数字经济的增长让数据安全关注度不断提升，越来越多数据安全企业也开始谋求上市。

日前，网安商用密码专精特新公司三未信安申请科创板上市已获受理。三未信安是国内主要的商用密码基础设施提供商，产品全面支持国产SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、ZUC等密码算法，应用于金融、证券、电力、电信、石油、铁路、交通、电子商务等关键行业，以及海关、公安、税务、水利、质量监督、医疗保障等政府部门。

招股书显示，三未信安2018年、2019年、2020年、2021年上半年营收分别为1.04亿元、1.34亿元、2.02亿元、7556.34万元；对应的净利润分别为1184.51万元、2047.86万元、5237.02万元、453.02万元。可以看到，受益于行业景气度，三未信安业绩每年均有所增长，不过存在的一些问题也不容忽视。

规模较小、人才储备不足

由于受到疫情影响，国内网络安全产业规模增速有所放缓。根据信通院统计，2019年我国网络安全产业规模达到1563.59亿元，较2018年增长17.1%； 2020年产业规模约为1702亿元，增速为8.85%。不过，三未信安所处的行业是网络安全方向中的商用密码行业，作为网络安全中的分支，产业规模增速在疫情期间不降反增。

根据赛迪统计数据，近年来我国商用密码行业规模不断扩大，2020年总体规模达到466亿元，较2019年增长33.14%。在政策环境与市场需求的共同作用下，预计商用密码产业将得到爆发式增长，2023年行业规模有望达到937.5亿元。

不断扩大的规模对行业公司来说既是机遇也是挑战。

三未信安目前处于业务发展期，规模较小资金实力较弱，面对市场的快速增长，招股书中表示，公司在全国快速拓展的模式和手段相对单一。随着信息技术的发展，新产业、新模式不断出现，公司需要大量资金，加大对前瞻性技术研究、产品升级换代等重点领域的投入，公司当前融资渠道相对匮乏，一定程度上限制了发展。

值得注意的是，三未信安目前在高端人才储备相对不足，由于公司规模限制，截至2021年6月30日，公司研发人员仅有122人。A股中与公司在密码板卡、密码整机及密码系统存在竞争关系的卫士通（002268.SZ）去年年底研发人员数量就已达到930人，并且每年都保持增长。研发人员数量上的不足必然会影响到著作权、专利等的数量，进而关联到公司的市场份额和业绩表现。三未信安目前累计取得23项发明专利、154项软件著作权，而卫士通则有国家发明专利200余项、 软件著作权370余项。显然，三未信安在这部分是需要加强的。

财务风险不容忽视

虽然三未信安每年营收不断上升，但应收账款也同比逐年提升。公司应收账款账面价值从2018年的3549万元增至2020年末1.02亿元，占流动资产的比例从33.92%增至38.04%，占当期营业收入的比例更是从34.13%增至134.96%。

三未信安称，由于产品的最终用户主要集中于政府、金融、能源、交通、电信等行业和领域，这些用户通常在每年的上半年对本年度的采购及投资活动进行预算立项、设备选型测试等，下半年进行招标、采购和项目建设、验收、结算，导致公司收入呈现季节性。另外，去年由于疫情因素公司相应收入的回款受账期影响更是延后至次年。

此外，应收账款的逐年提升也反应了三未信安在客户市场议价权较弱。虽然公司客户信用级别都较高，坏账风险不大，但应收账款长期处于高位或多或少将影响公司现金流进而影响未来发展。

当前，三未信安已经出现净利润和经营活动产生的现金流量净额持续背离的情况。一般而言，净利润和经营活动产生的现金流量净额是正相关关系，三未信安不仅为负相关还呈现放大趋势，未来公司的赊销业务走向值得持续跟踪。

此外，三未信安2018年、2019年、2020年应收账款周转率分别为2.88次/年、3.07次/年、2.38次/年，均高于同行业上市公司平均值，造成周转率高的核心原因依然是应收账款问题。公司的存货周转率分别为1.08次/年、1.02次/年、1.32次/年和0.48次/年，相对较低，原因在于公司产品种类及规格较多，为了能够满足客户需求，公司会进行提前备料，导致期末原材料金额较大，未来原材料价格波动的不确定性可能会给公司未来业绩表现带来隐患。