文|研客人

始终难以跻身高端手机阵营，造车大饼出来后要实现量产，还有三年左右空窗期。小米集团股价近期持续下跌，并在三季报出炉后再被重击；市值和年初高点相比已经回撤超过4100亿。

造车“上脑”的雷军，是否在考虑小米集团如何稳住阵脚，那可是公司的基本盘。

01

把时间拨回到2021年初，小米集团（1810.HK）延续2020年四季度以来的良好走势，1月4日，港股新年第一个交易日，小米再涨6.1%，股价站在35港元以上。

此时的雷军，终于舒了一口气。

就在2018年上市日，雷老板面对小米破发，豪情万丈，对支持者放言，一年后让要大家荷包满满，小米股价要翻一倍。这也意味着，小米股价要涨到34港元以上，才能兑现雷军的承诺。

市场终究是残酷的。小米股价一度涨至22港元以上，但上市不到两个月后，再次破发。小米股价最低时腰斩不止——低到在2019年9月初只有8.28港元。而此时小米上市已经一年多，股价应该在30港元左右才对。如果一直坚信雷军之诺，则多数投资者被深深套牢。

回购、延长股票解锁时间、全国挖人才，小米股价慢慢稳住。然而最重要的原因还是，手机市场最重要的参与者，华为公司遭到制裁，从华为手机到荣耀手机，都难以幸免。这应该是小米股价触底反弹的最重要因素。

 

接下来大约5个季度中，小米股价随手机销量迎风而上，期间还有“500亿造车”消息放出，最终在2021年初达到顶点。随后股价走入下跌通道，一波又一波，底部不断被突破，到今日被重击。

24日，小米大跌7%，股价19港元被撑住，再度紧逼17港元发行价。市值和年初高点相比，蒸发掉4150亿港元。

2

让我们再看看小米集团的三季报。季度总收入达781亿元，同比增长8.2%，这是最近5个季度以来最低增速，此前四个季度收入增速都在20%以上，二季度甚至增长超过64%。

本季度只增长8%，破了20%的高增长临界线，甚至不到两位百分数，和二季度“最后的疯狂”对比，无疑是急刹车。

从收入构成看，手机业务当季收入478亿元，IoT与生活消费品收入209亿元，互联网业务收入73亿元（其中广告48亿，游戏10亿，其他16亿）。

手机业务占总收入比例达到61%，IoT与生活消费品占总收入比例大约27%，互联网业务占比大约11%。

在小米集团上市路演时，公司被描述为：苹果X腾讯，可硬可软，既是消费电子，也是互联网公司。但到目前为止，互联网业务收入占比仅有11%，要把小米认为是一家互联网公司，显然不合适。

从规模看，209亿元营收的IoT与生活消费，73亿元收入的互联网业务，似乎能独立门户。国内互联网公司季度收入超过50亿不多，比如爱奇艺三季度收入也就76亿元左右。

不过支持者肯定忘记了一个事实，如果没有小米手机作为商业模式的起点，则小米生态链这个闭环就不存在，互联网业务收入也就无从谈起。

现在的情况依然是，手机业务是小米集团的命门，资本市场无论如何看小米，其在手机市场的规模决定公司的基本面。

而问题就出在手机业务上。2021年第二季度，小米智能手机收入达到591亿元，同比增长87%；三季度手机业务收入478亿元，就是环比减少113亿元或-17%。

再和去年三季度相比，当时手机业务收入476亿元，本季仅仅增长区区2亿元或0.42%。信号很明确，小米手机业务停滞增长。

3

小米主要对手OPPO\VIVO不是上市公司，没有义务公布手机销量和财务数据。华为手机销量数字很难看，原因大家都知道了。

剩下小米能对标苹果可以作为参考。苹果在截至9月25日止的三个月中（和小米三季度周期大致一样），手机业务收入2511亿元，请忽略这个小米手机5倍以上收入的数字。

研客君提醒大家注意的是，去年同期，苹果手机业务收入1801亿元，今年就是同比增长39.5%。

换言之，苹果手机业务依旧保持着近四成的增速。真是不比不知道，一比吓一跳。小米从PR层面，财报中又提到多个很好看的手机销量数据。比如售价境内3000元以上境外300欧元以上手机，前三季度1800万部。

然而其他数据都无法说服投资者：为何此前小米全球销量不断进击，第三、第二轻松越过，超过苹果、华为，紧逼三星，然而手机收入如今却止步不前，不应该继续乘风破浪才对嘛？

因此，全球市场上手机出货量只是基本层面，收入和利润才是终极竞争力。而这要求手机售价要保持在高位。

三季度，小米手机销量4390万部，478亿元收入，也就意味着每部手机大约1088元，数字很吉利，然而更加明确地给小米手机大大地贴着“中低端”的标签。

此外，三季度，小米集团净利润7.92亿元，同比大幅下滑约84%，也是最近三年盈利最少的一个季度。当一个公司收入无法保持高速时，利润起码要保持在稳定水平，然而“臣妾做不到”。这就不能怪投资者砸盘了。

或许为对冲一下糟糕的业绩，小米再放风，电动汽车大约在2024年上半年量产。但现在就预测三年后的事情，管理层是不是不太严谨？

至11月24日收市，小米集团市盈率PE-TTM不到16倍。互联网公司“榜一”腾讯PE大约20倍。小米的DNA是手机，估值水平逼近腾讯。

消费电子公司的“天花板”苹果则有28倍PE，但那是建立在手机业务收入增长40%基础上；总收入增长近三成；小米仅能仰视。

小米拐点已来，能否保住17港元发行价已经不重要。投资者如果更加了解小米在手机产业的地位，一切都可以去繁就简。