文|野马财经 刘钦文

编辑|李逸明

你喜欢吃醋吗？

别误会，说的不是吃你对象的醋，而是柴米油盐酱醋茶的醋。别小看小小的一瓶醋，虽常见不贵，背后却也有大生意。

事实上，日常生活用品进驻资本市场早已不鲜见。山西紫林醋业股份有限公司（下称“紫林醋业”）便是一家做了二十余年的醋业老品牌，如今也踏上了资本市场的道路。

值得注意的是，这已不是紫林醋业首次进军资本市场，在2016年6月以及2017年12月，其已分别向深交所递交过《招股书》，但并未成功。如今冲刺上交所，能否如愿？

图源：证监会官网

紫林醋遍布全国，市占率仅次于恒顺醋业

食醋，是烹饪中一种必不可少的调味品，由于我国各地酿醋工艺和风味的不同，我国形成了具有代表性的“山西老陈醋”、“镇江香醋”、“福建永春红醋”和“四川保宁醋”的“四大名醋”。

其中，山西老陈醋以其特有的“香浓纯熟、饱满圆润”的口感被北方地区人民普遍接受，因此，我国北方地区为山西老陈醋的主要消费区。山西，也因此被称为“中国醋都”。

紫林醋业便位于“中国醋都”的山西省清徐县，主营产品为“紫林”品牌的食醋系列产品、醋饮料、料酒和酱油等。

据山西本地人介绍，宁化府、水塔这两个品牌，是典型的老陈醋口感，比较酸。紫林醋口感没有那么酸，所以在全国范围内，接受度比较高。东湖的口感则介于两者之间。在山西省内，几大醋品牌都有自己相对固定的忠实用户。

虽然名声在外，但以“醋都”闻名的山西至今仍未有一家醋企成功上市，若紫林醋业能够成功上市，也将成为“山西醋业第一股”。

紫林醋业的各类产品中，食醋系列产品是当家产品，是公司主要的收入和利润来源。2018年到2020年及2021年上半年，占公司主营业务收入的比例分别为95.82%、94.69%、93.27%和92.46%。

通过销往全国各地的食醋，紫林醋业2018年到2020年及2021年上半年，营收分别达到5.06亿元、5.47亿元、6.2亿元和2.97亿元；净利润分别达到7905万元、1.04亿元、1.01亿元和4103.02万元。

同行的情况如何？年年卖出上亿元的紫林醋业，其实是食醋行业中名副其实的老二。

中国调味品协会数据显示，我国食醋产量排名2018年至2020年连续三年第一均为恒顺醋业（600305.SH），醋业老大也早于2001年便已经成功上市，从营收来看，也要高于紫林醋业，2018年至2020年分别为17.04亿元、18.32亿元和20.14亿元，净利润分别为2.8亿元、3.07亿元、3.25亿元。

野马财经制图

除专注醋业的恒顺外，处于调味品行业的海天味业（603288.SH）也占有不少市场份额，位居第四，其2020年营业收入达227.92亿元，归母净利润达64.02亿元，截止9月30日，海天味业报收110元/股，市值达4634亿元。

与可比已上市公司相比，紫林醋业在营业收入、毛利率等方面的优势也并不明显。

野马财经制图

从国内食醋行业市场集中度来看，目前仍处于极度分散的状态。行业信息咨询机构观研天下报告显示，各品牌所占市场份额仅占30%左右，其他作坊式小企业占70%之多。“我国食醋行业品牌集中度低，未来有很大的整合空间。”紫林醋业在《招股书》中表示。

 

图源：观研天下

为了能更快速的抢占市场，此次冲刺上市的紫林醋业，募资用途中，超过一半都将用于扩大产能。

图源：《招股书》

“2018年-2020年以及2021年1-6月，紫林醋业的原醋产能为18.39万吨、21.33万吨、24.63万吨以及12.32万吨。在产能进行扩充的背景下，紫林醋业的产能利用率在下滑，分别为99.67%、87.44%、82.88%以及80.19%。紫林醋业的上市有利于扩大企业的品牌与市场影响力，而必要的扩产行为正是将市场影响力转化为营收与业绩的必要条件。当然，从产能到营收与业绩之间还存在惊险的一跳，这就是企业经营的风险所在。”IPG中国首席经济学家柏文喜表示。

经销商贡献95%收入，此前《招股书》数据打架

经过多年发展，紫林醋早已走出山西，逐渐销往全国。在这个过程中，经销商是不得不提的一环。

《招股书》显示，紫林醋业主要通过经销商对外销售，报告期内经销商收入占比在95%左右。“公司现有经销商900余家，基本实现全国30余个省市自治区的业务覆盖。”

 

图源：《招股书》

紫林醋业对经销商也并不具备约束力，“除经销关系外，经销商的经营管理均独立于公司。经销商直接面对终端市场，其服务质量直接关乎公司品牌形象，若部分经销商的经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨，将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。”

