文丨诗与星空

2021年上半年，搞诊断检测、光伏、动力电池业务的公司会不赚钱吗？如果不赚钱，那么这类公司大概率有问题。

同理2020年，如果搞远程会议业务的公司不赚钱，那肯定也要被质疑。

今天要讲的，正是从事远程会议系统的亿联网络。我们曾经多次分析过这家神秘的公司，疑点重重：大部分业绩在海外，主要靠代工，几乎没有实体工厂，号称市占率世界第二，但国内很少有使用该公司设备的企业。

2020年，在全球各大企业疯狂采购远程视频设备的时候，公司的业绩增速竟然发生了下滑，明显和市场需求不符。

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表面的高成长性

虽然2020年的业绩疑点重重，但好歹追上来了。

半年报显示，亿联网络2021年上半年实现营业收入16.50亿元，比上年同期增长37.42%；实现净利润8.06亿元，比上年同期增长24.92%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

其中，核心产品线是桌面通信终端，报告期内实现营业收入11.43亿元，比上年同期增长20.02%。

半年报中对于业绩增长做出了解释：桌面通信终端的营业收入主要来源于海外，随着海外疫情对经济活动的影响逐步减弱，该产品线的业绩也逐渐呈现复苏态势，业务发展整体稳健，高端业务占比持续提升，行业竞争力进一步增强。

真相又是什么？

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现金流量表里寻找真相

众所周知，通讯、视频领域，美国对中国技术越来越敏感。

在华为中兴海康大华逐渐被“清除”出美国市场的时候，亿联网络在美国的市场份额竟然在不断扩大。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

星空君对于绝大部分业务都在海外的公司，是充满了疑心的。原因很简单，我们没有海外版“企查查”，无法核实很多业务的真实性。

但是，现金流量表却能反映出一些异常，帮助我们进行分析。

从现金流量表构成来说，分三大部分。

一是经营性现金流，主要用来核算销售、采购以及支付给员工的现金，最终抵减之后的金额，叫做经营性现金流量净额。

这个指标意味着上市公司剔除掉赊销赊购后真实的赚钱能力，要比净利润更能体现销售成功后，资金到账情况。

二是投资性现金流，主要用来核算购建固定资产、在建工程、购买土地、收购子公司等投资行为发生的现金支出、流入。

这个指标意味着上市公司在投资建设方面的开支情况，不过现在很多上市公司将买卖理财的金额放在投资性现金流，带来了干扰。

三是筹资性现金流，主要核算借款、还款以及分红等现金流入流出。

星空君做了一张图，让大家看一看公司的经营性现金流量净额和投资性现金流量净额的疑问。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

这张图还看不明白的话，直接罗列数据：2015年至2020年，公司经营性现金流量净额合计40亿；同期，公司投资性现金流量净额合计-41.10亿。

公司怎么会有这么大的投资性现金流量净额的负数？是买房买地了吗？

都不是，买了理财。

理财都是买来到期卖出，长时间尺度看的话，应该是平衡的，怎么会带来投资性现金流量净额的负数？

这就是公司最大的疑点了。

2017年到2020年4年时间，公司累计购买了491亿的理财，只卖出了455亿的理财。中间的差额，意味着公司有数十亿的资金，沉淀在理财所在的金融机构。

亿联网络买了谁的理财呢？

半年报显示，公司买的理财大部分都是银行保本理财，看似安全。

星空君仔细查了查，具体哪家银行呢？

厦门农商银行，据企查查，这家银行的第一大股东，是厦门象屿。咋这么面熟呢？

企查查显示，厦门农商银行有一位董事叫林华，他曾经是金圆资本管理的总经理，而金圆资本管理持股亿联凯泰16.67%的股份，亿联网络是亿联凯泰的大股东。

虽然从股权架构上，厦门农商行和亿联网络不算关联方，没有直接的关联关系，但是从历史投资记录来看，二者的关系比较暧昧。

那么，亿联网络购买厦门农商行的理财，有没有“暗送秋波”？就值得细品了。

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厦门农商行

厦门农商行多次申请IPO，但屡屡徘徊在门外。不受待见的主要原因是，公司存在的问题非常多。

一是股东股权大量被拍卖，二是大股东股权质押比例高达93%，三是关联交易非常高。

从历年的年报数据看，2018年~2020年末，厦门农商行全部的关联交易余额分别为38.27亿元、51.99亿元、127.67亿元，同期的资本净额分别为120.64亿元、118.88亿元、119.70亿元，占比分别为31.72%、43.73%、106.66%，呈逐年上升趋势。

厦门农商行最新的评级报告显示：受压降结构化存款，保本理财以及疫情的影响，厦门农商行公司存款规模下滑，公司存款余额较年初减少4.89%，但公司贷款余额较年初增长23.85%。

这意味着，厦门农商行的核心业务主要来自于关联方的“抬轿”，尽管如此，厦门农商行对外的理财业务也在收缩。在客户大量收缩理财业务的时候，亿联网络依然持续向该行存入理财产品。 

据2020年年报，公司在发生了1.4亿借款的情况下，依然追加理财产品。

这些不合常理的操作，是否在“暗送秋波”？

近年来资本净额不断减少的厦门农商行，又把这些钱周转到了哪儿呢？

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 图源：厦门农商行2018年招股书

或许，厦门农商行的招股书里，能给我们答案。

结合厦门农商行方面提供的数据，亿联网络的现金流脉络就大致清晰了：亿联网络IPO上市后融资的资金，以购买理财产品的形式存入“关系暧昧”的厦门农商行，而厦门农商行再将收到的资金周转给以大股东厦门象屿为首的各大关联方，从事小贷业务。

至于亿联网络的业绩，作为厦门象屿这个庞大的资金链条中的一环，还有那么重要吗？

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