文｜执惠旅游

终止，而非中止，凯撒旅业、众信旅游5日双双宣布，双方“缠绕”近半年的合并，走向终局。早在今年6月宣布的合并，整体并不被市场所看好，双方股东可能存在的博弈、合并可能涉垄断，以及更重要的1+1大于2的可能性，都是制约因素。

在合并终止的原因解释中，凯撒旅业提到：鉴于本次重大 资产重组采取吸收合并的方式，涉及环节较多，且受新冠肺炎疫情以及本次交易 的市场环境变化影响，继续推进本次重大资产重组事项可能面临较大不确定性风险......交易双方共同决定终止本次交易事项。

截图来源：凯撒旅业公告

抱团也好，松手也罢，凯撒旅业与众信旅游正面临疫情2年来可能更为严峻的局面：业绩亏损势头延续，且整体差于去年；出境游政策高压，未有松动迹象；跨境游曙光出现，但也只限于曙光......

前面尚是未知尽头的过冬之路。

无奈抱团合并，又无奈“松手”

凯撒与众信最初选择合并，已颇有无奈之处，可算是不得不合并。

部分主营业务为出境游的企业已在疫情冲击中倒下，显现了疫情之于生存带来强烈危机，凯撒、众信业务盘子大，家底较厚，抗疫能力相对突出，但同时受影响程度也更深，疫情压迫带来的逼仄感走高。

业绩，是直观反映。

在公布合并前，众信旅游2020年营收16.13亿元，同比下降87.27%；归属于上市公司股东的净利润为-14.12亿元，同比下降2158.19%。

同期，凯撒旅业营收16.15亿元，同比下降73.25%；归属于上市公司股东的净利润为-6.98亿元，同比下降655.74%。

2021年第一季度，形势没有多少缓解。

众信旅游财报显示，其今年一季度营收8517.01万元，同比下降92.54%；归属于上市公司股东的净亏损为7463.69万元，亏损同比扩大156.82%。

同期，凯撒旅业营收2.4亿元，同比下降67.91%；归属于上市公司股东的净亏损为9409.47万元，同比扩大46.52%。

合并，更多被认为是双方的“自救”动作，但自一开始就有多重不确定性：

1、京东、阿里巴巴分别是凯撒旅业、众信旅游背后的重要股东，而京东与阿里是直接的竞对，非有一致利益下，很难对这一合并投下赞成票；

2、双方都陷入较大困境乃至危机中，合并难有直接的正面积极效应，通俗点说，类同两头受伤的大象相互扶持，不好的一面是对双方都是更多拖累，且从长期而言，两者的互补空间及战略价值到底多大，还要打个问号。

但在“和平岁月”难见的两巨头合并最终出现，至少说明了市场局势的危险性，对双方来说终究迈出了改变彼此命运的抉择。

先活下来，撑更多时间，是首要考虑。凯撒旅业此前的公告提到，此次合并的方式为公司拟通过向众信旅游全体股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并众信旅游，同时发行 A 股股票募集配套资金。

“同时发行 A 股股票募集配套资金”，这是双方抱团的重要缘由之一。背后是，两巨头合并后在未来出境游市场上新的可能性。

众信旅游侧重旅游批发，凯撒旅业重点布局零售，双方业务互补确实有空间，如果成功合并，未来在出境游市场、产品以及更多目的地资源整合把控方面，可能具备更多话语空间，进而实现在出境游产品与服务层面做厚做长供应链，做长做深供需两端，降本增效，提升竞争力，谋求更多市场扩张机会、更高市场份额。

当然，这些成立的前提，都建立在合并后凯撒旅业与众信旅游有了更多“基础弹药”扛到出境游真正复苏那天。

所以，这里的逻辑是：凯撒旅业与众信旅游合并，向资本市场展现了其未来更多的成长性和更大的回报空间，吸引更多资本及时支持。而资本押的是有了更多资金挺过疫情后，凯撒+众信能够1+1大于2，具备未来在国际市场更高的攻城略地能力，甚至不排除关于垄断的可能。这有点“先有鸡还是先有蛋”的意思。

参考凯撒旅业公告，其提到，该公司及相关各方对交易双方开展了尽职调查、审计、估值等工作，且交易双方就本次重大资产重组方案进行了多次沟通、磋商与论证。

凯撒、众信近期部分高管离职或人员变动，和正在推进的合并应多少有所关联。

但双方的业绩形势，不乐观走向还在延续。

今年前三季度，凯撒旅业营收7.8亿元，同比下降34.32%；净亏损2.59亿元，亏损幅度同比扩大34.7%。同期，众信旅游营收4.76亿元，同比下降64.64%；净亏损2.05亿元，亏损幅度同比收窄32.9%。

更具体看这些数据：

1、凯撒旅业、众信旅游今年前三季度的营收同比都有较大比例下滑，而凯撒的比例只有众信的一半多，说明双方的业绩恢复境况不佳，凯撒相对好些，应主要在于其国内业务提升了业绩，这将为其后续恢复带来更多可能，但相应的业务布局及拓展也带来更大的亏损幅度，苦日子依然不短；

2、凯撒旅业、众信旅游今年前三季度亏损额都超过2亿元，众信旅游的亏损在收窄，但其营收同比下降幅度很大，说明其业务的复苏更难，或可腾挪的业务空间相对更小，但亏损额又不小，情况其实更危急。

