文|晨哨并购 Colin

如意时尚帝国摇摇欲坠。

山东如意买来的品牌近一年多来接连破产，而最让其引以为傲的法国时尚集团SMCP也将分道扬镳。

近日，山东如意集团证实，旗下位于卢森堡的间接控股公司European Topsoho Sàrl未能到期赎回可转换为SMCP集团股票的2.5亿欧元债券，其对这家拥有Sandro、Maje等品牌的法国时装公司的控股权即将失去。

不到一个月前，据英国《泰晤士报》消息，山东如意旗下利邦集团拥有的英国男装品牌Gieves&Hawkes正面临破产清算。

而利邦集团也因未能按时偿还1.5亿美元借款，在去年12月被渣打银行向法院申请对其清算。利邦股票也从今年4月1日停牌至今。

算上之前破产的日本瑞纳、以色列Bagir，山东如意的时尚版图已“乏善可陈”。其官网显示的时尚版图仅剩SMCP和英国风衣品牌Aquascutum（雅格狮丹）。

而退出SMCP后，山东如意就不剩什么了。

“中国版LVMH”荒唐十年构建起来的时尚帝国，败光了。

留不住的SMCP

SMCP曾经是山东如意最成功的一笔海外并购。

2016年10月，山东如意斥资13亿欧元从私募巨头KKR手中收购了法国SMCP的控股权，SMCP旗下拥有Sandro、Maje和Claudie Pierlot三个轻奢时尚品牌。

也是在2016年，SMCP开通了Sandro、Maje的天猫官方旗舰店，此后Claudie Pierlot的天猫旗舰店也正式开张。Sandro和Maje的中国官网也开放了电商业务。

2017年10月，SMCP成功登陆巴黎泛欧证券交易所，创同期行业IPO最大规模，募集资金6.23亿欧元，大股东山东如意套现2.61亿欧元。一时间，风头无两。

在山东如意的经营下，SMCP业绩逐年上升，营收从2016年的6.8亿欧元增长到2019年的11.31亿欧元，年复合增长率达18.5%。但与之相对，SMCP的股价却从上市之初的21欧元下降到2020年最低点3.3欧元，市值更是从最初的17亿欧元缩水到2020年5月的3亿欧元。

2020全年，由于疫情对线下零售业的影响，SMCP全球销售额下滑22.9%，仅有8.73亿欧元。SMCP的“十亿欧元俱乐部”地位没能保住。

不过，到了2021年，SMCP业绩开始好转。财报显示，2021上半年，SMCP收入同比增长21.6%至4.53亿欧元，有机销售同比上升23.3%。净利润60万欧元，较上年同期的亏损2970万欧元有明显改善。同时，中国市场销售实现双位增长，有机收入提升54.6%。

如果按照这样的趋势，SMCP有望在今年恢复至疫情前水平。但山东如意对SMCP控制权的失去，可能会导致其管理层动荡，对SMCP的运营而言，并不是一件好事。

2016年，山东如意旗下子公司Topsoho以13亿欧元控股SMCP，持有53%的股权。2018年9月，Topsoho发行了总价2.5亿欧元的三年期可转换债券，然而三年后其并未能按期偿还这笔债务。

根据Topsoho与债权人之间的初步协议规定，债券到期后，债权人可以主张收回所持资本的37%，即总计7560万股中的2800万股的权利。但如果这一数额少于承诺的2.5亿欧元，债权人也可以对Topsoho持有的另外16%股权提出要求。

以SMCP当前5亿多欧元的市值来看，37%股权的市值不到2亿欧元，那就意味着债权人将获得山东如意通过Topsoho持有的全部53%股权。

SMCP大概率是保不住了。

十年并购，一地鸡毛

近几年，山东如意买来的海外品牌“折损率”很高。

如意海外扩张的第一站——日本瑞纳，由于业绩持续低迷，在去年5月正式申请破产保护。

2010年5月23日，山东如意收购瑞纳正式签约，山东如意集团董事长邱亚夫表示，“就算瑞纳最终不能起死回生，我们从它那里看到自己的差距、学到管理经验，也值了。”没想到十年后一语成谶。

日本瑞纳株式会社成立于1902年，是一家有着百年历史的综合性时装集团，旗下有Arnold Palmer、Hiroko Koshino等30多个国际品牌。被如意收购时，因为日本经济环境持续低迷导致市场空间萎缩、发展策略跟不上时代变化，瑞纳的市值已经比高峰时期缩水了90%，连续5年净亏损。

瑞纳公司旗下品牌

收购签约仪式举行当天，瑞纳的股票在东京交易所涨停，从130多日元飙升到190多日元。这笔交易当时是中国企业对日本上市公司最大的一笔投资，在中日之间引起广泛关注，也是山东如意最早的一笔国际时尚类收购。不过，2020年申请破产的时候，瑞纳也是当年度日本首家申请破产的上市公司。

