过去，国内家族办公室（以下简称“家办”）在布局一级市场时，更爱做被动投资，以LP 的身份投资GP；但近年来，随着国内家办越来越老练，越来越机构化，对GP的选择愈发谨慎，更偏爱深耕细分垂直领域、能带来高额回报的黑马基金。同时，被动的LP早已不再是理想的角色，家办越来越爱亲自下场做直投。

那么，家办在布局一级市场时，究竟该如何投资GP，又该如何进行直投？

为此，我们特邀HT Capital 管理合伙人孙伟萌（Sophia）一起探讨家办布局一级市场的策略和建议。

HT Capital从1999年开始投资一级市场，经历20年周期，在一级市场投资方面有很多成功的案例和丰富的经验。

01“追求高收益+社会价值”

我们是国内为数不多的双币家办，专注于投资国家战略新兴行业的成长项目，历时20年，迄今为止已布局国内外上众多基金。

投资GP时，我们首要看重的指标是投资回报和社会价值。

围绕国家的产业布局、新兴产业趋势和科技创新前沿，我们现在更看中那些专注于垂直产业、有技术鉴别能力、投后资源赋能的基金。

我们理想中的GP也有一个“画像”，在投资时也会据此“画像”进行横向纵向比对判断。

这个“画像”具有很多个维度。

比如，我们会看基金的底层资产、业绩归因梳理、投资成功概率分布、基金规模、可持续爆发力、投资策略是否匹配所投赛道、团队完整性稳定性、激励机制、资源整合能力、是否投资判断独立等。

除了这些大家都会关注的共性特点之外，我们还会考察一只基金的个性特征，比如是否敢于在看好项目上重仓押注，在企业心智中是否有地位，对行业的理解程度，能否带来投后赋能，跟LP互动良好等。

此外，我们还会与其他LP保持密切联系，依靠自身和外部的网络资源判断GP过往情况。

02 耐心筛选，只选最优

过去多年，我们布局了许多GP。通过GP我们也能获得一些项目的跟投权或直投权。

在投资项目方面，一定要严格判断，比如一些Pre-IPO项目，看似发展安全性高，但估值较贵的话回报也会较差，比如大多回报在1.5-2倍，而且LP还需要承受二级上市稀释及锁定期内估值波动的风险，因此我们通常会谨慎判断Pre-IPO 项目，偏向择时在二级买入。

家办做直投，也需要培养自己主动挖掘优质项目的能力。

很多投资家说，投资是认知的变现。其实，信息是认知的基础，金融里信息是最重要的商业资产。信息掌握得越多，视角就越多元，就越能够提高项目的认知能力，并判断项目的好坏。

我们投资过中美诸多GP，拥有着大量的资源网络和专家资源，因此有充足的信息和专业判断能力，进行跨国资产比较选择。

我们选择直投公司时，青睐细分赛道领域的第一名，有明确商业价值和ESG可持续发展价值，独特壁垒优势，有高成长性，增速快，龙头客户或订单，现金流好，公司股东或同轮投资机构为产业头部和顶级机构，进入估值相对合理。

另外，我们每天都会花大量的时间做分析研究，向一二级优秀投资高手学习交流，保持市场敏锐度。

我们常年积极布局全球资产配置，要看大量资产，每年都保持一定的投资频率，只有资产看得足够多时，你才能看到冰山的全貌，才不会以偏概全。

03“跟着产业链主做直投”

过去，我们主要跟着GP做直投；现在，我们也会跟着产业链主做直投。

因为产业链主能够第一时间识别产业里优秀的技术公司，通过产业协同来带动企业发展，增值赋能。

我们参考产业链主的判断，能够从产业链、供应链协同和延展的角度提供新的认知，从而提高投资的成功率。我们过去在科技、医疗行业积累了很多资源，形成了一定的生态网络，因而产业链主也愿意与我们合作。

与此同时，我们也在二级市场投了很多基金，并实行一二级联动的策略。

04 给家办的7点建议

越是家族的钱，越要谨小慎微，并珍惜每一颗子弹。在此，我想给正在布局一级市场的家办提供一些建议。

首先，成为一个好的投资者，需要具备资金、判断、耐心、运气4个因素。

一级基金投资要具备看底层项目的判断能力。判断基金也要预判未来收益率，保持定期比对更新，对优质项目要主动跟踪。

二级投资要结合分析情况，“资金＋心理作用＝发展趋势”，估值的评估其实是一项心理变量。

第二，长期跟踪和研究，拥抱变化。

要保持长期深入研究，才能沉淀出自己的认知体系，从而理解变化，具有洞察力和判断力，并抓住先机。

当然，对事物本质的深刻研究，方法见仁见智。我们看趋势，不只看1-2年，而是要看5-10年。

同时，为了增加确定性，我们看趋势也会结合国家的发展战略，“在时代发展的潮流中发展”，国家支持的产业发展方向往往是雪厚坡长的好赛道。

比如，国家现在强调科技自立自强，提出碳达峰、碳中和目标，建设健康中国，这些对应着在硬科技、新能源和生物医药等赛道将有历史性机会。

同时，我们还会结合社会需要，看一个项目、一个企业有没有创造价值，有没有解决实际问题。只要能够给社会持续创造价值，公司就会有成长性，就有投资意义。

要研究新的趋势，提升全员认知，努力从国家政策、产业趋势、社会价值、科创前沿等方面早一些发掘增长型企业。

只有这样，才有机会早于市场和他人发现优秀的企业。

第三，设立一个市场化的有效激励机制。

好的激励机制才能促进团队的拼劲，干劲，发挥主观能动性，最终形成利益一致的绑定，构建内部核心竞争力。

打造学习型组织，全员提升认知水平，家办对团队的跟投机制需灵活开放。

第四，学会分享和帮助。

生活的秘诀是给予，强者的标志也是给予，而非索取。与他人分享，会提升你的快乐体验，而且会重新系统化自己的思考，这是一个反省自己的良好契机。

把自己置于一种给予别人的状态，每天找到一种方式，让自己感激别人更多。当你每天都能给予别人时，说明你每天都在进步。

第五，学会复盘，多学习交流。

家办职业经理人要经常见优秀人才，交流学习。每个项目、每次投资都要复盘，与高手学习才能形成专业化的判断能力。能力进化、认知提升，最重要的阶梯就是学习。学习不停歇，成长进步不停歇，给予不停歇。

第六，建立一个高效的内部沟通和审批流程机制。

线上办公、审批，拨付资金，系统化流程管理，这样能提升决策和执行效率，也可以很好地控制风险。

第七，长期价值投资。

由于家办通常为自有资金，因此投资时多以长期发展的角度看待问题，可以经受周期和波动。

家办需不断优化“胜者模型”，提升投资能力。投资永远都是风险和收益的博弈，如果你能把预期风险降低一点，胜算概率就提高一点。

注意投资的是什么资产类型，每一种类型的资产都需要跟风险承受度一致。

只有打通底层认知，对项目和企业的未来发展趋势和风险具有相对确定性高的判断，就能够经受一时的波动，不会一有风吹草动就心神不宁，并获得最高收益。

永远保持关注和担心，但不要惊慌失措，夜晚不会永久，白天定会来临。