文|豹变 刘霞

编辑|刘杨

「核心提示」

家喻户晓的金嗓子即将从港股落幕。2015年，金嗓子登陆港交所，女掌门人江佩珍马踏飞燕式的敲锣姿势让人印象深刻。六年后，金嗓子市值缩水近7成，公司营收停滞不前，产品销量也早已达到了天花板。江佩珍甚至还因为公司拖欠巨额广告费，一度被列为失信被执行人。国民品牌金嗓子，缘何成为了时代的眼泪？作者|

很久没有大新闻的金嗓子喉宝，凭借一份退市声明登上热搜。

10月29日，金嗓子发布公告称，公司将进行私有化，按每股计划股份2.8港元注销股份，并计划于12月15日撤销在联交所的上市地位。

六年前，金嗓子登陆港交所，女掌门人江佩珍马踏飞燕式的敲锣姿势让人印象深刻。上市第二年，金嗓子的市值就超过了60亿港元。但好景不长，随后几年，其市值不断缩水，截至11月3日收盘，金嗓子的市值为19.8亿港元，与最高点相比下滑近7成。

上一次金嗓子出现在公众视野还是2019年，当时因为公司拖欠广告费近5200万，金嗓子创始人江佩珍被列为失信被执行人。

广告风波之外，金嗓子自身面临着更大的困境。由于产品结构单一，多元化转型效果不佳，导致金嗓子喉宝近几年一直原地踏步。公司的主要产品金嗓子喉片多年来销量稳定在1亿盒左右，已达天花板，只能靠涨价来提振业绩。

“保护嗓子，请用金嗓子”一度是央视黄金时段反复播放的广告语，也让金嗓子喉宝走进了千家万户。作为国民品牌，金嗓子如何走到了今天？退市之后，它在未来能完成多元化转型吗？

成于喉片，困于喉片

作为金嗓子集团的前身，始建于1956年的柳州市糖果二厂，是江佩珍创业开始的地方。

江佩珍与金嗓子的缘分结于1959年。彼时她只是一个13岁的小姑娘，因家境贫寒辍学到柳州市糖果二厂当学徒。进厂后，由于工作能力突出，18岁江佩珍就成为了副厂长，33岁时又当选了厂长。

成为厂长后，江佩珍带领技术人员到国外学习技术，引进先进的生产线，造出了国内第—颗果酱夹心糖、第一块花生巧克力，以及第一颗酒心巧克力。1988年，糖果二厂产量近2万吨，产值9700万元，税利超千万元，夺下糖果行业老大的位置。

不过没过几年，糖果二厂便在假冒伪劣产品的冲击下，濒临破产。危急关头，江佩珍决定技术转型。

为了研发新产品。为江佩珍带着厂里仅有的7万元前往华东师范大学购买科研专利。在这里，江佩珍遇到了工厂的“救命恩人”王耀发教授。

王教授把自己正在研制的一个治疗慢性咽炎的配方拿了出来，赠予江佩珍。由该配方做出的非处方药被命名为“金嗓子喉片”。由配方改进后的润喉糖，被命名为“金嗓子喉宝”。

事实证明，江佩珍的技术转型决策挽救了工厂。金嗓子喉宝一经推出便受到热捧。1996年，金嗓子营收破亿，成为畅销全国的产品。2015年广西金嗓子集团正式进入资本市场，在香港成功上市，市值一度高达60亿港元。

然而，上市以后的金嗓子并没有续写传奇，业绩反而进入了停滞期。

金嗓子历年财报显示，2015年-2020年，公司的营收一直在7亿左右徘徊，净利润也稳定在1亿元左右。

业绩原地踏步，或许与其主营业务遭遇“天花板”有关。喉片和喉宝是公司营收贡献的主力，两款产品常年占公司总营收的九成以上，但销量方面却难以继续增长。以喉片为例，2015年-2020年，喉片销量从1.29亿盒降至0.91亿盒，年销售收入也从6.49亿元降至5.82亿元。

金嗓子自身也深知公司产品结构单一这一顽疾。金嗓子在解释退市原因时表示：“在此期间，公司财务业绩喜忧参半，推出的新产品吸引力不足，导致股价下跌，股份交易流动性日益不足。”不过，由于喉片和喉宝的年均毛利高达70%以上，让金嗓子可以心安理得地“吃老本”。

啃老的代价就是业绩增长瓶颈难以突破，对此金嗓子只能另辟蹊径。面对业绩“天花板”，金嗓子选择了涨价。2014年到2020年，金嗓子喉片的售价从4.3元/盒上涨至6.4元/盒，单盒产品的售价涨幅达48.83%。

广告老赖与“争议”营销

金嗓子能够成为今天的“国民喉片”，与其强势营销分不开。

广西金嗓子制药厂成立第二年，江佩珍便斥资500万在央视做起了铺天盖地的广告。次年，金嗓子营收突破1亿元。1998年，金嗓子总产值逼近2亿元，成为广西企业50强，全国制药企业100强。

在尝到广告营销的甜头后，金嗓子开启了疯狂的营销之路。然而，与巴西足球巨星罗纳尔多的广告乌龙，一度让金嗓子陷入了极大的争议之中。

2002年韩日世界杯，中国男足实现历史性突破，首次杀入世界杯决赛圈，中国球迷的热情空前高涨。次年，罗纳尔多跟随皇家马德里俱乐部来中国踢比赛，引起轰动。在这个时机，江佩珍主动出击，开出30万美元出场费邀请罗纳尔多参加宴会。饭局中，罗纳尔多穿了球衣，表演了球技，这一切都被摄像机录了下来。

没多久，身穿黄色“金嗓子”球衣、手拿金嗓子喉片、朝着镜头憨笑的罗纳尔多，出现在了广告中，加上“关键时刻请用金嗓子喉片，广西金嗓子”这句洗脑广告词，金嗓子火遍大江南北。

