文丨鳌头财经 曹伟  

乳企对于奶源的争夺，已经水深火热。

9 月 7 日晚间，新乳业（002946.SZ）发布公告称，拟 通 过 子 公 司 GGG Holdings Limited以5840万美元收购澳亚投资5%股份，交易对方为新加坡企业佳发（JAPFA LTD ）。

鳌头财经注意到，近两年为了争夺上游奶源，新乳业频繁收购，累计收购金额超30亿元，相当于近两年净利润总和的6倍。

然而，资产整合尚需时间，能否溢出效益仍充满未知。在此之前，新乳业不得不面对负债率高走及股价不断走低等问题。

获得稳定奶源供应

对于此次投资的目的，新乳业在公告中称，公司与国内大型、专业牧业公司进行战略合作，有利于取得稳定、优质的奶源供应，满足公司业务规模扩大、产品升级的需求；有利于公司进一步打造新鲜产业链生态圈。

公告显示，9月7日，公司与佳发就标的股份签署了《买卖协议》，《买卖协议》约定由GGG执行本次标的股份的购买。

同时，在本次交易达成后，公司及GGG将与澳亚投资现有股东及股东相关方签署一份《批准加入契约》,同意GGG作为新股东加入澳亚投资现有的股东协议。

另外，公司与澳亚投资就中国区域原奶供应事宜达成战略合作，并与澳亚投资之附属子公司签署了一份自2022年开始的5年期为基础、并可滚动续期的奶源供应协议，在GGG对澳亚投资的持股比例不低于约定比例的前提下，公司将从澳亚投资之附属子公司获得稳定的奶源供应。

公开资料显示，澳亚投资的主要业务为对奶牛及肉牛养殖、原奶生产、乳制品销售等的投资，其在中国境内的奶牛养殖业务主要是通过在山东、内蒙古等地所设立的控股子公司来实现。

截至目前，其在中国境内共经营10家规模化奶牛牧场、2家肉牛牧场，拥有奶牛约10.3万头，2020年总产奶量约58万吨。

此次交易达成后，新乳业与澳亚投资就中国区域奶源供应事宜达成战略合作并签署了有关奶源供应协议，有利于增强公司外购奶源供应稳定性，澳亚投资的牧场分布与公司在山东、河北等区域的乳制品加工厂分布具有较高的契合度，有助于降低公司原奶购买成本或费用。

公告显示，本次购买股份交易价格是参考澳亚投资 2020 年末每股净资产、2020年度每股盈利及其他同类交易价格，经友好协商确定，购买价格在澳亚投资2020年末每股净资产基础上溢价79%，按2020年度每股盈利计算约为12倍市盈率。

有市场观点认为，近年来奶源供给存在一定缺口，尤其是优质奶源。在原奶价格不断上涨的背景下，更加考验企业的供应链管理水平。

新乳业以低温奶产品为主，对奶源要求很高。而澳亚投资管理的牧场的奶质好、运营效率高，二者合作有助于新乳业管控生产成本，更好地保障上游奶源品质和稳定性。

频繁并购内生增长有限

实际上，过去两年生牛乳价格不断走高，促使各大乳企纷纷加快了在上游奶源资源的布局。新乳业从2019年登陆资本市场后，累计收购8家企业，累计收购金额超30亿元。

2019年7月18日、2019年8月5日，新乳业分别召开了第一届董事会第十五次会议、2019年第一次临时股东大会审议通过了《关于对外投资暨认购及购买股份并签署协议的议案》，同意公司通过股权投资的方式进行战略投资，以自有资金7.09亿元认购及购买中国现代牧业控股有限公司5.95亿股股份，占现代牧业本次新发行股份后总发行股本数的9.28%。

同年8月11日，新乳业又审议通过了《关于签署对外投资合作协议的议案》，同意公司与叶松景签署《关于“福州澳牛”之投资合作协议》。

2019年8月12日，公司与叶松景签署了合作协议，在约定的过渡期内，由叶松景将其以合法形式拥有或实际控制的与“福州澳牛”品牌相关的全部资产及业务重组，注入新设立的乳业公司和牧业公司，在上述新公司设立完成且满足相应的投资合作协议约定的前提条件后，公司或公司指定的主体将受让取得上述两家新公司各55%的股权。

去年5月份，新乳业发布公告披露重大资产重组，表示将以17.11亿元收购西北区域龙头乳企宁夏寰美乳业发展有限公司的全部股份。

寰美乳业主要业务覆盖西北地区，旗下控股子公司夏进乳业成立于1992年，是西北地区乳制品行业的龙头企业、农业产业化国家重点龙头企业。

新乳业当时指出，并购整合区域性乳企一直是其独特优势和核心竞争力之一，通过本次交易，将进一步发挥新乳业的上述优势和竞争力，实现上市公司销售区域的拓展和盈利能力的提升。

今年1月5日，新乳业发布公告称，拟收购“一只酸奶牛”所属公司60%股权，交易对价为2.31亿元。

新乳业表示，本次股权收购符合公司“鲜战略”发展方向，“一只酸奶牛”品牌所具有的“新客群、新场景、新消费”的年轻化属性，可赋能新乳业“三新战略”，有利于加强公司在终端渠道上的布局，拓宽私域流量入口，实现用户精准运营和服务，推动公司数字化战略转型，提升公司长期价值。

此次收购，将进一步强化公司奶源布局，形成上下游稳定的合作关系，提升盈利能力。

不过，整合尚需时日，二级市场对新乳业的收购反响并不热切。自去年8月股价达到25.91元的阶段性新高后就开始一路下行，截至发稿前一天，报收14.80元，相对于去年峰值，缩水近四成。

二级市场的态度或许与业绩表现及对其负债情况的担忧有关。今年上半年，新乳业营业收入实现43.16亿元，同比增长68.85%，扣非归母净利润达1.19亿元，同比大幅增长133.47%。

对于业绩大增的原因，新乳业表示，2021年上半年，公司将“鲜”战略升级为“鲜3”战略，各项业务发展良好，特别是鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均取得了大幅增长，上半年营业收入预计同比增长超过60%，带来净利润明显提升，加速战略实现步伐。

仔细看，新乳业业绩增长其实高度依赖收购企业，其中，新乳业收购的寰美乳业等4家企业合计营业收入占比超半壁江山，也就是说新乳业的业绩增长主要来自被收购的企业，新乳业自身业务占营收比重正逐步降低。

未来，能否盘活收购资产，带来更大效益，有待市场检验。在此之前，还需要面对大手笔收购的后遗症，目前公司资产负债率也从2019年的56%一路上涨至2021年上半年的68%，位居乳企行业高位。同时，还有近10亿元的其他应付款和应付账款需要在一年内偿还。

针对负债攀升问题，公司董事长席刚曾做出解释，如果这个公司经营利润在不断下降，规模在不断萎缩，现金流在持续的减少甚至负流入，这个负债就一定值得大家去多关注；但是，新乳业不是这样，所以大家对负债率的适度增加不要有任何担心。