记者｜梁怡

近年来，互联网医疗赛道企业纷纷IPO。近日，又一家互联网医疗公司——北京圆心科技集团股份有限公司(简称“圆心科技”)向港交所递交招股书，高盛、中信证券为联席保荐人。

圆心科技背靠腾讯、红杉等明星资本似乎底气十足，然而公司主要依靠卖处方药导致毛利率较低，销售费用又逐年增加，公司已经连年亏损。同时，面对阿里健康（00241.HK）、京东健康（06618.HK）、平安好医生（01833.HK）等巨头及众多新兴互联网医疗公司的激烈竞争，公司还要烧钱到何时？

三年累计亏损达6.81亿元

圆心科技的业务模式分为院外综合患者服务、供给端赋能服务及创新医疗健康服务，其中院外综合患者服务几乎贡献营收的全部来源，报告期内占比在98%上下浮动。院外综合患者服务又可以细分为院外药房服务、院外医疗服务及批发药品服务，公司又以前两种服务为主。

实际上，公司主要以圆心药房和妙手医生开展业务。线下圆心药房令患者能够方便地获得处方药和专业医疗服务，以此作为院内治疗的补充；综合线上医疗服务及药房平台妙手医生提供各种便捷医疗服务，其主要包括线上咨询、患者管理、复诊处方服务，与线下圆心药房服务形成互补。

截至2021年8月31日，公司的医院服务网络包含超过340家医院，覆盖中国23个省和80多个城市，其中超过130家医院为三甲医院，线下药房网络以圆心药房品牌运营251家线下药房，其中217家线下药房战略性地布局在医院附近半径1公里以内。 

妙手医生则于2017年推出，为中国首批获得线上医疗执业牌照（互联网医院牌照）的线上医疗服务平台之一。截至2021年8月31日，妙手医生的每月平均用户访问量约为41.5百万，累计拥有约3.2百万名付费用户。

得益于形成完善的药品交付平台闭环，圆心科技的营收数据十分亮眼。2018年-2020年公司实现营业收入分别为8.19亿元、23.52亿元、36.29亿元，其中2019年同比增长187.3%、2020年同比增长54.3%。根据弗若斯特沙利文，2020年按收益计算公司是中国第一大专注于处方药的综合医药及医疗交付平台。

然而营收增长的同时，公司的亏损同步扩大。2018至2020年圆心科技亏损分别为1.18亿元、2亿元、3.63亿元，三年累计亏损达6.81亿元。

据了解，该赛道的大多玩家也仍处于亏损状态。2018-2020年微医的净亏损分别为40.52亿元、19.37亿元和19.14亿元，合计亏损额高达79.03亿元；叮当健康同期分别为1.03亿元、2.74亿元、9.2亿元、累计亏损12.97亿元。

互联网医疗的三巨头阿里健康、京东健康、平安好医生已有两家扭亏为盈。其中2020年阿里健康净利润为3.427亿元，京东健康非国际财务报告准则下盈利7.5亿元，平安好医生净亏损9.49亿元。

事实上，圆心科技的毛利率十分低迷，2018年-2020年分别为10.2%、10.6%、9.2%，销售成本主要来自药物及保健产品的采购成本。

与此同时，圆心科技的销售费用也逐年增加。2018至2020年，圆心科技的销售及市场推广开支分别为1.38亿元、3.25亿元、4.95亿元，占总收益比分别为16.9%、13.8%及13.7%，主要为薪酬及相关劳工成本与线下药房有关的折旧及摊销开支。截至2021年8月31日，公司员工总计3980人，其中销售及市场营销人数为1402人，占比达35.2%。

此外，尽管带有“科技”二字，但报告期内公司的研发费用率还不足2%。

腾讯、红杉等明星资本重仓

圆心科技成立于2015年3月20日，由何伟庄个人投资，注册资本为人民币1百万元。当年6月15日，何伟庄将股份全部转让予九江川又网络科技有限公司（简称：川又科技）。

不到两个月后的8月4日，公司便迎来A1轮融资，北京红杉信远股权投资中心 （有限合伙）（简称：红杉信远）进场；2017年1月公司完成B1轮融资，林芝腾讯科技有限公司(简称：林芝腾讯)进场。自此，圆心科技拉开融资热潮。

