记者 | 袁颖琪

编辑 | 宋烨珺

1月17日，中国中免（601888.SH）开盘下跌超5%，股价创出了近一年新低187.79元/股。事实上，这家公司近期股价持续下挫，2022年以来已经下跌12%，市值蒸发超500亿元。

中国中免2021年业绩预告显示，公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润约为94亿元至101亿元，比上年同期增加约33亿元到40亿元，同比增长约54%至66%。

看似亮丽的数字为何引发股价大跌，公司市值从去年最高7800亿元回落到3700亿元，中国中免可以抄底了吗？

业绩预告解读

中国中免去年第四季度归母净利润同比下降，应该是今日股价下跌最直接的原因。

中国中免去年前三季度的归母净利润为84.91亿元，那么根据业绩预告推算第四季度归母净利润应该在10亿元到16亿元之间。而2020年中国中免在旺季（四季度）的盈利为29.76亿元。按照Wind一致预期，中国中免2021年归母净利润为108.56亿元，显然，中国中免预计的2021年净利润低于投资者预期。

事实上，中国中免的业绩增长放缓在去年三季度就有所显现。去年第三季度，公司归母净利润达到31.21亿元，但其中包括了18.8亿元的一次性收入。剔除之后，公司三季度归母净利润只有12.4亿元。

对中国中免造成影响的还有毛利率承压因素。去年第三季度，中国中免毛利率仅有31.27%，比上季度的37.52%下降6.25个百分点。此前第二季度毛利率也有较大幅下滑，公司表示是因为开展一系列折扣促销活动所致。事实上，中国中免从“离岛”免税政策落地以来，毛利率一路下滑，只是最近加速较为明显，已经影响到盈利能力。

另外，春节原本是海南旅游旺季，近期疫情的反复势必会对去往海南的客流造成影响。因此，除了中国中免本身业绩不及预期，对疫情影响的担心也让投资者“抛弃”中国中免。

可以抄底吗？

据海南省商务厅统计，2021年海南10家离岛免税店总销售额为601.73亿元，同比增长84%，其中免税销售额504.9亿元，同比增长83%。有海南离岛免税的政策支持，中国中免长期成长性仍值得期待。受疫情影响的短期业绩波动不影响其“白马”本色。问题在于，中国中免估值合理区间在哪里呢？

在离岛免税政策出台后，中国中免的业绩和估值迅速提升。2020年初疫情爆发，中国中免的业绩增长开始不及投资者预期，业绩无法“消化”估值。2020年5月到2021年5月这段期间，中国中免的市盈率估值（PE）始终在历史估值区间之外，平均在65倍以上。随后，由于疫情常态化趋势，中国中免的估值开始回落。

根据中国中免2021年的业绩预告，当前市值对应的市盈率估值为37倍到40倍之间，回到了中国中免的历史估值中枢。

虽然中国中免目前的估值已回到历史合理区间，但现在股价仍难言是“底”。

疫情常态化趋势对旅游业相关个股的影响超出了最初投资者的预期。中国中免股价从2021年初的最高点下跌已整整一年，这可能是市场对其估值逻辑重塑。此外，从业绩层面看，公司盈利能力和毛利率双双下降的情况也强化了戴维斯双杀。在新的估值体系被市场认可之前，谈“抄底”还为时尚早。