文|每日财报 楚风

经历业绩大幅下滑后，“食醋第一股”恒顺醋业正“卖子瘦身”，逐步出售非主业相关的业务。近期，恒顺醋业资本运作频频，先后出售恒顺商城、恒顺米业，并收购恒顺老陈醋剩余35%的股权。对此，其解释为回归调味品主业。

恒顺醋业虽然是食醋行业中最大的企业，但市场占有率并不高。食醋行业门槛不高，竞争格局以小作坊为主，导致行业集中度较低，产品同质化严重。另外，国内存在四大名醋，不同地区口味不同，使得行业扩张困难重重。

此间，恒顺醋业是镇江香醋的代表，主要销售地区为华东，规模增长缓慢。与此同时，海天味业、中炬高新等综合调味品企业在背后穷追不舍，并拥有更为完善的经销商渠道。恒顺醋业如何在重围中杀出一条“血路”，稳固醋业冠军的宝座？

持续剥离子公司，聚焦调味品主业

公开资料显示，恒顺醋业始创于1840年清道光年间，是国内“老字号”企业，于1998年8月份进行股份制改造，并于2001年2月份登陆创业板上市，被称为“食醋第一股”。恒顺醋业旗下产品以香醋为主，同时生产料酒、酱油、复合调味品等产品。

近些年来，恒顺醋业对外投资颇为频繁，且是与主业无关的企业。据企查查数据，恒顺醋业直接投资的企业共计35家，涵盖房地产、文化旅游、生物工程、LED光电、金融等行业。其投资副业较多，主业反而投入偏少，使得整体业绩受拖累。

2019年至2021年前三季度，恒顺醋业实现营收分别为18.32亿元、20.14亿元和13.59亿元，同比增速分别为7.51%、9.94%和-6.37%；实现归属净利润分别为3.246亿元、3.148亿元和1.346亿元，同比增速分别为5.68%、-3.01%和-41.73%。

近期，恒顺醋业资本动作频频，逐步回归调味品主业，剥离其他业务给控股股东。12月24日，恒顺醋业宣布将旗下恒顺米业72%股权转让给控股股东恒顺集团，交易价格为1136.88万元。该交易资产增值率为43.23%。

12月14日，恒顺醋业宣布筹划将持有恒顺商城100%股权出售给恒顺集团。恒顺商城是房地产企业，恒顺醋业持有100%股权。截至9月末，恒顺商场主要资产为投资性房地产和存货，合计4.48亿元。

对于上述交易，恒顺醋业均表示聚焦调味品主营业务，围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展的战略，进一步优化和调整现有产业结构。

为推进调味品主业发展，恒顺醋业于11月10日推出非公开发行计划，拟非公开发行13000万股，募集资金不超过20亿元，投入食醋、料酒、酱油、复合调味料等8个主营业务相关项目。

此次定增除了扩张食醋业务产能外，还扩充10万吨料酒产能，以及10万吨复合调味料产能。复合调味料主要包括豆瓣、火锅底料、小龙虾调味料等。

由此可见，恒顺醋业扩张的野心并不止步于食醋业务，还进一步向综合调味料企业扩张。有分析指出，恒顺醋业将资金投入于食醋和料酒之外的产品，是一件值得商榷的事情，因为在复合调味料领域，恒顺醋业并不具备品牌优势。

从经营分析来看，恒顺醋业收入主要靠食醋和料酒两大产品，2021年上半年，食醋业务贡献收入占比达到80.58%，料酒贡献收入占比为16.91%，而其他产品贡献收入占比仅为2.50%。

在复合调味品领域，各大品牌“厮杀”激烈，行业竞争压力增长。与酱油和醋业不同，复合调味品领域尚未出现明显突出的品牌，以致资金向该领域集中，使得行业赛道变得拥挤。其中，海天、厨邦、李锦记等品牌已在该领域取得一定规模，恒顺醋业欲借募资大举杀入，能否取得良好的效益仍未可知。

食醋江湖地位存危，后来者虎视眈眈

恒顺醋业作为国内最大的食醋制造企业，持续加码其他业务，食醋业务规模增长颇为缓慢。2021年上半年，其食醋业务实现收入为7.171亿元，同比增长10.19%。分地区来看，恒顺醋业主要市场为华东地区，收入规模增长也是由该地区推动。

食醋行业区域性较强，不同地区口味不同，国内形成了四大名醋，即镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋。恒顺醋业便是镇江香醋的代表，口味辐射地区主要为上海、浙江、江苏、安徽等。在其他地区，镇江香醋市场份额就非常小。

为稳住食醋行业冠军宝座，恒顺醋业除扩充产品品类外，还继续扩张食醋品类。在定增预案中，恒顺醋业拟在镇江新增年产6万吨产能（含4万吨黑醋，2万吨白醋），还在山西扩张年产3万吨老陈醋，在徐州扩张年产4.5万吨原酿酱油醋（含4万吨高盐稀态原酿酱油醋，0.5万吨液态原酿米醋）。

对此，恒顺醋业表示，多管齐下的战略布局有助于公司整合行业品牌空间，减少因地域导致的消费差异，将公司打造成全国性食醋龙头企业。

此间，恒顺醋业于12月2日发布公告宣布以1917万元的交易价格，收购山西恒顺老陈醋有限公司剩余35%股权，对其实现100%控股。

值得注意的是，跟酱油行业“一超多强”竞争格局不同，食醋行业门槛不高，行业集中度相对较低，竞争格局以小作坊为主。据中国调味品协会数据，食醋产量规模前五企业分别为恒顺醋业、紫林醋业、山西水塔、海天味业和四川保宁，2018年CR5仅占比约18.9%，2019年提高到19.3%，相对日本CR5的70%还有很大差距。

此外，海天味业、千禾味业、李锦记等调味品企业也持续加码食醋业务，行业竞争压力加剧，老牌食醋企业地位岌岌可危。其中，海天味业增速较快，在2019年产量已超过水塔醋业，成为行业第三名。而行业第二名紫林醋业3次冲刺IPO未果，恒顺醋业是食醋上市公司中的“独苗”。

恒顺醋业逐步聚焦主业，并募资扩张产能，增加产品品类，稳固食醋行业冠军宝座。不过，恒顺醋业主要销售地区在华东，对其他地区将如何深耕细作呢？在复合调味品行业，恒顺醋业积累较少，多品类能否改善业绩呢？