在收购了日本瑞纳后，山东如意开启了“买买买”模式。

2011年，山东如意以1724万美元的价格收购澳大利亚罗伦杜牧场，拥有了毛纺原料基地。2013年，如意又分别以9622.9万美元、3.12亿美元和2615万美元的价格，收购了澳大利亚伦普利公司、澳大利亚卡比棉田，以及新西兰羊毛服务公司，同时在苏格兰投资Carloway mill公司，将触角伸到英国。

2014年，山东如意成为德国男士西装生产企业Peine Gruppe主要股东；2016年以13亿欧元巨资控股法国SMCP后，山东如意火力全开大举并购。

2017年，山东如意收购英国皇家服装定制品牌Gieves&Hawkes，以1.17亿美元的价格从香港 YGM 贸易手中收购英国风衣品牌 Aquascutum（雅格狮丹），以22.2亿港元控股大中华唯一高端男装集团香港利邦，获得多个海外品牌，以1650万美元的价格收购以色列成衣设计制造商Bagir。

2018年，山东如意以近7亿美元的价格成功竞得瑞士百年奢侈品牌Bally多数股权。

2019年，成功收购美国英威达公司服饰和高级面料业务，包括全球知名的莱卡LYCRA 品牌，交易金额高达26亿美元。

以毛纺厂起家的山东如意通过大手笔收购进入时尚行业，成为近年“国际时尚市场最活跃的中国买家”，并一度将山东如意抬入全球时尚与奢侈品集团前20强（第16名），彭博社一篇雄文更是直接将山东如意称为“中国版LVMH”。

但是，其兴也勃焉，其亡也忽焉。如意时尚帝国还未兴起就要倒下，十年的海外并购终成一场荒唐梦。

“短钱长投”后，山东如意路在何方？

2020年初，外媒曝出，山东如意从2018年宣布以6亿美元价格收购瑞士奢侈品牌Bally以来，资金仍未到位，收购行动被搁浅。

几乎同一时间，如意2017年收购的英国Aquascutum因拖欠葡萄牙供应商Calvelex 15.5万英镑款项被起诉，且面临2760万英镑的债务危机。

2020年4月，因如意未能支付收购费用，以色列Bagir面临破产；5月，因无法向山东如意募集53亿日元的未偿债务，日本瑞纳连年亏损，启动破产程序；12月，因香港利邦到期未能偿还1.5亿美元借款，渣打银行向法院提交了对该公司的清算申请。

今年9月，英国《泰晤士报》报道称，利邦旗下的英国男装品牌Gieves&Hawkes正面临破产清算。

破产的品牌背后是山东如意高企的债务。在被收购资产消化不良无法创造预期利润和现金流反哺集团的情况下，如意陷入债务危机。

财报显示，山东如意集团截止2019年第三季度的合并债务规模已达390.41亿元，其中流动性负债超过219亿。2020年6月济宁城投终止35亿元的输血计划后，山东如意的困境进一步加剧，部分股权基金也被法院冻结。

广慧并购研究院院长俞铁成指出，“短钱长投”是中国企业并购的一大财务“恶疾”，企业并购所用的资金大部分都是一年期内需偿还的短期融资资金。这犯了并购中最忌讳的“资金期限错配”错误，因为企业并购一般都是长线投资行为，资金投出去到回收本金一般至少需要3到5年的时间。当短钱长投积累到一定阶段时，集团资金链就一定会出问题。

山东如意原本寄希望于莱卡科创板上市来缓解危机。

2019年以来，山东如意一直积极推动莱卡的科创板上市工作，然而，从2019年5月召开莱卡科创板上市启动会，6月确定华泰联合证券及信达证券为莱卡科创板上市保荐机构及承销商，聘请北京年富投资管理有限公司为项目总顾问，全面主导莱卡集团科创板上市工作。

不过，莱卡的科创板上市计划至今仍无下文。

另一边，如意系的上市公司山东如意毛纺服装集团股份有限公司（如意集团，002193.SH）业绩暴跌。

财报显示，2021年上半年，如意集团总营收2.61亿元，同比下跌20.43%，跌幅较2020年上半年进一步扩大。如意集团表示，“受境外新冠疫情等因素影响，公司外销订单大幅减少，造成业绩下滑。”

同时，如意集团报告期内未能保持盈利状态，录得亏损4475.4万元，而2020年上半年如意集团实现归母净利润1528.2万元。如意集团2021上半年净亏损同比增长392.86%，跌幅飙升。

疫情对纺织服装行业及全球供应链的影响仍在持续，山东如意何时走出债务及亏损阴霾尚不可知。

但如意时尚帝国已经不复存在了。

参考资料：

山东如意退出，Maje和Sandro就能继续火下去吗？LADYMAX

山东如意旗下又一家上市公司面临破产！“买来的”如意帝国还能撑多久？晨哨并购

资不抵债触发违约，山东如意仅剩的“好牌”Sandro和Maje也被打没了. 界面新闻

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