记者 | 李昊

新冠疫苗公司智飞生物（300122.SZ）营收及净利环比有所下降。

10月28日晚，智飞生物发布三季报，今年第三季度公司实现营业收入86.57亿元，同比增长113.44%；实现归属于上市公司股东的净利润29.13亿元，同比增长199.06%。

值得注意的是，智飞生物三季度业绩环比有所下滑。其中，营业收入环比小幅下滑6%，而归属母公司股东的净利润环比下滑36%。

智飞生物主要业务包括疫苗、生物制品的研发、生产和销售，主要产品包括肺结核、流感、狂犬病、HPV、新冠肺炎等人用疫苗。

德邦证券研报显示，目前国内已上市7款新冠疫苗，主要分为两类：灭活疫苗和重组疫苗。灭活疫苗获批上市的企业有武汉所、北京科兴、北京所、康泰生物和医科院生物所；重组疫苗获批上市的企业有智飞生物和康希诺。

智飞生物的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）是国内首个重组亚单位新冠疫苗，由智飞生物与中国科学院微生物研究所合作研发，于2021年3月被纳入紧急使用。

截至10月26日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗22.51亿剂次。目前国内大规模接种基本完成，新冠疫苗国内需求或将锐减。

不过海外对新冠疫苗的高需求仍在继续。德邦证券研报认为，扣除中、美、欧、印后，国际市场需求约60-90亿剂，仍有巨大缺口。从2021年下半年开始，出口将成国内新冠疫苗企业重心。基于三期数据，预计近期将在国内附条件上市，国际化出口有望提速。

从商业模式来看，智飞生物的疫苗分为自主与代理两种商业模式。半年报显示，两种模式生产的疫苗各占半壁江山，但自主产品毛利率极高，为86.88%；而代理产品的毛利率较低，为33.99%。

其中，自主产品的代表便是新冠疫苗，其极高的需求以及媲美贵州茅台的毛利率让智飞生物过去一年股价与营收大增。而代理产品的代表便是HPV疫苗，在新冠疫苗上市前曾是公司营收的主要支柱。

智飞生物是默沙东在国内的独家代理，主要销售HPV四价、九价疫苗。目前双方续约代理权延长至2023年上半年。

未来我国HPV疫苗需求量仍将保持在高位。德邦证券研报认为，HPV疫苗存量市场空间或超2200亿元，且每年增量空间约为54.2亿元。尽管国内企业研发HPV疫苗速度加快，但考虑到大多数以保护效力为临床试验主要终点，疫苗完成临床并申请上市预计尚需一定时间，中短期默沙东产品优势不减。

值得一提的是，由于此前长期执行代理销售的商业模式，智飞生物的销售成本占比较高。对比国内同行公司，智飞生物的销售人员数量处于第一，而技术人员数量却显得中规中矩。

智飞生物三季报也显示，期内公司销售费用为12.25亿元，同比增长49.63%。

此外，疫苗行业仍有较大市场。根据《EvaluatePharma World Preview 2020》的数据，2019年全球疫苗市场规模约325亿美元，在所有治疗领域中的市场份额约3.6%，排第四位。同时EvaluatePharma在原有2024年市场规模将会达到448亿美元的预测的基础上，提出了全球疫苗市场的新预测，截至2026 年，全球疫苗市场规模将达到561亿美元，疫苗市场仍然有较大的增长潜力。

或是出于对各类疫苗能否维持高景气度的担忧，今年5月17日智飞生物股价触及230.54元/股的新高后便震荡下行，至今跌幅达36.2%。

在智飞生物三季度股价震荡下行的过程中，明星基金经理葛兰选择加仓。由葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金加仓149.27万股，位列第六大股东。