与此前的表态相比，本次的政策声明还额外添加了一句对高通胀的解释：“与疫情和经济解封相关的供求不平衡导致一些行业价格大幅上涨。”这些变化表明，美联储对近期持续的高通胀给予了更大的重视，即使并未决定放弃“通胀暂时性”的论断，也至少承认了通胀压力的强度和持续性高于以前的预期。

根据美国劳工统计局的数据，9月美国CPI同比上涨5.4%，自今年5月以来一直维持在5%及以上的高水平。与此前相比，近期的高通胀不仅仅局限于受疫情直接影响的行业，而是逐渐扩散到了整个经济中。食品、日用品、房租、燃料等价格均上涨，此前价格涨幅有所回落的二手车等商品价格也恢复了强劲涨势。美联储更加关心的PCE通胀指标9月也同比上涨了4.4%，创1991年以来新高。

鲍威尔在会后的新闻发布会上对通胀暂时性的问题作出了进一步解释。鲍威尔称，“暂时性”（transitory）一词在不同的人眼里有不同的含义。在一些人眼里，“暂时性”的意思就是“短暂性”（short-lived），比如仅仅持续几个月。但美联储的观点与此不同，认为“暂时性”的意思是不会导致永久性的或者极具持续性的高通胀。这样看来，美联储对“暂时性”的理解是比较宽松的。

在此前美联储9月的会议纪要中，大多数美联储官员就认为目前通胀的上行风险更大，因为“供给的中断和劳动力短缺可能维持更长时间，对价格和工资的影响也可能幅度更大、持续更久”。美联储在本次会议的政策声明中正式地从“暂时性”向后退了一步，用“预期将是暂时性的因素”来表明通胀方面更大的不确定性。

鲍威尔表示，对“通胀暂时性”的论断进行微调也反映了不同人对这一表述的不同理解，“暂时性”一词近期引起了过多的关注，乃至淹没了美联储真正想要传达的政策信息。鲍威尔希望美联储传达的信息尽可能清晰，这也反映了他在美联储主席任上一贯的风格。他同时还表达了对通胀最终将恢复正常的信心，认为高通胀的背后仍是与疫情密切相关的因素：“我们仍相信经济会根据供需的不平衡而动态调整，随着这一调整的进行，通胀将下降至更为接近我们2%长期目标的水平。”

与鲍威尔相比，美联储其他一些官员对“通胀暂时性”的态度更加直率。10月12日，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）在出席彼得森国际经济研究所的活动时在讲台上放了一个写有“暂时性”的罐子，说美联储就有这样一个“脏话罐”，他和他的团队里谁提到一次“暂时性”，就要往罐里投1美元作为惩罚。

接下来，博斯蒂克更加严肃地说，他本人以及亚特兰大联储都认为，比起“暂时性”，用“阶段性”（episodic）一词来描述如今的通胀要更好。这是因为人们理解“暂时性”时往往将其与时间长短关联起来，但其在通胀语境下的真实含义是“最终将会过去”、“不会一直持续”，强调其非永久性。博斯蒂克认为，最好使用其他词语来描述当前的通胀趋势，以避免“暂时性”的两个含义之间的内在冲突。

除了博斯蒂克之外，圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）也在10月中旬表示，目前的通胀只有一半概率是暂时的。美联储理事兰德尔·夸尔斯（Randal Quarles）也强调“暂时”不等同于“短暂”，认为目前最大的风险是持续的高通胀会提高消费者和企业对未来通胀的预期，使美联储不得不以加息的方式来应对。

市场预期加息提前，但美联储无意立即加息

正如夸尔斯所言，持续的高通胀意味着市场的目光不可避免地转向加息问题。现在，美国5%以上的高通胀已持续将近半年，其背后的需求回升、供应链危机、能源价格上涨等因素短期内也没有完全缓解的迹象。因此，无论是金融市场还是经济学家最近都开始关注美联储提前加息以缓解通胀压力的可能。

根据芝加哥商业交易所（CME Group）对利率期货市场的分析，截至11月3日，市场预期美联储有63.5%的概率在明年6月之前至少加息25个基点。近一个多月以来，这一概率的提升可谓飞速。9月22日上一次美联储会议结束时，明年6月之前加息的概率还仅为10.3%。10月22日以来，加息25个基点的概率就超过了不加息的概率，成为市场预期明年6月以前美联储可能性最大的货币政策路径。

市场对明年年底前加息幅度的预期最近也有大幅度提升。截至11月3日，市场预期明年年底之前加息至少50个基点的概率已经高达77.9%，而这一概率在9月22日上一次美联储会议结束时仅有21.9%。在此期间，不加息和加息25个基点的概率有所下降，而加息50至125个基点的概率均提升。与此相比，9月美联储会议上公布的点阵图显示，18名美联储官员中仅有9名认为2022年底前会加息。

近期，许多发达国家的央行也在通胀压力下开始采取紧缩政策。10月28日，加拿大央行直接宣布结束QE，并将加息预期提前至明年第二季度。11月2日，澳大利亚央行停止收益率控制政策，暗示可能提前加息。本周英国央行也将召开货币政策会议，有可能宣布加息。

不过，从美联储近期的表态来看，美联储无意在短期内立即加息。美联储决定加息的标准比决定缩减购债的标准要严格一些：在经济恢复到就业最大化、通胀达到并将在一段时间内适度超过2%之后才会加息。目前，虽然通胀早已远超2%，但近期就业受德尔塔毒株影响恢复缓慢，目前距离疫情暴发前的正常水平仍有500万个就业岗位的缺口。

10月22日，鲍威尔在出席活动时就曾表示：“现在是时候缩减购债了，但加息还没到时候。”他同时表示，在就业水平远低于2020年初的情况下贸然加息是“不成熟的”。11月美联储会议后的新闻发布会上，鲍威尔重申了这一点，无论从就业人数还是劳动力参与率来看，就业的恢复都还有一段路要走，因此不应现在加息。他表示，在加息的路径方面美联储会保持耐心。如果形势需要美联储做出反应，美联储也不会犹豫。

美联储并不希望在缩减购债的进程结束前就开始加息，否则就将出现一边购债刺激经济、一边加息紧缩经济的矛盾局面。根据目前公布的时间表，美联储将从本月起以每月150亿美元的速度缩减购债。如果接下来缩减购债的速度按计划安排，美联储将于明年6月结束缩减购债。也就是说，在这种情况下美联储最早将于6月开始加息。

不过，美联储在本次会议的政策声明中留有后手，仅正式公布了今年11月和12月的缩减购债计划。声明中称，12月以后的缩购速度很可能类似，但如果经济前景发生变化，缩购的速度也会相应调整。因此，如果通胀持续高企、就业恢复迅速，也不排除美联储加速缩减购债并在明年6月前加息的可能。

最棘手的情况就是未来通胀并不缓解，就业却恢复缓慢。如果出现这种情况，美联储的两大货币政策目标之间就会出现冲突，美联储制定货币政策的难度也将显著加大。鲍威尔在新闻发布会上就表示，平衡两大政策目标属于一种“风险管理”。因此，接下来一段时间内的通胀和就业数据值得密切关注，其中可能会传达出有关美联储加息时点的信号。