除了经销商高度集中外，从分布情况也能看出，紫林醋的销售区域仍集中在华北、华中和华东等区域，以山西省、河南省、山东省等为主，而东北、西北和华南等地区覆盖面并不深。

为了稳定经销商，紫林醋业还设置了返利政策，主要包括“销售返利”和“破损返利”。

销售返利又分为“销售基础返利”和“销售增长返利”。基础返利是指经销商完成当年销售任务后，应给予的返利金额；增长返利是指经销商完成销售任务后，增长部分达到约定比例，按照比例给予的返利金额。

破损返利则是指针对运输及销售过程中出现的产品正常破损，给予经销商的破损返利。

两项返利金额相加，2018年至2020年共花去紫林醋业478万元、402万元和400万元。

效果如何呢？从吸引新增经销商来看，2018年至2020年，紫林醋业经销商数量分别为799家、830家和947家。期间变动明显，分别减少88家、96家和80家，又新增经销商数量分别为104家、127家和197家。新增的经销商为紫林醋业带来的收入分别为1446万元、2064万元和3320万元，仅占比3.01%、3.98%和5.65%。

紫林醋业2016年首次递交及2017年更新《招股书》后，原定于在2018年4月10日上会，但当天却被取消上会，随后于4月26日终止审查。当时，证监会发布公告称，鉴于紫林醋业尚有相关事项需进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核。

对比当时的两份《招股书》，曾存在多处财务数据“打架”的情况。

图源：《招股书》

2016版《招股书》中，2014年、2015年的经销商销售金额为2.78亿元和3.2亿元，占比为97.48%、97.01%，而在2017版《招股书》中，销售金额却变成为了2.77亿元和3.19亿元，占比变为97.23%和96.71%。2014年的自营销售金额更是从70.33万元变成142.25万元，2015年从80.47万元变成179.06万元。

家族式经营，从醋业跨越到旅游、房地产

2000年2月，罗建纯、刘志红夫妇出资60万元设立了金元老陈醋（紫林醋业前身），《招股书》显示，发行前罗建纯直接持有60.48%的股份，刘志红直接持有10.67%的股份，发行后分别持有45.26%和8%，两人为实际控制人。

据财经作家朱邦凌文章显示，罗建纯和醋的故事开始的很早。在罗建纯很小的时候，家门口对面就是酿醋作坊，所以从很小的时候他就记得多少钱一斤醋，经常提着瓶子到对面就买醋去了。

19岁时，罗建纯高中还没有毕业。清徐有两个企业来学校招工，一个是清徐县化纤厂，一个清徐县醋厂。他最终选择了去醋厂上班，这也让他与醋结下了不解之缘。在此后的十多年，他在醋厂从基层岗位干到中层干部。

 

图为紫林醋业部分产品 图源《招股书》

1997年，罗建纯被派到仁义村，做山西老陈醋分厂的厂长。这个小分厂只有20多名员工和3万元资金，处于倒闭的边缘，2000年1月，罗建纯将这个小厂转化成纯民营的独立企业，也就是金元老陈醋，开始了创业之路。

在醋业深耕数十年，至今“紫林”成为醋业知名品牌，而罗建纯、刘志红也因此收获了财富。随着公司越做越大，两人也为不少家里人解决了工作。

《招股书》显示，罗建纯的妹夫在紫林醋业担任董事，罗建纯、刘志红的儿子为供应部部长，除此之外，还有罗建纯的两个姐夫、刘志红的姐夫和一兄一弟分别在公司担任员工，且均通过太原新金元间接持有公司股份。

图源：《招股书》

图源：爱企查

除了家族式经营，两人还将旗下业务版图逐步从醋业跨越到了旅游、房地产等行业。

公开资料显示，2021年2月5日，紫林醋业刚刚获批了名称为“游客接待中心”的项目，主要建设内容包括：接待酒店、醋疗养生馆土建工程、装修工程、安装工程、内部道路、地下管网、园林绿化及配套设施等工程。

项目占地面积23.06亩（15374.1平米），总建筑面积约为2.207万平米，地上五层。总投资金额2.4亿元。

罗建纯、刘志红的儿子罗国梁则拥有一家山西紫光宏烨地产开发有限公司，为罗国梁全资持有，该公司于2021年2月4日刚刚获批紫林住宅小区建设项目，建设地点为清徐县城紫森路东段，包括两栋住宅楼分别为地上25/26层，一栋商业用房和一栋物业用房，分别为地上3/2层。

项目总投资金额达2.65亿元，2021年5月刚刚开工。

成立至今已二十余年的紫林醋业，虽已具有一定品牌声誉，但区域性过强的状况依然存在。财务数据打架的情况，紫林醋业也从未做过解释，三次冲刺A股，对资本市场如此渴望，不知此次结果能否得偿所愿？

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