文｜满投财经

2021年以来，医药生物行业整体呈现出了宽幅震荡的走势。相较于过去两年的涨幅，2021年不管是A股或者是港股的医药生物标的走势显得较为稳健。受到股市下行的影响，有关医药公司的资产配置也不再像过去一般“无脑”。截至2021年三季度，国内医药基金持仓比例已经进入了历史的中低位。

（图片来源：西南证券）

随着2021年接近尾声，市场对2022年初“喝酒吃药”的预期又逐渐高涨了起来，但在短期没有较强的外部政策驱动下，如何抉择医药股成了一个问题。应该如何选择医药主线？又有哪些企业有机会受到医药基金的关注？

01、“银发经济”趋势渐起

2021年以来，第七次人口普查成为国内投资的一条主线脉络。根据“七普”的数据显示，中国目前距离中度老龄化社会只差了临门一脚，老龄化成为我国未来长期面临的人口问题。根据人口数据显示，2020年我国65岁以上的人口占比达到了13.5%，距离中度老龄化社会标准的14%只差了0.5个百分点。根据国务院颁布的文件来看，预计到2035年，中国将进入重度老龄化阶段（21%）。

老龄化的趋势是政府一直以来非常重视的问题，自2020年以来，国家已经陆续出台了一系列的政策来应对人口老龄化，涉及文化产品服务、劳动力供给、优生政策等。而本次七普的数据也进一步加深了政府在人口老龄化问题上的危机感，三胎政策、劳动力结构改革、商业养老保险发展、大健康产业发展规划等政策陆续出台，为国内“银发经济”的崛起奠定了基础。

随着中国老龄化趋势逐渐加深，60岁以上的老人数量每年都在增长。而老年人的患病风险显著高于其他群体，关于高血压、糖尿病等慢性病的检测需求也一直在上升，60岁以上的患者占比达到了60%。预测指出，2025年中国主要慢性病患病人数将达到1.02亿。高患病概率也为保健品和医疗器械带来了增量需求。2020年，中国人均医疗保健支出达到了1843元，相较于2013年913元实现了翻倍增长。

以今日上市的港股新股鹰瞳科技（02251.HK）为例，公司专注于通过视网膜的体外诊断识别高血压、糖尿病、视网膜静脉阻塞等常见慢性病，并开发了以人工智能为基础的辅助诊断系统。受益于庞大的慢性病患者市场，公司产品在通过国家药监局审核后快速普及，截至上市产品已推广至全国28个省份、140家体检中心、950家视光网点、400多家等级医院，同时正在积极将覆盖范围扩大到公立医院健康检查部门等逾10,000个健康检查分支机构。

受益于产品的快速推广，公司的业绩也呈现了高速的增长趋势。2021年上半年，鹰瞳科技的营收增速达到654%，毛利率也从53%增长到了64%。根据弗若斯特沙利文研究数据，我国慢性病管理市场规模在逐渐扩大，预计 2030 年将达到 14.87 万亿元。而慢性病支出在医疗健康支出中比重较高，在社会老龄化趋势逐年加深的背景下有望成为医药健康市场的主力军。

02、医药基金风格转向“性价比”

近十几年来，伴随着我国经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，加上人口老龄化趋势的加剧，使得人们对于医疗的需求不断增长，促使国内医药生物市场高速增长，相关的上市标的明显增加，对应的医药生物基金也越来越多。工银瑞信医药健康、交银医药创新、广发医疗保健等在市场上表现优异的主题基金逐渐增加。

（图片来源：wind）

从国内医药主题基金的配置情况上来看，医药主题基金的纯度都较高，大多数医药主题基金对医药生物行业的配置比都在80%以上，多只基金接近100%。从配置方向上来看，多数基金都重仓配置了CXO，且近年来受到政策限制和经济下行的影响，在创新药板块近一年总体呈现出减持的趋势。而有关医疗设备、体外诊断、医疗服务等子行业来看，不同风格基金配置的比重较为分化，但整体呈现出了增配的情况。

受宏观经济下行的影响，主题基金选择医药股的风格也发生了变化。如果说过去的3-4年医药投资风格是“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么随着2021年医改持续深化，产业技术加速迭代，政策支持初创医药企业快速登陆二级市场，当前医药基金的选股风格则更为注重“性价比”。

短期来看，前几年医药股估值膨胀的影响尚未消除，短期内依旧存在估值回归的风险，且宏观环境的下行也导致了龙头估值扩展的逻辑受限。当前阶段下结合估值、业绩趋势、股价催化的匹配，选择细分领域的特新小龙头，有望成为当前医药主题基金所布局的方向。

相较于国内的A股市场，港股对医药生物的创新企业更为包容，因此在上市的标的中，技术具有领先优势，拥有生物技术属性的创新医疗公司也更多。类似启明医疗（02500.HK）、心通医疗（02160.HK）、百济神州（06160.HK），或是近日登陆港股的微创机器人（02252.HK），鹰瞳科技（02251.HK），在细分赛道上都具有较强的技术领先优势，而在业绩层面同样呈现出较高的成长性，随着2022年医药创新迭代的周期加速，上述企业都有望成为医药主题基金配置的标的。

长期来看，健康消费升级的趋势将是医药股最为确定的大逻辑。以中性估值考量，近期医药生物个股的超跌并非因为核心赛道和核心资产的长逻辑受到破坏，而更多是因为市场情绪的影响所致。以中长期配置思路逐步对部分优质标的进行抄底，对创新医药生物标的低估值洼地的挖掘和差异化定价，或将成为医药基金在2022年超额收益的主要来源。