2007年，就在该广告被反复播放了4年之后，罗纳尔多才后知后觉，发现自己“被代言”了，于是一纸诉状将金嗓子告上法庭，并索赔1000万欧元。但是，最终这场跨国诉讼因维权费太高等原因不了了之。与此同时，罗纳尔多的起诉，也让金嗓子“梅开二度”，趁机又火了一把。

对于与罗纳尔多的纠纷，金嗓子给出回应，称广告合作有双方签署的协议作为合法基础；而广告纠纷方面，金嗓子称双方早已达成和解，且金嗓子食品履行了全部付款义务。

江佩珍也在访谈中表示：“有些人说我请他吃吃饭，拍一下肩膀就利用上了，不是，但我也不想去给谁反驳，让事实胜于雄辩，做好产品，我们低调一点。”

罗纳尔多的广告不能再用了，江佩珍转身就花了1430万人民币签下了罗纳尔多在皇马的队友——卡卡，成为新的代言人，卡卡拍摄的广告与罗纳尔多的版本几乎没有差别。

自“罗纳尔多代言争议”后，金嗓子又经历了拖欠巨额广告费的风波。

2016年，金嗓子与卡卡的合同到期后，寻找合适代言人未果，于是将目光投向了综艺节目的广告赞助。

同年，金嗓子食品与《蒙面歌王第2季》和《盖世音雄》合作，开出8000万元广告费。节目播出期间，金嗓子食品共支付1300万元，但是因不认可广告效果，金嗓子食品拒付广告代理方星空华文剩余广告费。

随后金嗓子又陷入了与星空华文官司之中，彼时已经73岁江佩珍也因此登上了“老赖”名单，被限制乘坐飞机、在星级以上宾馆居住等高消费行为。

赞助节目除了让企业“广告老赖”的形象更加深入人心外，还直接导致营销费用大增，财报显示，2016年，金嗓子销售及分销开支为3.19亿元，同比增长24.9%，主要费用来自广告投放。

回顾前几年财报，可以看出金嗓子在营销方面的“大手笔”。自2012年以来，金嗓子每年的销售费用均不低于2亿元，其营销费用占总支出的4成以上，营销成本高于生产成本。

而在研发费用方面，2020年金嗓子只花了279万，不免让人怀疑其在做产品方面是否足够用心。

国民药企的转型困境

退市并不是破产清算，也许对于金嗓子来说，主动退市，进行私有化并非坏事。

据金嗓子2021年中报，上半年公司的营收3.73亿元，净利润达8151万元，业绩虽没有明显增长，但依然稳定盈利。

业绩增长乏力是因为喉糖行业的市场空间本就不大，单靠喉片和喉宝这两大“法宝”，天花板显而易见。

意识到问题所在的金嗓子，也曾朝着多元化方向努力过。

2015年9月，金嗓子在上市后首个业绩说明会上，江佩珍就透露要研发新产品。2016年推出了金嗓子植物饮料，这款新产品正是冠名《盖世音雄》和《蒙面歌王》的金嗓子草本植物饮料。

不过，这一次的多元化拓展最终以亏损收场，金嗓子进军饮料市场并没有泛起多大水花。由于草本植物饮料业务产生亏损，新产品推出当年，金嗓子归母净利润为1.03亿元，同比下降33.4%。

此外，金嗓子还曾推出一款“老土司元春酒”，但是该产品被指涉嫌虚假宣传。2020年年末金嗓子又瞄准肠道健康问题，推出新的固体饮料——金嗓子肠宝，仍然没能引发用户的兴趣。

翻开金嗓子上市以来的财报，可以发现类似“自1994年以来，本集团已成功开发31款新产品，其中金银三七胶囊等8项为药品、21项为食品、1项为保健食品及1项目为医疗器械产品”的描述，已经重复多次，间接说明了金嗓子在研发新品方面几乎一直原地踏步。

其实产品单一、多元化折戟，并不是金嗓子自己的困境，很多单一中药类国民老牌都面临转型难题。

比如，云南白药、片仔癀、蒲地蓝的生产商济川药业等，近年来都在积极尝试多元化战略，试图摆脱过度依赖单一产品这一弊端。

云南白药的多元化道路可以追溯到2001年，那时云南白药推出气雾剂、创可贴、膏帖试水市场，后又推出了牙膏、洗发水、面膜等产品。其中，牙膏市场份额位居全国前列，2020年末市场占有率达到22.2%。2021年半年报显示，以云南白药牙膏为核心的健康品子公司白药健康的净利润为15.1亿元，占扣非净利润的80.11%。

除了瞄准了日化赛道，云南白药还想通过炒股挣钱。2019-2020年，云南白药投资净收益合计达26.32亿元。不过炒股是一个高风险的投资方式，今年云南白药的三季报显示，云南白药交易性金融资产持有期间公允价值变动损益为-15.5亿元，翻译过来就是“炒股亏了15亿”。

云南白药靠着卖牙膏找到了一条出路，但是其他的单一中药类国民老牌则没有那么幸运。

片仔癀和济川药业都曾押宝日化领域。片仔癀在2014年发力化妆品、日化业务及保健品、保健食品业务。而济川药业董事长曹龙祥在2020年业绩说明会上表示，公司正大力发展日化业务。但从目前来看，由于行业竞争激烈，上述品牌的多元化战略还有待时间检验。

当前单一中药类国民老牌转型的方向五花八门，大多数企业的转型探索过程并不尽如人意。也许金嗓子主动退市后，能摆脱股市的束缚，真的像私有化提案里面说的那样：在公开的股票市场之外，业务的扩张和转型将会更加有效。