记者 | 庞宇

自北交所官宣设立以来，新三板精选层挂牌公司美之高（834765.NQ）股价累计涨幅逾58%。截至9月30日，该公司股价报收10.62元/股，市值7.39亿元。

美之高成立于2002年，主要从事以金属置物架为主的收纳用品的研发、生产和销售，2015年12月15日公司股票在新三板挂牌公开转让，2021年7月进入精选层，主承销商为华创证券。

截至公开发行说明书签署日，公司控股股东为黄华侨，实际控制人为黄华侨和蔡秀莹，二人系夫妻关系，黄华侨任公司董事长、总经理，蔡秀莹任公司董事，二人直接和间接合计控制公司83.55%股份。

存大客户依赖症

美之高的客户较为集中，来自前5大客户的销售额占营业收入的比重超9成，其中仅单一大客户日本DOSHISHA集团就为公司贡献了超50%收入。

说明书显示，2018年至2020年，美之高向前五大客户（同一实际控制人控制的客户合并列示）的销售额占当期营业收入的比例分别为93.92%、94.90%、96.26%，其中直接向第一大客户DOSHISH的销售额占当期营业收入的比例分别为52.21%、60.60%、51.62%，客户集中度较高。

据美之高表述，上述客户在确定供应商前通常需要进行严格的供应商考核程序，耗时较长。DOSHISHA集团自建立合作开始，每两年七月份对公司进行验厂；另外，LGS（LOWE’S采购子公司）、The Home Depot在审核公司供应商资格时曾对公司生产线进行检验，后期每年进行例行检查。The Home Depot、LOWE’S分别为美国第一、第二大家居零售商。

目前来看，美之高与上述主要客户之间的业务关系较为稳定。但对于客户集中度较高这一情况，其也坦言，若未来公司主要客户的经营状况产生大幅波动，导致对公司产品的需求量或采购比例大幅下降，将对公司经营业绩产生重大不利影响。

值得注意的是，2021年上半年，美之高业绩突然“变脸”，公司期内营业收入2.52亿元，同比减少2.26%；归属于挂牌公司股东的净利润1133.63万元，同比减少47.29%；经营活动产生的现金流量净额为-895.51万元，而上年同期为6784.17万元。

对此，美之高给出的解释是，报告期内铁管、铁线等主要原材料价格大幅上涨、美元汇率下跌人民币升值等影响，导致公司毛利率下降，净利润减少。

财务数据显示，2017年-2020年，美之高营业收入为4.58亿元、4.64亿元、4.59亿元、6.32亿元；归属于母公司所有者的净利润为4139.43万元、1355.58万元、2791.28万元、6116.52万元，盈利能力波动较大。

超九成产品外销

与传统制造业类似，家具制造业主要有OEM（原厂设备生产）、ODM（自主设计制造）、OBM（自主品牌制造）三种经营模式。美之高对于国外、国内业务，采取了不同的销售模式。

受自身品牌海外影响力的限制，其境外业务的销售模式主要以ODM为主，该模式下公司依据客户订单要求进行自主研发设计及生产后贴牌销售，而内销业务则以公司自主品牌OBM模式为主。

从上述前三大客户的营收规模可以看到，美之高产品主要以外销为主。2018年至2020年，公司国外主营业务销售金额分别为4.26亿元、4.24亿元、6.05亿元，其占主营业务收入的比例分别为91.99%、92.47%、95.88%，产品主要销往日本、美国等发达国家。

由于主打销售市场为海外地区，汇率波动风险是美之高长期面临的问题之一。

美之高与国外客户签订合同时主要以美元作为结算货币，受到平均汇率总体呈上升态势影响，报告期内公司产生的汇兑损益分别为-182.76万元、-232.55万元、1252.27万元。2020年美之高净利润为6116.52万元，当年汇兑损益就影响了公司净利润的20.47%。随着公司出口业务的不断增长，外销售金额呈逐年上升趋势，如果未来人民币兑美元汇率波动幅度加大，将对公司经营业绩产生较大影响。

在国外业务面临较大汇率波动风险的同时，美之高境内业务的开展似乎也并不顺利。一方面，公司在国内业务销售比重呈逐年下降趋势；另一方面，由于品牌认知度不足，其境内业务主要依靠KA卖场销售，而传统KA卖场模式销售费用较高，受电商冲击影响较大，并且KA卖场比较强势，公司对其的渠道控制力不强。

此外，美之高也表示，随着行业内原有OEM厂商研发设计能力不断提升，逐步向ODM厂商转型，金属置物架收纳用品行业ODM市场竞争将趋于激烈。 

部分建筑物未取得产权证书

除了上述风险外，美之高部分建筑物未取得产权证书这一情况也值得关注。

据美之高披露，由于历史原因，公司通过自建取得的建筑物，目前存在未取得建筑工程规划许可证，亦未取得房产权利证书的风险。

具体涉及的建筑物包括，建筑面积为3666.00m²的“L型厂房”及建筑面积为1631.58m²的附属临时建筑设施、建筑面积为5550.00m²的“包一厂房”、以及子公司美之顺建筑面积为758.80m²的食堂和399.60m²的职工宿舍。 

其中，“L型厂房”及附属临时建筑设施系建于公司自有的宗地上；“包一厂房”大部分建于公司向祥地实业租赁的土地上；食堂和职工宿舍建于子公司鸿兴电镀向年丰公司租赁的土地上；另外，公司向深圳市嘉鹏产业投资有限公司、深圳市荣力实业有限公司等租赁的房产面积共2.09万m²。目前均未取得产权证书。

上述自有房产及租赁房屋面积占公司所有房屋建筑物面积的比例约46.03%，占比较大。

尽管美之高表示，报告期内公司没有发生因厂房未办理权证而导致停产或产生纠纷的情况，业务经营也未因此受到影响，但是按照其说法，上述自有建筑物存在使用期限届满后或城市更新改造时被拆除的风险，上述租赁房产存在出租方由于被相关政府部门限制出租乃至拆除导致公司无法继续租赁的风险。该风险将对公司造成直接的经济损失。

事实上，界面记者梳理发现，早在2015年年报中公司对这一情况已作出披露。据当年年报显示，公司L型厂房和包一厂房“均未按相关法律规定申报取得建筑工程规划许可证，未取得房产权利证书”。而这一风险延续至今，并且相较于2015年，公司未取得房产权利证书的建筑物面积持续扩大。