作者：杨秋波 邹秋燕

同创伟业合伙人张文军接受指南君（ID：xsbzhinan）专访，深入解读该公司投资打法以及项目偏好，据其介绍，这家PE的投资思路与自身业务布局同样保守与专注。判断一个好项目，要看它是否在相关领域建立了竞争壁垒，以及它的创始人履历。

在大部分PE头疼如何守牌续命之时，近90%的投资管理收入占比，让少数派同创伟业在这场行业性危机前面，一脸淡然，笑看风云。

股转系统5月27日发布新政，已在新三板挂牌的私募机构，须满足“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”的规定。照此规定，约八成已挂牌PE面临艰难整改或摘牌困境。

同创伟业合伙人、董事总经理张文军接受指南君（ID：xsbzhinan）专访，深入解读了该公司的投资打法以及项目偏好，据其介绍，这家PE的投资思路与自身的业务布局思路如出一辙，同样保守与专注。

从公司体量看，同创伟业在国内PE中并不靠前，但从投资回报率看，却是匹绝尘而出的黑马，以其淡定而精准的打法，成为新三板PE领域中特立独行的少数派。

这家2010年成立的年轻PE，管理资产规模超过100亿人民币，投资超过150家企业，其中27家成功上市，18家并购上市，共57家实现退出。

相比规模更偏好投资回报率

对于股转系统的PE新政，张文军对指南君（ID：xsbzhinan）表示，监管层出台这样的规定，是希望投资管理公司做好自己的老本行，也就是资产管理业务。受托理财就要把受托责任履行到位，把精力集中在投资管理上，而不是把资金拿到二级市场，进行高风险投机行为。“如果私募的二级市场和其他业务收入，超过投资管理收入，那就迷失了PE本原的定位与初衷，监管层出台这项规定是要为投资人把控投资风险。”张文军认为。

张文军表示，深圳同创伟业资产管理股份有限公司（下称同创伟业，NEEQ:832793）较少参与二级市场，现在手握的A股公司，多是因为投资对象上市而被动持股的。

在去年大妈炒股的喧嚣浪潮当中，同创伟业也并非一直保持淡定。同创伟业创始人郑伟鹤2015年3月曾对媒体表示，要成立专门的二级市场团队。

虽然量级不在全国前五位PE的行列之内，但这家深圳本土PE的内部收益率却傲视群雄。

2015年，同创伟业投资的2家公司在中小企业板上市，6家公司被并购，14家在全国中小企业股份转让系统挂牌。2015年营业收入 2.19亿元，同比增长109%，归属于公司股东净利润 8401万元，同比增长 118%。截至2015年4月16日，同创伟业IPO退出项目投资金额18亿元，综合IRR（内部收益率）为35.97%。而中科招商和九鼎投资2014年的IRR分别为27.23%、31.90%。

规模与质量难以并行不悖。张文军表示，相比追求规模，同创伟业更偏好投资回报率。同创伟业聚焦于某些领域的精准投资，在投资研究方面下更大的工夫。一个阶段的好项目永远是有限的，投资机构的精力也有限，如果一味追求管理资金多、投资规模大，投资专业性和科学性难免打折。

投资标准比分层标准更复杂

从企业的生命周期看，据张文军介绍，该公司更偏好处在早期发展阶段的公司，而不是已经发展成熟的企业，在企业早期阶段进入的投资，占了该公司所有投资的大概一半，包括VC阶段以及天使阶段，其中又以VC阶段为主。

基于上述投资思路，张文军对指南君（ID：xsbzhinan）表示，创新层有三个标准，基本都是基于财务指标做出来的，而PE的投资标准会比这套标准复杂很多，因此不会太依赖分层。企业有很多发展阶段，进入创新层，表明已经进入比较成熟的阶段，但是这套投资标准同时适用于基础层和创新层的公司，都是看有没有核心竞争力，是否已经在自己的业务领域，建立起竞争壁垒。

“如果你能说出，哪些是只有你能做，而别人做不了的，我投你。”

比如京东商城它每年的财务数据每年都在烧钱，但它烧掉的钱都拿去建立自己的物流和仓储了，已经建立自己的壁垒，你要再造一个京东很难，这就是京东的核心价值。

作为一位资深投资人，张文军与很多创业者打过交道，什么样的创业者更受投资人青睐？张文军表示，首先要看创业者的商业计划书，包括发展现状、发展方向和团队背景等，更重要的是企业创始人的背景，如果是在某个领域浸淫超过10年的，会更受青睐。

比如智能硬件是新兴行业，但是也不容易做，更要看创始人的背景。小米手环的创始人是张文军的朋友，就是从华为出来之后，做过平板，又做过智能手表，在相关领域都积累了很多年经验。后来小米投资他，让他把产品贴上小米的牌子，现在小米手环在全球的出货量排第二，今年出货量应该会有1800万只，每只顶多就挣一两块钱，赚的钱其实不多。

同时会考虑到经济大环境的影响，张文军也会重点关注新兴行业的明星企业，比如TMT、生物医药、创新科技等领域。“分层后，我们不会只看创新层，基础层中涉及三大三新领域的企业，我们仍然会关注。”

目前，同创伟业管理项目约180个，在管资金规模约100亿元，按照员工75人计算，人均在管资金规模1.3亿元。

从投资领域看，同创伟业的投资集中于“三大三新”六个领域：大健康，包括生物医药、医疗器械、医疗服务等；大信息，包括TMT、消费电子、移动互联网；大消费，包括现代农业、现代服务业、文化创意等；及新能源，含节能环保、清洁能源等；新材料；新工业包括高端制造业。

人物观点：

1.建议投资门槛降低至100万—500万元

分层即将到来，进入创新层的企业无疑会受到更多投资者关注，但流动性短期内不会大幅增长。

从源头上来说，投资者门槛降低之前流动性不会有太大改变。一般的私募产品吸纳投资人时门槛为100万元，新三板投资门槛可参照此，降低到100万—500万元区位。

2.流动性差不要紧 融到资才是新三板“历史使命”

流动性暂时差也不要紧，本来新三板创设的目的就不是为了流动性，而是为了企业融资。目前通过新三板融到资的企业有两三千家，也就是说超过四成企业融资成功，这就算是新三板的初步成功，新三板继续履行“历史使命”的能力值得期待。

3.散户购买公募基金入市未尝不可

在增强流动性方面，呼吁公募基金入市的声音一直不绝于耳，张文军也认同此方法为改变流动性的好方式，“现在放散户进新三板风险较大，但散户通过购买公募基金的产品间接参与进来未尝不可，因为公募投资毕竟是专业的基金经理在打理，抗风险能力与专业能力都比较强。”

4.PE做市有优势 可惜迟迟未有具体标准

记得去年此时也出过放开PE做市的类似文件，可后来不了了之。虽然上个月又有这样的建议出来，但是PE做市的具体标准、操作方法等都没出。我们即使有兴趣去做市，也暂时没有动作。

但不可否认，放开PE做市是大势所趋，因为现在新三板做市商才80多家，至少要500家才是合理的。PE对企业的估值、行业的研究和市场的把握等都信手拈来，让PE参与做市有天然优势，顺理成章。

5.市政府扶持力度大 深圳板块前景广阔

通过平时的接触，我们认为深圳总体的项目质量比较高。务实的风格，让很多深圳企业成为细分行业的领头羊。

再加上深圳市政府的扶持力度大，成立了不少的政府引导基金，税收上优惠等，深耕细作的新三板深圳板块未来值得期待。