文｜港股解码 许螣垚

三季度的Facebook可谓是坏消息不断，反垄断、CTO离职（公告日为9月22日）、智能眼镜涉及隐私担忧、数据泄露上缴罚款50亿、10月初两次“技术宕机”反而“引流”到竞争对手Snap上，以及频繁的诉讼。种种事件，引发了市场对Facebook越来越多的质疑，也快速反映到跌跌不休的股价上。

媒体总喜欢拿Snap与Facebook二者对比，Snap在本季财报中表示受苹果隐私策略调整影响很大，我们一起再来看看Facebook的情况如何。此外，Facebook要切入“元宇宙”了，扎克伯格在公开场合称，预计元宇宙的投资在近期不会产生盈利，“元宇宙”的投资又将对公司未来发展有何影响？

本季财报关注点

1、三季度总收入同比增35%达290亿美元，低于机构预期的295亿美元；预期差主要来自于广告收入。亮眼的是支付、硬件等其他收入(包含Oculus，笔者按：这是VR头显)，同比暴增195%，一改二季度的低迷，恢复了新兴业务的高景气度。简单来说，总收入低于机构预期，但非广告的其他收入是亮点。

2、实现GAAP（美国通用会计准则）下经营利润104亿美元，低于机构预期的111亿。利润率环比下滑，除了毛利率略有削弱外，三费支出占总收入比重均出现了不同幅度的抬升。简单来说，支出成本上升影响利润率增速。

3、对于四季度业绩的预期，财报表示，四季度的收入将在315亿美元至340亿美元之间，这同样低于市场的预期348亿美元，主要原因为苹果iOS14隐私政策的变化，导致用户可以不被应用上的广告锁定（笔者在Snap的那篇文章中详细提过此点）。

广告非常重要

与Snap类似，Facebook也在财报中表示，“我们几乎所有的收入都来自广告”。根据财报给出的“广告收入来源”，公司广告收入是通过在Facebook、Instagram、Messenger和第三方附属网站或移动应用程序上展示广告产品而产生的。用户直接或通过与广告代理商或经销商的关系为广告产品付费，这取决于所提供的广告展示次数以及用户采取的操作（例如点击）的次数。

第三季度Facebook广告收入282.76亿美元，同比增长33%，略低于上一季度（2021Q2）的285.80亿美元。公司表示，这是因为广告均价和投放的广告数量都增加所导致广告总收入增加。下表列出了公司在广告收入、其他收入以及总收入于2021年第三季度以及去年同期的情况。

具体来看：

今年第三季度，广告均价同比上升22%，今年前三季度广告均价同比上升32%，而2020年同期分别下降约9%（第三季度）和16%（前三季度）。公司表示均价上升主要由于疫情好转所导致。

而在广告投放数量上，无论是今年第三季度还是前三季度，两个时期投放的广告数量均增长9%，而2020年同期分别增长约35%（第三季度）和38%（前三季度）。

公司表示，未来的广告收入增长将由价格和投放的广告数量共同推动。

虽然数据在增长，但从增长率来看，公司广告收入增速已然放缓。目前市场和机构最担忧的因素就是公司广告收入的增速情况。

公司表示广告收入增速减缓的原因，包括广告主的广告预算削减(供应链受阻、通胀下利润压缩)，以及苹果IOS系统隐私新政升级。

除了以上外因，我们再找找“内因”，广告收入受用户流量影响较大。用户规模特别是付费用户的快速增长才能给公司带来更多的广告收入。截至9月30日，Facebook的每日活跃用户（DAU）为19.3亿，月活跃用户（MAU）则为29.1亿，两者皆同比增长6%，环比呈现小幅增长趋势。

但通过对比增速层面来看，自2019年三季度至今，公司用户的增速呈现出持续放缓的趋势，其中月活用户数在三季度增速降至0.5%，其用户增速出现了放缓，这或许是造成公司广告收入下滑的原因。

我们看人均收入的增长情况，同样是放缓的。下图深颜色部分为广告收入，浅颜色部分为非广告收入。从图中也能看出，广告收入是公司营业收入的主要来源。

虽然增速放缓，但从整体用户规模看，Facebook依旧是当之无愧的全球流量霸王。2021年第三季度，整个生态(包括Facebook自身平台，其他主要产品Messenger、Instagram、WhatsApp以及新板块，如Reels、Shops等)的日活逼近30亿大关（笔者按：财报数据是28.1亿，同比增长11%）。

相比之下，Snapchat（“阅后即焚”的Snap）的DAU在第三季度增长至3.06亿，预计第四季度DAU将达到3.16亿至3.18亿；Twitter（推特）第二季度平均mDAU(可获利的每日活跃用户人数)为2.06亿人；TikTok（字节跳动出品，美国版的“抖音”）于9月27日宣布，其全球月活跃用户数量已突破10亿大关。虽然各家的统计口径有所不同，但明显能看出Facebook的流量在一众社交媒体中仍然处于绝对优势地位。

非广告收入超预期，继续押重注布局元宇宙

虽然广告收入目前是公司的主要收入来源，但在包含支付、VR/AR硬件、游戏等在内的非广告收入中，三季度实现7.34亿的收入（见上文广告部分的表格“其他收入”栏），超机构预期4.5亿，同比增长近195%，再次体现了新兴业务的高景气度。这或许也是公司愿意押重注去布局元宇宙(metaverse)的原因。

