文|雷达财经 李亦辉

编辑|深海

主营火锅底料的天味食品，2020年趁着消费品牛市股价大涨，进入2021年后被“打回原形”，年初至今股价已下跌近七成。

股价下跌背后，隐藏着业绩“雷”。最新半年报显示，天味食品上半年归母净利润7563.76万元，同比下滑62.12%。

对此，公司解释称，上半年加大了促销力度、广告费用同比增幅较大、产品结构调整以及原材料价格上涨，同时终端消费恢复不及预期也对公司业绩实现造成较大程度的影响。

此前，天味食品两度募集重金扩大产能。有分析师认为，扩充产能有利于抢占市场，但如果产能过剩的话，企业将无法快速消化库存，去库存费用增长也会影响净利润。

上市后首现净利润下滑

今年调味品行业雷声不断，海天味业、千禾味业、恒顺醋业等出现不同程度“失速”，不过业绩降幅均不及天味食品。

天眼查数据显示，天味食品成立于2007年，主营业务为川味复合调味料的研发、生产和销售，产品包火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等 100 多个品种，主要品牌包括“大红袍”、“好人家”和“天车”。

2019年4月16日，在五度闯关IPO后，天味食品如愿走向资本市场。上市后公司股价连创新高，一年半时间里由发行价13.46元/股涨至68.32元/股。然而好景不长，天味食品逐渐下滑的业绩，带崩了股价，年初至今已跌去68.48%。

调味品行业与居民消费紧密相关，作为景气度较高的赛道，一直获得机构看好。2020年，券商一致预期天味食品的归母净利润在4亿元以上。

但最终年报显示，天味食品实现营业总收入23.65亿元，同比增长36.91%；归属于上市公司股东的净利润为3.64亿元，同比增长22.66%  ，不及市场预期。

其中2020年第四季度公司业绩下滑明显，归母净利润同比减少56.54%的同时，营业收入增速下滑至29.31%，低于第二季度80.73%和第三季度35.13%的增长率。

今年第一季度，天味食品单季实现营收5.22亿元，同比增长56.21%；归母净利润8015.52万元，同比微增4.13%。然而到了第二季度，画风突变，天味食品营业收入4.95亿元，增速同比下滑至15.41%，归母净利润亏损0.05亿元，同比下滑103.68%。

公司在财报中解释称，报告期内面对终端消费恢复不及预期，高基数、高库存、高费用投放等因素影响，及对疫情和后疫情时代影响的评估和论证不够充分，对公司上半年的业绩实现造成较大程度的影响。

天风证券研报点评认为，公司Q2营收下滑，一是去年同期在疫情催化下，基数较高；二是上半年渠道库存和货龄较高，公司为保证渠道良性，进行库存去化，加大买赠力度；三是下游需求在后疫情时代有所放缓，同时市场竞争加剧分流公司需求。

销售费用攀升侵蚀利润

9月1日举行的业绩会上，天味食品董秘何昌军表示，公司半年净利同比大幅下滑达62.12%，主要是由于公司集中精力清理渠道库存，加大促销力度以及广告费用的大力投入所致。

从财报中，可以发现天味食品营销投入明显增加。上半年，公司销售费用为2.36亿元，去年同期为1.27亿元，今年同比增加了88.92%。其中，广告费用为6059.12万元，比去年同期增长了31.13%；管理费用达4235.18万元，同比增加18.32%。

相比较，2020年全年天味食品广告费用为1.23亿元，2019年则仅有1164.90万元，一年时间增长了十倍不止。

据了解，从2020年开始，天味食品有意加大品牌力的塑造，大幅增加广告投放，先后进行非诚勿扰广告投放、邀请邓伦广告代言、投放电梯广告等。

8月17日，公司在互动平台上表示，公司在广告投放方面主要针对旗下“好人家”品牌，官宣邓伦出任品牌代言人、冠名江苏卫视“非诚勿扰”、登陆东方卫视三大春晚，牵手周笔畅出任品牌大使等。

