计，安踏体育（2020.HK）2021年市盈率估值约为50倍，李宁（2331.HK）的市盈率估值约为62倍。相比之下，特步目前的估值仍未达到安踏和李宁的水平。其估值修复行情仍未结束。

而根据特步的五年规划，其未来主品牌的营收复合增长率将超过23%。叠加新品牌收入持续放量，以及高端产品线丰富，毛利率得以提升。特步净利率水平可能超过营收增速。因此，特步国际有望走出戴维斯双击行情。