A股中的歌尔股份（002241.SZ）是VR“正宗”股，今年业绩大幅增长，已于10月27日公布三季报并公布2021年度业绩预告。业绩预告显示，今年全年（1月01日-12月31日）归属于上市公司股东的净利润同比增长49.00%–59.00%。此外“元宇宙”涉及的游戏概念股还有中青宝（300052.SZ）、汤姆猫（300459.SZ）等。

对于VR/AR以及元宇宙的未来前景，Facebook则明显非常乐观。不仅在近日爆出要改名元宇宙的消息，财报还透露，今年关于VR/AR部门的投入资金高达100亿美金，而未来这一投资力度短期内还将持续。并且从四季度开始，财报将单独披露VR/AR业务经营情况。（财报原话是：从2021年第四季度的业绩开始，我们计划将Facebook Reality Labs (FRL) 作为一个单独的报告部门。我们正在为增强现实和虚拟现实产品（VR/AR）和相关服务投入大量资源，这是我们开发下一代在线社交体验工作的重要组成部分。新的单独披露将提供有关 FRL业绩和我们正在进行的投资的更多信息。）从以上财报原话上大家仔细体会公司对于元宇宙的重视程度。

公司的战略正在从资金部署到公司名称改名，全面靠近“元宇宙”。Facebook的更名计划已经至少酝酿了两个月。10月28日，公司CEO马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)还将出现在Facebook Connect虚拟大会上。此前，Facebook已经宣布，作为打造“元宇宙”的一部分，将投资5000万美元设立“XR项目与研究基金”，用于全球研究和项目合作。上周，Facebook又宣布在欧洲招聘10000人来构建“元宇宙”。而本周，公司即将“改名”。

扎克伯格认为，元宇宙迟早会成为现实。Facebook已经拥有了Oculus VR游戏平台，不想在“元宇宙”的竞争中落后。

在最新的财报电话会上，扎克伯格再次强调了“元宇宙”计划。他预计，元宇宙将在接近本世纪20年代末时产生商业影响（笔者按：如此来看，还十年？）。

扎克伯格还表示，“我们的目标是帮助元宇宙覆盖10亿人”，同时他表示元宇宙可以实现数以亿计的数字商务，暗示Facebook努力创建自己的AR/VR平台，旨在减少对苹果或谷歌的依赖。

不过扎克伯格也称，预计元宇宙的投资在近期不会产生盈利。该表述让市场对公司成本支出压力产生了一定担忧。

根据公司在10月25日公布的财务数据，三季度，Facebook的总费用支出为185.87亿美元，较去年同期的134.30亿元同比增长超过38.37%。细分来看，收入成本、研究支出、市场营销成本、行政开支等项目同比环比都出现了不同程度的提升，这也导致了三季度经营利润率低于市场预期。根据公司在三季度报中的预计，2021年Facebook的总支出将在700-710亿美元范围内，其中资本支出约为190亿美元。

公司的预期指引还表示：

1、未来在数据中心、服务器等基础设施的投资力度将加大，预计2022年资本开支将在290-340亿美元区间，相比今年增长超50%。因此，未来一年毛利端也会受到一些压力。

2、2022年营业开支在910-970亿区间，同比增长30%，远超市场一致预期860亿。虽然部分投行机构近期对支出端预期有所上调，但公司的指引仍然高出机构预期不少。

小结

广告收入是Facebook的主要收入来源，在广告收入增长放缓的情况下，成本开销又预期变大，这对于公司的业绩预期产生了不好的影响。而持续不断的诉讼又给公司的外部环境蒙上了阴影。

近几年，这家社交媒体巨头曾被“吹哨人”、公关公司和国会议员不断拷问。现在，这些人联合起来，共同质问脸书的算法推送伦理问题。

据观察者网报道，上周五(10月22日)开始，一个由17个美国新闻机构组成的集团开始发布一系列报道，统称为“脸书报告”(The Facebook Papers)。这些专业的传统媒体分析了上百份脸书公司内部文件。这些文件曾提交给美国证券交易委员会(SEC)和国会。

而公司在本季财报中，用大量的篇幅（甚至单独有一个章节）去阐述了公司近年来面临的诉讼风险。

在这种情况下，这家社交媒体巨头接下来会如何？笔者认为投资者需要观察以下几点：1、有流量就有广告收入，看用户增长情况；2、“元宇宙”的布局显然是一个烧钱的项目，且硬件发展需要时间，虽然前景很好，但短期一定要关注公司现金流情况是否稳定。若不能撑过现在，何谈未来？

本季财报发布后，多家机构下调了公司股票目标价。摩根士丹利将Facebook目标价从400美元下调至365美元；富国银行从450美元下调至425美元；瑞信从500美元下调至430美元；杰富瑞从440美元下调至420美元。

不过，摩根士丹利分析师Brian Nowak维持对该股的超配评级，理由是：虽然Facebook第三季度的收入比预期低3%，第四季度的收入指引比预期低4%，但这主要是由苹果隐私新政带来的影响导致的，随着Facebook对解决方案的投资，这种影响“很大程度上过渡性的”。