德福科技：经营净现金流持续为负，拟募资扩产或存难消化风险|界面新闻

文|面包财经

近日，九江德福科技股份有限公司（以下简称“德福科技”或“公司”）递交招股说明书（申报稿），拟赴创业板上市。

本次首发上市，公司拟公开发行不超过6753.02万股，拟募资12亿元主要用于“28000吨/年高档电解铜箔建设项目”，其中4亿元将用于补充流动资金。

2021年5月，韩国锂电池制造企业LG化学以16.76元/股价格认购公司增发的1366.35万股股份，截至12月6日，LG化学持有发行人4.9984%股份，不足以构成关联方。但截至今年上半年，LG化学尚未与公司发生重大销售。

近三年，德福科技增收不增利且铜箔业务毛利率持续低于同行。2018年至2021年上半年，德福科技的经营活动现金净流量持续为负，期间，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例显著低于同行。

另外，公司拟通过首发募资大幅扩张产能，但在手大订单数量较少且行业竞争或加剧，可能面临预期业绩难达成的风险。

2021年以来引入多名新股东，LG化学紧急入股但尚未产生重大销售

截至2021年12月6日，德福科技董事长马科直接和间接合计控制公司15059.38万股，占公司股份的39.35%，为公司的控股股东和实际控制人。

2021年3月和5月，德福科技通过两次增资引入多名股东。其中在3月的增资中，上市公司盛屯矿业（600711.SH）和赣锋锂业（002460.SZ）均以15.5428元/股的价格入股257.35万股，在5月的增资中，韩国锂电池制造企业LG化学（051910.KS）以16.76元/股价格入股1366.35万股股份，持股比例达4.9984%，一跃成为公司第四大股东，且因持股比例不达5%，不足以构成关联方。

LG化学在德福科技上市前夕紧急入股，但尚未实际产生重大销售。2021年4月30日公司与LG化学签署《谅解备忘录》，与其在锂电业务领域建立长期合作伙伴关系。但招股资料显示，截至2021年上半年，LG化学尚未成为公司前五大客户，且尚未与之签署年度交易金额达5000万元及以上的销售合同。

近三年增收不增利，易受下游市场景气度影响

德福科技的主要产品分为电子电路铜箔和锂电铜箔两类。电子电路铜箔主要用于是覆铜板、印制电路板，下游领域为消费电子、通讯设备等；锂电铜箔为锂离子电池负极材料集流体，下游场景包括新能源汽车、储能系统等。

2018年至2020年，公司营业收入自6.73亿元增长至13.74亿元，年复合增长率为42.88%，但归母净利润自5942.09万元下降至2100.77万元，年复合增长率为-40.54%，公司面临增收不增利的困境。

对比可比公司财务数据，近三年同行公司的业绩也普遍不甚理想，主要系2019年下游PCB市场低迷，且2020年上半年疫情对下游市场需求造成进一步冲击。至2021年上半年，受益于新能源汽车、5G通讯等市场需求增加，主要行业内公司的业绩转好。综上所述，公司所属铜箔行业的业绩易受下游市场景气度影响。

图1：2018年至2021H1德福科技与可比公司营收、归母净利润

然而，近三年，德福科技归母净利润的年复合增长率比同期营收复合增速低83.42个百分点，相背离的程度比其他同行公司更严重。期间，相较于行业均值，公司铜箔业务毛利率较低且下滑幅度更明显。2021年上半年，公司铜箔业务毛利率显著提高并超过行业均值，但可持续性或待观察。

图2：2018年至2021H1德福科技铜箔业务毛利率与同行均值对比

经营活动现金净流量持续为负

2018年至2021年上半年，德福科技的经营活动现金净流量持续为负，主要系以应收票据为主的经营性应收项目逐年发生较大额增加。

图3：2018年至2021H1德福科技净利润、经营活动现金净流量

招股书显示，德福科技的客户以银行承兑汇票作为主要回款方式，导致“销售商品、提供劳务收到的现金”较少。2018年至2021年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例持续低于行业均值，可能因为公司议价能力相对较低。

图4：2018年至2021H1德福科技销售商品、提供劳务收到的现金/营收与行业均值对比

拟募资加码扩产，在手订单有限或存产能难消化的风险

本次首发上市，德福科技拟募资12亿元，过半的募资拟投向电解铜箔扩产项目。

图5：德福科技首发上市募投项目

通过28000吨/年高档电解铜箔建设项目，公司拟扩大高档锂电铜箔及电子电路铜箔年产能。2021年上半年，公司年化的总产能为35000吨，如扩产项目顺利达产，届时公司的产能将大幅增加。此外，2018年至2020年，公司产能利用率不足九成，但受下游市场需求刺激，2021年上半年公司生产线达满产满销，一定程度上扩产存在合理性。但市场行情能否持续支撑公司成长或待解。