记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

近期新股的频频破发，终结了A股“无脑打新”的收益神话。

9月18日，沪深交易所更新了科创板和创业板新股发行相关办法，针对性的收窄了最高报价剔除比例。新办法执行不到2个月，有效报价区间明显扩张，新股定价中枢显著提高，最终触发了包括中自科技（688737.SH）等多只新股首日破发。

这一变化也让即将上市的流感疫苗龙头华兰股份（301093.SZ）破发悬念陡增。

华兰股份不日即将登陆创业板。令投资者担心的是，华兰股份发行价为58.08元/股，发行市盈率高达101.4倍。投资机构争相抬高报价原因在于华兰股份亮眼的业绩。2021年上半年，华兰股份实现收入3.98亿元，同比增加87.93%；归母净利润1.30亿元，同比大幅增加180.06%，此外预计华兰股份全年业绩增长还将继续提速。

但是在新规下，华兰股份明显高于同行业的定价也是无法绕开的问题。这家身处新冠疫苗产业链重要一环的公司破发风险有多大？

疫苗胶塞生意

虽没有涉及任何新冠疫苗产品，但华兰股份却意外成为了纯正的“新冠疫苗概念股”。今年以来，随着国产新冠疫苗上市并大量出货，疫苗用胶塞市场需求巨大。胶塞属包装材料的一种，被广泛用于疫苗等注射剂类药物的封装。

华兰股份核心产品——覆膜胶塞则属于胶塞的一种，主要用于高质量、高活性药剂、高敏感药剂、酸碱性较强药剂的包装。招股书显示，2020年，华兰股份的覆膜胶塞和常规胶塞分别实现营收2.07亿元以及2.29亿元，占总营收的比例分别为46%以及51%；2020年华兰股份药用胶塞整体市场占有率约为10%，覆膜胶塞市场占有率约为28%。

疫苗用胶塞销售大幅增长，贡献了华兰股份上半年的业绩增长。截至10月25日，华兰疫苗已签署的新冠疫苗用胶塞合同累计金额超过9亿元，累计订单数量超49亿只。国产新冠疫苗厂商康希诺（688185.SH）、科兴中维、智飞生物（300122.SZ）、北生所、武生所等贡献了主要订单量。

另一方面，胶塞及覆膜胶塞属于成熟医疗用品，技术壁垒并不高，也可能成为制约华兰股份发展的因素。如美国西氏、瑞士德特威勒、法国Stelmi、日本大协精工等企业都有各种规格的覆膜胶塞批量生产能力。

破发风险几何？

如果华兰股份能够在今年完成全部疫苗胶塞订单，对应超过9亿元收入，按2020年华兰股份全年收入4.46亿元计算，可增加收入超过200%。华兰股份2021全年业绩增长较有保证。

华兰股份方面预测，2021年1～9月收入区间为5.76亿元至7.04亿元，对应增长88.74%至130.68%；归母净利润区间为1.66亿元至2.03亿元，对应增长217.96%至288.62%。

华兰股份新冠疫苗胶塞合同签订时点主要集中在2020年底和2021年前6个月。这意味着，截至10月25日华兰股份下半年以来并未新增疫苗胶塞合同，考虑到新冠疫苗市场需求存在不确定性，华兰股份能否获得更多订单还有待观察。

另一方面，2020年较低基数也增厚了业绩增长。根据披露，2020年上半年国内医院门诊量因新冠疫情受到影响，导致华兰股份第二、三季度药用胶塞销售量减少，直至2020年第四季度才开始好转。

即便华兰股份已基本锁定2021年业绩增长，但对订单持续性担忧将始终存在。更重要的是，华兰股份作为一家医药包装行业而并非疫苗研发的企业，却享受着超过100倍的估值，很大一部分是由于市场赋予的“新冠疫苗”概念。随着市场回归理性，上市后华兰股份抛压不会小，难言没有破发之虞。