文|杠杆游戏 张银银

编辑|欣欣然

董明珠最近屡放大招。

11月16日晚，格力电器公告，拟通过股份受让和参与定向增发的方式，拿下A股上市公司盾安环境的控制权，合计将耗资29.99亿元。

格力电器称：

本次交易是公司落实完善核心零部件产业布局战略的重要举措，有利于公司提高空调供应链的稳定性。

对盾安环境而言，此次交易是化解实控股东盾安控股流动性事项整体工作安排中的组成部分。此前，盾安控股发生短期流动性问题。

这不是杠杆游戏今天重点要写的。11月11日，银隆新能源股份有限公司（简称“银隆”）对外公布，正式更名为“格力钛新能源股份有限公司”（简称“格力钛”）。

此前的8月末，格力电器通过司法拍卖和董明珠个人表决权委托的方式，拿下银隆新能源的控制权。

更早之前的2016年8月，格力电器公布增发收购方案，将银隆新能源估值抬高至130亿元。但中小股东认为定向增发收购方案稀释其股权，投出反对票，收购流产。

董明珠坚持收购。2016年12月，她个人出资入股银隆新能源，并撬动万达等另外四家企业共同投资。买方总共向珠海银隆增资30亿元，获得22.388%的股权。

时隔5年，董明珠似乎依旧目光如炬，带领格力电器转型，进军汽车动力电池、新能源汽车的决心可见一斑。

但银隆主导的钛酸锂电池技术路线，向来争议较大，过去几年发展停滞、风波不断，本周杠杆观车聚焦银隆（格力钛），全面复盘银隆这些年。

01 董明珠、格力电器和银隆往事

时间回到5年前，2016年8月，格力电器公布增发收购方案，将银隆新能源估值抬高至130亿元。同年10月，格力电器召开股东大会审议收购事项。

如此大体量的这收购计划，引来大量的质疑，深交所也发了重组问询函。

面对如此高的估值，以及对银隆公司的信任、技术路线存疑，中小股东认为定向增发收购方案稀释其股权反对，收购流产。

但格力电器的掌门人董明珠，并不这样认为，上市公司不愿意，她个人出资坚持收购。

2016年12月，她个人出资并撬动万达等另外四家企业共同投资，入股银隆。

当时增资累计约30亿元，获得22.388%的股权。

如果这样计算，银隆当时总估值已经超过130亿元。足以见得董明珠的看好。

此后，董明珠多次增持，以17.46%的持股比例，成为银隆新能源第二大股东。

董明珠看上银隆，杠杆游戏认为是有她合理性的。

又能造锂电池，还有汽车牌照。对于当时对手美的等在空调领域的步步紧逼，其他家电发展滞后，舵手要领导格力电器多元化转型，这是合情合理的，大方向回头看，也是没问题的。

回溯银隆历史，至少有13个年头，珠海银隆新能源股份有限公司，自称注册于2008年，由河北人籍贯的魏银仓创办。

公开资料显示，2009年，其新能源产业园开工建设。

而根据媒体的报道，杠杆游戏注意到，21世纪初，魏银仓靠房地产在珠海打下根基，然后逐步转型新能源汽车。

2009年，恰恰也是金融危机后，我国汽车行业准备弯道超车，国家层面大力扶持新能源汽车的开端。

从中央到地方，各种补贴。

2010年，银隆与美国奥钛纳米技术有限公司签订收购协议，2011年，战略控股美国奥钛纳米技术有限公司。

于此，获得钛酸锂电池技术。

期间，2010年的10月1日，珠海首条由银隆新能源提供的20辆纯电动公交车正式投入运营，该线路也是广东省首条纯电动公交线路。

尽管2010年就提供了纯电动公交车，真正获得汽车生产牌照是2012年。通过收购珠海广通汽车有限公司，银隆才算拿到造车资质。

虽然有补贴和政策，但银隆一开始默默无名，应收账款高，业绩不太好。杠杆游戏查询资料看到，较早之前的2015年估值40来亿元，后来有一定提升。

直到2016年董明珠的看重，银隆走到聚光灯下，估值一度被格力电器提高到130亿元。

02 银隆发展停滞的5年

2016年后的5年，中国汽车行业经历了很多事情，新能源汽车补贴退潮，银翔、众泰等中小车企一度异军突起然后崩塌，力帆等中小车企破产重整，造车新势力从死亡边缘到逐步被认可，动力电池巨头“宁王”崛起，国内外巨头都无比重视新能源汽车……

