记者 | 查沁君

港股教育板块走向了一个明显的分化点。

一方面，民办高教股凭借“内生+外延”两条生长路径，创在校人数新高，营收规模增长，且多为盈利状态；另一方面，含民办义务教育K9业务的多家教育集团，均推迟发布业绩，且处于停牌状态。

自9月1日正式施行的《民办教育促进法实施条例》（下称《条例》）规定，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式，控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校。实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。

这意味着，学前及义务教育民办学校在收并购、协议控制和关联交易方面，将受到严格限制。

而对于高教、职教的发展，中信证券认为，《条例》为职业教育预留了较大的政策空间。东吴证券吴劲草团队认为，高教和职教的风险已经完全消除，行业估值有望修复，同时高教类公司本身在近3至5年也处于内生增长+外延并购的黄金发展窗口期，成长确定性高。

民办高教股业绩稳中向好

民办高教两大巨头中教控股（00839.HK）、希望教育（01765.HK）在新财年均刷新各自业绩，前者依然保持领先优势。

截至2021年8月31日，中教控股财年营收36.82亿元，同比增长37.5%；年内利润14.72亿元，同比增长107.2%。

希望教育财年营收23.24亿元，同比增长48.2%；净利润6.05亿元，同比增长32.6%。

中国春来（01969.HK）的表现也相对亮眼。年度营收10.42亿元，同比增长48.3%；年内利润6.07亿元，同比增加329.4%。

今年7月上市的中国通才教育（02175.HK）表现平平。年度营收2.89亿元，同比增长6.7%；年内利润1.298亿元，同比减少9%。减少原因系支出部分上市费用，约2010万元。

中国科培（1890.HK）在财年变更后，首发年报。年度营收11.196亿元，同比增长44.7%；年内利润6.575亿元，同比增长31.6%。

上述五家的营收增长，主要来自学生数的增长，以及新并购院校纳入财务报表。

从学生数量来看，中教控股是中国在校学生人数最多的上市高教公司。2021/2022学年，统招新生人数同比增长34%，规模达历史新高。截至11月24日，在校生人数约28万人。

希望教育紧跟其后。2020/2021学年新招生人数为7.283万人，同比增长49.3%。截至11月1日，希望教育在校学生总人数超过23万，创历史新高。截至11月30日，中国科培在校学生人数约为12.301万人，中国春来学生人数9.0902万人。

中教控股主营高等职业教育、中等职业教育和国际教育三大业务。旗下共有14所国内外院校，其中高职院校8所、中职教院校4所、国际院校2所。

希望教育在海内外运营及投资21所院校，其中本科院校8所、大专院校11所、技师学院2所。

中国春来旗下有6所院校，主要集中在中部地区，分别为位于河南的商丘学院、安阳学院、商丘学院应用科技学院、位于湖北的荆州学院、湖北健康职业学院、位于江苏的苏州科技大学天平学院。

中国科培在3个省份共经营广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨石油学院、淮北理工学院及马鞍山学院5所学校。通才教育仅在山西省太原市经营一所学院，即山西工商学院。

开支方面，2021财年，希望教育销售开支为1.47亿元，同比增加140%。其表示原因系招生的市场推广开支增加；此外，由于海外疫情严重，集团加强招生宣传。本年度新并表的英迪大学销售开支为4506万元，占增加总数的52.5%。行政开支3.33亿元，同比增加70.2%。主要由于本年度新并购院校所致。

中教控股年度销售开支1.682亿元，同比增长24.68%。行政开支4.744亿元，同比增长27.4%。资本开支32.061亿元，用于建设广东白云学院、广州应用科技学院的新校区和现有学校的新楼宇。

截至2021年8月31日，中教控股集团资产总额267亿元，同比增长48.8%，现金储备50亿元。希望教育的现金及银行结余总额48.144亿元。中国通才教育的现金及现金等值项目约合5.95亿元，同比增加约567.5%。

5家民办K12教育股停牌，超10家受新政影响

11月30日，本应披露财报的多家教育集团，均发布公告推迟发布业绩，其中包括天立教育（01773.HK）、博骏教育（01758.HK）、枫叶教育（01317.HK）、成实外教育（01565.HK）和光正教育（06068.HK）。

截至发稿，上述5家仍为停牌状态。

天立教育、博骏教育、枫叶教育、成实外教育均表示，由于《民办教育促进法实施条例》已于2021年9月1日生效，公司仍正在落实截至2021年8月31日止8个月的财务业绩，无法于2021年11月30日前发布2021年年度业绩。

天立教育、博骏教育、枫叶教育均表示，公司仍在与其核数师共同评估《民办教育促进法实施条例》对年度业绩的可能影响。

5月14日，《民办教育促进法实施条例》正式发布，于9月1日正式施行。《条例》对学前及义务教育阶段的民办学校，有诸多限制性或禁止性条款。

《条例》规定，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校。

这直接冲击了在美国、香港以VIE架构上市的民办学校集团。即不通过股权控制实际运营公司，而通过签订各种协议的方式，实现对实际运营公司的控制及财务的合并。

据界面教育不完全统计，涉及这一学龄段业务的上市公司有13家，除了聚焦学前教育的红黄蓝（RYB.US），多数都是综合类教育机构，包括A股的凯文教育（002659.SZ）；港股的成实外教育、枫叶教育、宇华教育（06169.HK）、21世纪教育（01598.HK）、博骏教育、光正教育、天立教育；美股的博实乐教育（BEDU.US）、海亮教育（HLG.US）、丽翔教育（LXEH.US）、第一高中教育（FHS.US）等。

海亮教育在2021财报中明确表示，自2021年9月1日起丧失对旗下11所涉及义务教育学校的控制权，占全部自有学校数量的64.7%，确认资产减值损失约2.522亿元。

目前上市的民办中小学营收结构中，小学、初中的学生人数、营业收入大部分超过高中。以光正教育、枫叶教育、成实外教育为例，截至2021年半年报，小学、初中学生人数均超过高中学生人数的一倍多。

博实乐教育的情况同样如此。其在国内15所双语学校全部为小学或九年一贯制学校，8所国际学校只有1所高中，其余全部为十二年一贯制和九年一贯制学校。

博实乐教育已发布公告称，推迟披露截至2021年8月31日的财报，并称“本公司一直与相关政府部门和外部顾问进行接触，以寻求全面遵守实施细则和其他适用的中国法律法规”。

中信证券认为，《条例》加强了对义务教育阶段的兼并收购及协议控制的限制，断绝了义务教育民办学校收购扩张的道路，同时也为义务教育民办学校VIE架构合法性带来挑战。东吴证券吴劲草团队则指出，对于义务教育阶段，未来更多依靠内生发展，同时对于管理架构也将更加规范。