同时，公司不断探索营销新模式，在天猫、京东、抖音和小红书等电商渠道均有布局，与知名主播薇娅合作直播带货，通过精准内容营销、提升精细化运营的水平和效率来提高品牌知名度。

有投资提出质疑，公司投入巨额广告费和销售费，却未能起到拉动市场的作用。对此天味食品回应称，广告投入是前置性的，效果有一定滞后性，公司通过第三方不断监测品牌渗透率，复购率、推荐率等指标判断广告投放效果。

近期机构调研活动中，据何昌军介绍，公司今年全年广告费用的投放预计在8000万元到1亿元之间。这意味着抛去上半年已经用去的部分，下半年天味食品的广告预算2000万-4000万元左右。

实际上，业绩会上何昌军的一番话更能反应天味食品的真实处境。其表示：“新的零售渠道兴起包括社区团购，对传统以经销商渠道为主的公司带来了一定的影响。此外疫情的冲击，叠加整个行业膨胀，催生许多新的品牌兴起，造成了消费者分流的情况，也对头部企业带来了一定的影响。”

目前，天味食品渠道以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。随着新的零售渠道电、社区团购等崛起，天味食品也积极向此靠拢，但据公司透露，这两个渠道仍是亏损状态。

出现产能扩张后遗症

疫情之下，人们居家做饭，意外的拉动了调味品销量，这给了天味食品扩充产能的理由。

2020年5月13日，天味食品公告显示，公司将非公开发行A股股票募集资金总额不超过16.3亿元，用于“天味食品调味品产业化项目”及“食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目”。

规划显示，项目建设完成后，预计可新增火锅底料产能9万吨/年，新增川菜调料产能10万吨/年，总产能较此前产能增长172.7%。所有产能将在2021年底陆续投产，预计2021年累计产能将达到25万吨左右。

根据上市时招股书里的数据，天味食品的产能利用率一直不高。2016年-2018年，公司的火锅底料产能利用率为62.75%、64.99%、84.51%，川菜调料的产能利用率分别为69.46%、73.25%、93.32%。

2019年上市募集的约5亿元资金，部分用来增加了3.8万吨产能。因此，在去年定增扩产时，不少投资者质疑其产能扩张后能否充分消耗。

“扩产在一点程度上或导致产能过剩。天味食品称不上全国性品牌，主业不强、副业几乎空白，结合其70%左右的产能利用率及目前销售规模，在市场开拓不明朗的背景下，扩产有可能会对其业绩造成拖累。”食品产业分析师朱丹蓬早前曾指出。

而从今年半年报中数次提到“清库存”，显示公司已经出现产能过剩情况。

财报显示，截至6月末其存货达1.29亿元，2020年期末为2.42亿元，而2019年末仅为9827万元。

业绩会上，何昌军介绍了天味食品目前的库存去化进展，“渠道终端还存在一些效期偏长的产品，公司目前开始采用以销定产的战略，同时开展详细的市场调研分析以避免库存过多积压的情况。”

另外，公司去年上的新品，在今年第一季度和第二季度动销并不好，第三季度仍在积极开展去库存化工作中。

调研公告中，天味食品披露了下半年改善库存的4项举措。生产端以销定产，确保产品新鲜度；研发端做好产品上市分析，新品精准投放市场；终端保持合理的促销力度，集中资源消化效期相对偏长的产品；营销端进一步强化渠道管理，充分发挥经销商联盟作用，为经销商赋能，提高经销商的运营能力及积极性。

值得注意的是，从上市火锅龙头海底捞、呷哺呷哺上半年疲软的业绩来看，下游火锅行业对底料的需求难言乐观，这种情况下，天味食品消化库存无疑是痛苦的过程。随着上述新增产能在今年底投产，公司或将面临更大的销售压力。