仅2021年，公司E轮至F轮融资共超45亿元，其中30亿元的E轮融资由红杉资本中国基金和腾讯联合领投，超15亿元的F轮融资由红杉资本中国基金、Springhill、B Capital Group、Hel Ved、Orbimed、UOB、易方达、ABI资本、中银国际、渶策资本、中信证券、鲲翎资本、未来启创、指数资本等多家机构联合投资。

界面新闻记者注意到，2021年大规模的融资使得圆心科技现金流十分宽裕。2018-2020年各年末，公司的现金及现金等价物分别为4330.5万元、8026.4万元、1.73亿元，截至2021年8月31日则激增至26.63亿元。

截至招股书签署日，天津川又集团和圆妙人（员工持股平台）分别持有公司29.82%、7.19%的股份，其中何涛、何伟庄通过若干中间实体最终拥有天津川又集团约92.56%、7.44%的权益；同时何涛还控制圆妙人在公司的所有投票权。因此，天津川又集团、圆妙人、何涛及何伟庄构成一组控股股东。

公司第二大股东腾讯持股19.55%，此外，红杉持股16.21%，启明持股7.12%。

任职情况方面，何涛为公司执行董事、董事会主席兼行政总裁，何伟庄为公司执行董事兼高级副总裁，腾讯投资的董事总经理郝瑞以及红杉资本中国基金的合伙人周逵为非执行董事。

扎根处方药市场

圆心科技的院外药房服务主要销售各类健康和医疗健康产品，一类为处方药，专注于新特药（创新、高复杂性或高诊疗需求药物），另一类为非处方药、医疗健康产品及医疗器械。报告期内，公司约83%的零售额源自处方药，主要包括用作慢性或复杂疾病治疗，通过药房网络分别承接约100万、180万、280万以及290万张处方。

值得关注的是，圆心科技重点披露了处方药的采购、销售相关风险。

招股书显示，公司的供应商主要为医药和医疗健康产品生产商或其销售代理商，报告期内，公司前五大供应商占采购总额的比重分别为28.6%、26.0%、22.4%及15.2%，最大供应商占采购总额的比重约9.3%、6.9%、6.6%及6.2%。

圆心科技对此表示，药房业务的增长依赖与处方药生产商及供应商的关系，若公司无法继续从现有的供应商采购足量的优质医药和医疗健康产品，或供应商未能按时供应足量的医药和医疗健康产品，或所供应的产品不符合相关质量标准，则可能会对经营业绩、财务状况和前景造成重大不利影响。

2020年11月，国家药监局发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，旨在加强对线上药品销售及相关平台服务的监管。《征求意见稿》就处方药网络销售规定明确具体的规则，处方药网络销售商等应确保电子处方来源的准确性及可靠性；保留任何电子处方的记录至少五年，且不得少于处方药到期日之后的一年；及显示处方药资料时应披露风险警告信息，包括「处方药须凭处方在执业药师指导下购买和使用」。 

2021年4月，国务院办公厅发布《关于服务“六稳”“六保”进一步做好“放管服”改革有关工作的意见》（简称“意见”），意见提出在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。

招股书披露，圆心科技接纳合规的处方且聘用持牌药师审阅处方，公司审阅并处理的处方一般来自三种渠道。第一种渠道：首诊处方一经认证，随诊患者即可接受线上问诊及处方服务，患者可通过妙手医生在线下单购药，并享受送货上门服务。第二种渠道：持有线下医院的医生开具的纸质处方的患者，可能会因地理位置的便捷性、药物选择的广泛性及我们提供服务的专业性而选择我们的药店。第三种渠道：持有来自我们合作医院的电子处方的患者，可以从医院提供的药店清单中进行选择，其后电子处方将会直接发送至指定的药房，或由患者提供纸质处方。

此外，圆心科技还组建一支由执业药师组成的团队。截至2021年8月31日，公司的药店药师团队由418名执业药师组成，包括41名经MTM和CMTM认证的药师。

招股书显示，受处方外流驱动，中国处方药院外药物交付市场大幅扩大，于2020年达到人民币1872亿元，2016年至2020年期间的复合年增长率为10.9%，预期将于2025年达到人民币6134亿元，并于2030年达到人民币11618亿元。

因此，在我国处方药政策强监管下，圆心科技如何获取处方药院外药物交付市场的增量空间仍待观察。