文|医趋势

从营收排名来看，龙头药明康德一枝独秀，排名第二的药明生物营收虽然对比之下差距较大，但市值却排第一。另外表现不俗的还有康龙化成、泰格医药、凯莱英，营收分列第3、第4、第5。

值得一提的是，两家药明系列的龙头市值都高达4000亿元左右，居全球CXO市场首位，这样的成绩带动了国内整个CXO行业的稳健增长。

这样的市值会是泡沫吗？

实际上，中国CXO领域格局相对稳定，药明康德始终是国内龙头。而药明生物在商业化生产元年营收增长超100%，成绩更是可观。从增速角度分析，无论是营收还是净利润增速，药明都都动力十足。

透过各家年中报，可以看出增长仍有广阔空间。

药明康德：持续领跑CXO赛道，小分子创新药物市场持续提升

药明康德上半年业绩实现强劲增长，营业收入105.37亿元，同比+45.7%；归母净利润26.75亿元，同比+55.8%。

业绩超预期表现背后主要得益于持续推动中国区实验室服务、CDMO服务业务、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务四大板块能力和规模的建设。

由于在全球临床阶段小分子创新药物市场影响力不断提升，药明康德CDMO服务增速迅猛，显示出与CDMO龙头药明生物大分子创新药布局形成差异化发展的优势；

中国区实验室服务营收占比最高，显示出强烈的市场需求；

美国区实验室虽受疫情影响收入暂时减少，但是药明康德未来新业务增长点最重要的看点之一。

CDMO服务：

2021上半年药明康德CDMO服务营收35.99亿元，同比+66.5%。CDMO板块是药明康德的基本盘，是业绩实现高质量增长的重要拼图之一。目前产品管线分子总数达到1413个，新增341个分子。其中包括602个临床阶段小分子创新药，在全球占比达到14.1%。

临床研究及其他CRO服务：

上半年药明康德临床研究及其他CRO服务收入7.83亿，同比+56.5%。临床研究及其他CRO服务主要包括临床试验服务（CRO）和现场管理服务（SMO）。其中，药明康德在国内现场管理服务（SMO）领域是行业龙头地位。

2021年上半年，中国大部分地区疫情基本平息，临床研究活动基本已经全面恢复，同时由于国内创新药企对研发的大量投入，带来了新的临床研究服务需求。

中国区实验室服务：

药明康德中国区实验室服务在2021上半年的营收为54.87亿元，同比+45.2%。

美国区实验室服务：

2021年上半年，受到新冠疫情影响，细胞基因疗法部分客户的上市申请延迟递交，以及美国大型医疗器械制造商商业结构变化等多重因素，导致美国区实验室服务业务上半年实现营收同比减少15.7%至6.58亿元。

虽然因新冠疫情负面因素导致收入短暂性减少，但并未影响药明康德的业务能力拓展及规模建设。美国区实验室主要提供细胞与基因疗法CDMO及医疗器械检测服务，是药明康德全球化布局重要棋子。

总体来看，作为中国医药CXO的领头羊，药明康德2021年上半年的亮眼成绩给本就备受看好的CXO行业再次注射了强心剂。

随着国内医药产业向创新药的转型加速，未来药明康德可以通过继续做大国内业务，并借中国企业扬帆出海之势，从早期临床实验开始提供服务进一步增进业务增长。

药明生物：商业化生产元年，业绩超出市场预期

8月23日，药明生物公布2021上半年报告，显示收益同比+126.7%至44.07亿元，毛利同比+191.7%至23亿元，公司拥有人应占经调整纯利同比+163%至17.7亿元，毛利率52.1%，纯利率42.7%，均创新高。

此前市场预期药明生物上半年经调整净利润同比增幅在135%左右，而公司此次业绩披露同比增幅在150%以上，超出市场预期。

从公布的信息来看，业绩超预期增长的原因主要在于，公司通过执行“跟随分子”（Follow-the-Molecule）和“赢得分子”（Win-the-Molecule）双战略，使得存量市场及增量市场的份额在今年上半年双双获得了大幅提升。

财报显示，上半年，药明生物新增79个项目，其中包括18个通过收购苏桥生物带来的项目，公司综合项目数跃升至408个，包含单克隆抗体（mAb）、双特异抗体、多特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）、疫苗以及其他新型分子，在首创药领域全球新项目有152个。

2021年是药明生物商业化生产元年。截至2021年6月30日，共有4个项目进入商业化生产阶段，32个项目进入临床III期。临床后期和商业化生产收益同比增长366%，其中商业化生产收益达到8.9亿元。

值得关注的是，药明生物在发现、开发及生产新冠肺炎生物药及疫苗方面表现突出。财报显示，截至报告期末，其签署的新冠肺炎相关项目合约已达13亿美元。

随着国内医药周期进入临床Ⅲ期和上市阶段，CDMO已经进入“快车道”。CDMO企业药明生物超4000亿元的市值，正是各界对该赛道看好的验证。

康龙化成：增速超药明康德（+49.81% vs. +45.7%），前期积累药物多获新进展

康龙化成2021年中报显示，上半年主营收入32.86亿元，同比+49.81%；归母净利润5.65亿元，同比+17.93%；扣非净利润5.83亿元，同比+61.16%；负债率44.22%，投资收益1.32亿元，财务费用-7.78万元，毛利率36.31%。