历史正在逐步相信新能源汽车普及加速到来，在董明珠的加持下，银隆过去的5年，却是溃败的5年，内耗、动荡，停滞不前……

3年多以前，2018年初，银隆决定暂时搁置上市计划，向广东证监局申请终止上市辅导备案。

后来我们知道，这个决定是董明珠做出的。

而当时银隆的大股东、创始人魏银仓，财务压力已经非常大，上市大概是他最后的稻草。

但董明珠不这样认为，她觉得银隆时机不成熟，业绩有问题。

在此之前，杠杆游戏注意到，董明珠、魏银仓的矛盾大概已经激化。

2017年11月，魏银仓辞职。接着长期跟随魏银仓的孙国华丢了董事长、总裁，格力电器郑州公司原总经理赖信华接任。

后来如外界知道的，银隆债务问题爆发。

2018年末，银隆发布声明：

公司新一任董事会、监事会及公司管理层在履职过程中，发现公司与大股东之间存在频繁的关联交易，原董事长魏银仓、原总裁孙国华涉嫌通过不法手段，侵占公司利益金额超过10亿。专项报告显示，大股东通过关联交易侵占公司财产损害公司利益，部分行为涉嫌构成刑事犯罪。

而在此之前，董明珠入股银隆后，银隆一度大开大合，宣布了一系列惊人的投资计划。

2016年末，珠海银隆成都产业园宣布动工，计划投资100亿元，一期完成后每年可生产1.5万辆新能源客车和物流车，二期可生产20万辆新能源乘用车。

2017年初，珠海银隆天津产业园动工，计划总投资350亿元，同年10月一期便可建成投产。银隆称，天津基地将生产钛酸锂电池和氢燃料电池，商用车和乘用车年产能分别为1.5万和50万辆。

此后，银隆还启动了或签约了兰州、南京、洛阳等多个产业园，少辄几十亿元，多的上百亿元投资。

一家百万台产能的新能源巨头似乎冉冉升起。

随着内部查账和外部骗补核查，财政补贴推迟发放，银隆的问题如杠杆游戏上文所述，终于绷不住了。

此后的2年，银隆没有收获上述庞大的规划目标。杠杆游戏简单总结下：

2018年，银隆新能源被媒体报道拖欠多家供应商货款达12亿元，工厂大面积减产，工业园被法院查封。

2019年，银隆原总裁孙国华等6人被抓，创始人魏银仓远走美国。

2020年银隆新能源实现营业收入43.25亿元，净利润亏6.88亿元。2021年1-7月，银隆新能源实现营业收入10.58亿元，净利润亏7.63亿元。

截至2021年7月31日，银隆新能源资产总额281.49亿元，负债总额227.29亿元，资产负债率高达80.75%。

到了2021年8月，按照司法拍卖估算，银隆整体估值只有60亿元左右了，和最高峰130亿元比腰斩还不止。

03 从银隆到更名“格力钛”，不仅仅技术路线争议

2021年司法拍卖的估值腰斩，不仅仅是过去5年银隆发展不力、债务高的负面反馈，其实也是对银隆技术路线的投票。

日前更名“格力钛”后，银隆的官网称品牌升级，网站维护中。

对于银隆这家此前在行业内长期默默无闻，2016年董明珠在公开场合为钛酸锂电池技术点赞，银隆及其新能源技术才走到聚光灯下的公司来说，外界充满争议。

媒体广泛报道，钛酸锂电池有明显短板，能量密度低、续航里程短，不适合作为汽车动力电池使用。

从目前的动力电池装机看，银隆在行业基本还忽略不计。

图表来源|东吴证券（特此感谢）

当然，格力电器有自己看法：

钛酸锂电池具有充电速度快、寿命长、低温性能优越的特点，更适合储能场景。

在8月末，格力电器发布公告，通过参与司法拍卖竞得银隆新能源30.47%的股权，成交价格为18.28亿元后，8月31日午后开盘，格力电器股价直线拉升超3%，而后迅速回落，当日收涨0.24%至41.1元。

而自2020年末以来，格力电器几乎一直处于下行通道。

近期有过一定反弹，但不改大趋势，改名字只是开始，“格力钛”要得到认可，还需要用实力说话。

同时如上文所述，银隆的资产状况、经营情况，比较堪忧，如何让企业回到正轨？

上文杠杆游戏也一直说，格力电器多元化的大方向肯定没错，因为家电发展到了瓶颈期，空调以外的突破暂时没有。

但是，大家都搞动力电池、新能源汽车，资金、人才储备，格力电器暂时需要时间。

还值得一说，银隆此前没有乘用车（即小车）牌照，格力电器是否要继续在乘用车上发展呢？