文|律商周刊

“那时他还不知道命运馈赠的礼物，早已暗中标好了价格”——选自《断头王后》，作者：Stefan Zweig

最近几桩代表投资人要求创始人执行对赌（回购股权）的案子收到了判决书，之后即将进入强制执行阶段。有的已经形成了执行和解方案，分期履行。有的看来还是难啃的硬骨头。但比起以往一些毫无资产线索、甚至创始团队集体隐匿的案件，这些都是好的。

我们很少代表创始人去应诉此类案件，一来赢面很小，白纸黑字的投资协议早就签字画押；投资机构请了在行业内有许多经验的律师，条款已然写得不可争辩。二来许多创始人此刻口袋中空空如也，很难再负担得起律师费（也许他们也心知肚明，再好的律师在此时此刻的作用也是有限）。

还有很多人至今都想当然地认为“对赌”源自美国创投界，但其实早在2019年我们就提到过“硅谷无对赌”。我们也曾以此苦口婆心地劝说正在开展融资的企业客户，希望创始人能够明白，有时企业发展得慢一些并不是坏事，但一旦牵涉投资机构与创始人个人去对赌，万万要慎重思量。

但可惜的是，当面对数千万资金诱惑时，仅只有少数人能够保持头脑清醒。一些创始人甚至会借着对方律师的口吻说，可能你们不懂这个投资行业。

同样，近期的一些经历也验证了这一说法。一间曾经被光环笼罩的教育培训公司，现如今是一地鸡毛。小股东们找到我们，诉说着竟然也被投资机构起诉要求承担数千万元的回购责任。这家公司几年前我就有所接触，心存疑虑：虽然“双减”政策对教育培训行业造成了普遍性的影响，但主营出国考试类培训的它们也不至于被毁灭性地牵连吧？产品主打出国留学人群（而不是义务教育阶段的学生），高毛利率，豪华投资者阵容，创始人是耀眼的海归精英，甚至曾经一度炙手可热不开个后门还报不了名。

而小股东们说出的答案大致也简单明了：几轮股权融资的过程中公司变了味。资本的催熟下，创始人和他的心腹们被蒙蔽了心智，激进的并购与盲目的扩张，认为自己无往而不利。最终资金链在疫情、政策、以及自身管理不善等多重因素下轰然断裂，而实控人身负巨债，早已隐遁了起来。

这令我联想到了前几日“精锐教育”创始人在朋友圈上痛陈“确实投资扩张太过激进和属于投资及财务管理”，这又何尝不是大部分企业失败的理由。我总是想起几年前一个同样身处教育培训行业的公司客户，不满足于稳定的营业状况和利润，拿着美国护照、却在美国颇不得志的创始人在拿到股权融资后开始寻找“教育地产”。他内心认为教育来钱太慢、只有房地产才可达到财富自由。其结果可想而知——曾经靠谱的合作方一个个离他们远去，剩下的只有眼馋他们兜里几千万现金的人们。

纵使创始人有百般的错，但疏于投后管理是许多投资机构共同的原罪之一。投资经理投成了明星项目，高额奖金（甚至是通过FA拿到的回扣）也许早就落袋为安——但一个项目最终能否成功却是多年以后才能够见分晓的。被投企业发展顺利之时，一个个簇拥着锦上添花；而被投企业一旦遭遇困难，却没有几个能够雪中送炭的。这是最常见的人间冷暖。在这时候，投资人与创始人哪怕是商学院中的“同学”，也就忘了戈壁滩上的“携手同行”，谁都比商学院教授们都会更加懂的“商业社会的冷酷与无情”。

我总是觉得，一些创始人的冒进与一些投资机构的贪婪、无疑是一场蓄意的合谋。但当投资机构眼见着企业沉沦下去时，投资经理当初口口声声说“不太可能执行”的“对赌条款”，就会堂而皇之的摆上了法庭的台面。事实上，几年前我们还多见一些“股权调整类”的对赌，创始人在没有完成其承诺业绩的情况下，投资机构将有权调整估值及对应的股权比例。但放到如今，大部分“对赌”只谈能不能上市或被并购的结果，一旦错失目标也只有“还本付息”的份。

哪怕你成功敲钟上市，或者被并购后也成了上市公司的股东，但可知那是从一个坑跳到了另一个坑。

二级市场的冷酷更有甚于一级市场。金光闪闪的身价并不等同于真金白银的现钞，但业绩承诺和股价浮动却是每时每刻萦绕在旁的压力。我总爱拿一些血淋淋的案例去劝说身边的创业者：一家被A股上市公司并购的企业，三个创始人的惨痛下场。一位高盛出身、分管财务的合伙人因心梗而殒命在差旅的路途上；虽然被并购的企业为上市公司输血了极为可观的销售和利润数字，但主管销售、持股比例最高的另一合伙人仍因未能完成业绩承诺而被诉，最终还被控欺诈入狱，一辈子的心血灰飞烟灭；剩下那一位是曾经家喻户晓的世界冠军，但为了躲避风波至今还流浪在海外。

当然，创始人将投资者玩得“团团转”的案例也比比皆是。这些年最有名的案例无非就是乐视的贾会计。融创壹佰亿投资灰飞烟灭，恒大造车也与其不谋而合。永远说“明天回国”。所以说，这无非就是一场猫鼠游戏。但在做个小买卖都称之为“创业”并梦想“融资上市”的现在，资本的魔力一定比我们这些啰嗦的律师来得大许多，我们自视为中肯的一些建议甚至也只能被归为“螳臂当车”。

但我总是执拗地觉得，如同金融机构不再刚兑的今天，创投业也总有一天也要脱离“保本保息”的魔咒，但投后管理理应变得更为成熟和可靠。