记者 | 曹立CL

编辑 | 陈菲遐

A股军工行业上市公司半年报已全部披露，此前传说中的“大订单”得到了充分验证。

军工股与A股绝大部分个股不同，由于收入具有滞后性，因此传统营收、利润等指标不完全适用于军工股的财报分析。军工股景气度分析需要倚靠一些特定指标，包括合同负债、预付款项等指标。仔细剖析2021年中报，多项指标都表明军工行业未来几年将迎来极高景气度。

由于产品交付周期较长，相关方签订合同后会支付一部分定金，在军工企业账面形成合同负债。因此，合同负债对于公司未来业绩具有一定指引作用。

从合同负债绝对值看，中国船舶（600150.SH）最高达到457亿元，之后依次是中航沈飞（600760.SH）、中国重工（601989.SH）、航发动力（600893.SH）、内蒙一机（600967）等。

但从合同负债相比上年同期增长幅度看，却是另一个排名情况。洪都航空（600316.SH）增幅为511倍，中航沈飞（600760.SH）增幅为108倍。合同负债增幅前十的军工公司中，只有天海防务（300008.SZ）和甘化科工（000576.SZ）来自非航空行业。由此可见，此轮军工订单的下达并非“雨露均沾”，更多集中在航空装备领域。这也意味着，未来航空装备上市公司将有更大业绩弹性。

军工企业在下游获得合同负债的同时，也会向上游支付预付款项，由此形成较为健康的上下游协作资金链条，因此预付账款也可以推断其订单情况。

数据显示，中航沈飞2021上半年预付账款达到96.77亿元，同比增长近14倍。中航沈飞预付账款的形成，主要是由于军队向中航沈飞下达订单并支付定金，而中航沈飞则向上游航发动力下达订单采购发动机，

此外，航发动力的预收账款也大幅增长，并向上游的航发控制（000738.SZ）下达订单采购航空发动机控制系统。订单也传导至了航发动力，其预付款项同样大幅增长至28.53亿元，同比增长近4倍。

2021年上半年末预付款项增长较快的公司有洪都航空、中航沈飞、天海防务等，其中洪都航空预付款项增幅超过176倍。

与此同时，军工公司应收账款情况有所改善，行业整体应收账款周转率从2020年上半年的1.21增加至2021年上半年的1.43，其中航空装备改善最为明显。

通过预收和预付的不断传导以及应收账款好转，军工行业特别是航空装备行业整体现金流情况出现大幅好转。航空装备行业2021上半年经营现金流合计流入为1454亿元，同比增长超过2倍。

业绩方面，军工行业上市公司半年报营收增速平稳，这主要是由于军工订单一般于下半年结算，大订单带来的业绩尚未完全体现。除航海装备外，军工行业其他子板块都有20%以上增速，军工电子和航空装备营收增速相对较高，均在25%以上。

具体来看，上半年营收增速较快的军工公司以中小企业为主，如中科海讯（300810.SZ）上半年营收增幅达到264%。其中部分公司营收增速较快是由于2020年上半年疫情影响下低基数所导致的，中科海迅、晨曦航空（300581.SZ）等公司在2020年上半年营收均有较大幅度下滑。

盈利能力方面，大宗商品涨价对毛利率影响比较有限，军工行业上市公司2021上半年整体毛利率为19%，相较2020上半年的16.6%有所提升。子板块中，除地面兵装外毛利率都有所提升，军工电子依然是毛利率最高板块。

从军工行业上市公司半年报看，未来收入增长确定性已经极高，但在盈利能力上仍有不确定性，军工企业能否赚取超额利润将是未来重点。