3、疫情第二年，两家出境游巨头难挽业绩颓势，短期内难有实质改观，明年预计将更难熬。

凯撒旅业在公告中提到，合并终止原因在于本次重大资产重组采取吸收合并的方式，涉及环节较多，且受新冠肺炎疫情以及本次交易的市场环境变化影响，继续推进本次重大资产重组事项可能面临较大不确定性风险。

这背后或有着对出境游恢复更理性，也可能更现实更“残酷”的预判。

跨境游的复苏之路还有多长？

出入境游当前的局面依然较为复杂。

区域分化、新的不确定性，是两个关键词。

以欧洲为例，早在去年6月，欧盟成员内部即解除了相互之间的旅行限制。跨境游方面，从今年3月起，欧洲多国已陆续推出疫苗护照计划，对已接种疫苗的非欧盟人士开放入境。这些意味欧洲内的国际旅行限制已大幅弱化。

曾对出入境游严格控制的美国近期也有所松动。执惠不完全统计，目前已有印尼、泰国、柬埔寨、美国、意大利、阿根廷、印度和澳大利亚等国提出边境恢复开放新政策，跨境游在区域范围、人员流动方面正出现更多曙光。往积极点说，跨境游的恢复态势在走好。

但新出现的Omicron（奥密克戎）变异株正在添加新变数。

当地时间12月3日，世卫组织官员表示，从她了解到的情况来看，新冠变异病毒奥密克戎毒株已在全球至少38个国家和地区出现，世卫组织下辖6个区域都报告了相关病例。

世卫组织日前指出，奥密克戎毒株在全球范围造成感染病例激增的风险“非常高”，并可能给部分地区带来“严重后果”。

而早在11月26日，为减缓奥密克戎毒株扩散，欧盟决定启动“紧急刹车”机制，暂停往返博茨瓦纳、斯威士兰、莱索托、莫桑比克、纳米比亚、南非和津巴布韦的航班。遵照欧洲疾控中心的建议，欧洲多国政府采取了更加严格的防疫措施。

目前关于奥密克戎的“毒性”还在研究中，其对跨境游的影响程度还有待观察。从目前信息看，奥密克戎对中国的影响还不大，但对中国相关的出入境游政策来说，大概率将加上一道限制。

近期文旅主管部门及部分目的地再次重申：旅行社及在线旅游企业不得经营出入境团队旅游和“机票+酒店”业务，不得以任何形式搞变通。

中国旅游研究院近期发布的《中国出境旅游发展年度报告2021》显示，2020年全年出境旅游人数为2033.4万人次，同比减少86.9%。2021年，预测出境旅游人数为2562万人次，与2019年相比同比恢复17%，与2020年相比，同比增长27%。相比疫情前过亿人次的出游规模，出境旅游依然基本处于停滞状态。

该报告还提到，2022年出境旅游发展存在很大不确定性。

另中国旅游研究院发布的《中国入境旅游发展报告2021》也展现了部分关键数据：2020年，我国共接待入境游客2747万人次，同比下降81%。其中，入境过夜游客797万人次，外国游客412万人次，外国过夜游客184万人次，分别下降88%、87%和93%。入境境旅游经历了过去四十年从未有过的萧条。

中国旅游研究院预测，2021年全年，我国将接待入境游客3198万人次，实现国际旅游收入208亿美元，分别同比增长18%和23%，分别恢复到2019年的22%和16%。

还有个细节，在11月22日中国—东盟的相关峰会上，国家高层就未来的中国东盟关系提出5点建议，包括“共建友好家园”，其提出“积极考虑疫后有序恢复人员往来，继续推进文化、旅游、智库、媒体、妇女等领域交流”。

疫后、有序恢复，是两个核心词汇，指向的都是“安全”，延时间、控规模，以此来大致对照出入境游的开放，等待时间预计依然较长，开放幅度将是逐步放开。

对国内的出境游企业来说，上述信息其实都可视为寒冬、黑夜维持期的重要参考。

只能转向国内市场，寻求新转机。

凯撒旅业曾在公告中提到，公司国内游、配餐等核心板块的业务持续恢复，并积极谋求新零售业务以及海南各项业务，加快业务转型升级。

今年8月，凯撒旅业宣布今年以来最大的一次架构调整，全新组建目的地板块，形成新零售、食品、目的地和旅游四个主要业务板块，并对旗下四大板块的高管团队进行大幅调整。

凯撒旅业在目的地业务正寻求更多的布局扩张，目的地既存在较多可开拓空间，也能成为凯撒旅业各业务协同发展的平台。

新产品供给、新消费转化、新品牌塑造，疫情推高了目的地本身既有的多种诉求。新的目的地服务中，或考验企业在单点服务的突出加持效应，或对企业综合服务的链条性提出较高要求。

具体到凯撒，同样有不小的机会和考验。

用户基础、目的地资源整合能力、国外目的地服务经验等，是凯撒旅业的优势，但国内目的地环境不同，积累也还不够，既有用户与目的地产品还有“脱节”情况，这影响了优势的发挥。

与当地旅企合作，启动“轻户外 慢度假”西藏·林芝主题旅游季，涉及目的地营销、产品打造、新零售等合作；以及启用海南第二总部，在海南落地更多产品与服务。这是观察凯撒旅业在国内旅游市场的两个典型目的地。

疫情带来出境游消费回流转化，西藏或林芝、海南因地域、资源条件及旅游体验的差异化，在中高端旅游消费市场有更多待挖潜力，这与出境游有着“异曲同工”之处。但这其中的精耕细作需要能力，更需要时间。