康龙化成在收入增长下，规模效应进一步增加。

经营业绩高速增长，源于新客户不断涌进及老客户的“忠诚”，同时前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段，CMC（小分子CDMO），产能不断扩大。但其市值和营收数据与药明系列仍有一定差距。

目前，CRO（实验室服务）仍是康龙化成营收的主力军，上半年实现收入20.27亿元，相比去年同比+41.87%，占总收入比重为61.69%，毛利率进一步提升。

而在实验室业务之外，康龙化成还布局了小分子CDMO（CMC）服务等。报告期内，该业务实现营业收入7.62亿元，相比去年同比+50.50%，毛利率更是大幅提高7.67个百分点至36.65%。

同时，财报显示，今年上半年，康龙化成引入超过190家新客户，半年客户新增数已经与去年全年持平。截至今年6月底，康龙化成拥有的客户超过1200家。同时客户较为稳定，超过90%收入来自公司庞大、多样化及忠诚的重复客户。

受益于全球性CXO转移和国内新药高景气，康龙化成的实验室化学和CMC业务高成长能力，无疑会继续提供业绩弹性。

泰格医药：依旧是国内最大的临床CRO企业

泰格医药2021上半年实现营业总收入20.6亿，同比+41.6%；实现归母净利润12.5亿，同比+25.7%，国内临床CRO环节的龙头地位依旧。

从业务结构来看，临床试验技术服务是企业营业收入的主要来源，收入为10.3亿，同比+45.36%；临床试验相关服务及实验室服务收入10.16亿元，同比+38.43%。

其中，临床试验技术服务包括药物临床研究、器械临床研究、医疗注册、BE试验等；临床试验相关及实验室服务包括数据管理与统计分析、临床试验现场管理组织、医学影像、药物代谢及药代动力学、BA、CMC、化学等。

上半年，泰格医药继续加力研发投入，相比去年同期+28.5%达到9303.4万，以期为未来业绩的持续增长蓄力。

目前，国内最大的临床CRO企业仍是泰格医药，从研发实力到资源比拼，一直都是临床CRO中的佼佼者。

凯莱英：增加CRO业务布局，有望成为下一个药明康德

凯莱英2021上半年实现营业总收入17.6亿，同比+39%；实现归母净利润4.3亿，同比+36%。

由于业绩却表现优异，各家机构也给予其“增持”或“买入”的评级。

凯莱英的业务以小分子药为主，小分子业务占比高达92%，而新兴服务（非小分子药）规模较小，但增速较快。

CDMO是其企业营业收入的主要来源。具体而言，临床阶段CDMO营业收入为8.29亿，商业化阶段段CDMO营业收入为7.87亿。

在药物生产的连续性反应技术方面，凯莱英一直走在国内CDMO业务前列，因此商业订单不断增加。

截至今年上半年，凯莱英累计承接了临床至商业化阶段的项目 179 个，其中临床阶段 151 个（同比+51.00%）、早期临床阶段 115 个（同比+49.35%）、临床Ⅲ期阶段 36 个（同比+56.52%）、商业化阶段 28 个（+16.67%）。

相应地，凯莱英产能同比+24.2%。

为了完善一站式服务，凯莱英亦在布局CRO业务，有望成为下一个药明康德。

总结来看，在具体布局方面，市值第一的药明生物、凯莱英都是CDMO企业，康龙化成则注重临床前CRO，而号称一站式全产业链布局的药明康德，目前的创收主力军亦是临床前CRO，即中国区实验室业务。泰格医药则是临床CRO的代表。

2021年上半年药明康德和药明生物这两大巨头继续保持绝对的龙头地位，前者占据着全产业链的平台型优势，后者在CDMO大分子生物药领域强者恒强。

除此以外，战略布局得当、加速转型的CDMO或者CRO公司，例如凯莱英等，也持续以靓丽的业绩不断获得资本市场的青睐，并逐步巩固优势。

目前，CXO板块当下增长较快的企业主营业务各有专攻和交叉，构成医药研发产业链上的重要一环。

从整个医药周期来看，中国的新药临床从2015年再度审批开始，会经历3-4年的临床前研发，大约在2018年正式进入临床CRO企业的业绩爆发期。

而在经历了3-5年的临床Ⅰ、Ⅱ期试验后，在2020年开始步入临床Ⅲ期和NDA（新药上市申请）的阶段，一直延伸到2023年。所以现在国内正处在CDMO企业的业绩爆发期中。

从药明生物所发布的中报里也能看出，目前临床Ⅲ期的项目数量正在高速增长，可见未来的几年内都会保持着一个高增量的态势。

因此，在我国仿制药向创新药加快转型的大趋势、大背景下，优质的CXO公司在具备核心技术、拥有可持续兑现的创新药的情况下，仍将领跑医药最强赛道。