记者 杨马可

“激光茅”大族激光（002008.SZ）控股子公司大族数控（301200.SZ）即将登陆创业板。相较于大族激光的激光加工设备业务，大族数控主营更为精细。

分拆上市前，大族数控作为大族激光下属PCB独立业务板块，主营为PCB专用设备的研发、生产和销售，产品主要覆盖钻孔、曝光、成型、检测等PCB关键工序，是全球PCB专用设备企业中产品线最全的企业之一。公司客户已覆盖2019年NTI全球百强PCB企业榜单中的89家及CPCA 2019中国综合PCB百强排行榜中的95家，未来有望在国产替代端取得最大获益。

本次大族数控拟公开发行人民币普通股（A股）不超过4,200万股，若按发行价格76.56元/股计算，预计募集资金约32.16亿元。此次公司上市主要计划是将募集资金其中的约17.06亿元用于PCB专用设备生产改扩建项目以及PCB专用设备技术研发中心建设项目。

根据中商产业研究院数据，2021年全球PCB行业总产值预计达680亿美元，2025年将增长到863亿美元，年复合增长5.77%。目前，中国已逐渐成为全球最为重要的PCB生产基地，行业产值占比达到53.8%，总产值预计达366亿美元，同比增长7.4%，高于全球 PCB 行业总产值增速。

虽然行业愿景美好，但大族数控存在的几点隐患应引起投资者警觉。

实控人质押7成股权

招股书显示，大族激光直接持有大族数控94.145%的股份，持股数量为35,586.81万股，是控股股东。大族激光董事长高云峰直接持有大族激光9.03%股份，并且通过大族控股集团间接控制大族激光15.17%股份。

大族控股和高云峰对大族激光的股权进行了质押。界面新闻记者发现，截至2021年8月18日，大族控股所持大族激光股份累计质押股数为12,144.19万股，占其持有的股份的75.04%，占大族激光总股本的11.38%。高云峰所持大族激光股份累计质押股数为7,210.00万股，占其持有股份的74.86%，占大族激光总股本的6.76%。综上，大族控股、高云峰合计所持大族激光股份累计质押数占两者持有总数的74.97%。

2月11日，大族激光表示，大族控股以及高云峰将持有的部分股份进行解除质押及质押登记，解除质押合计4440万股，新晋质押数2100万股。

原材料境外依赖

大族数控的原材料风险也不容忽视。

2018-2020年，大族数控主营业务成本中的直接材料分别为10.58亿元、7.74亿元和13.01亿元，占各期主营业务成本比例分别为96.08%、 95.46%和93.38%。如果主要供应商生产经营突发重大不利变化，或供货质量、周期未能满足要求，公司在短期内将可能面临原材料短缺从而影响正常生产经营。

另外，大族数控境外采购金额并不低，分别为2.44亿元、1.54亿元和2.86亿元，占各期采购总额的比例分别为21.42%、18.54%和14.98%，并且境外采购零件都是关键器件。招股书显示，激光器、主轴、控制系统等关键器件仍依赖Coherent、Novanta、Sieb & Meyer AG等境外品牌。公司机械钻孔机的控制系统向单一供应商Sieb & Meyer AG采购，2018-2020年内采购金额分别为9,868.56万元、8,529.69万元和2.31亿元，占各期采购总额的比例分别为8.67%、10.23%和12.12%（其中控制系统采购金额分别为9,868.46万元、8,509.10万元和2.3万元，占各期采购总额的比例分别为8.67%、10.21%和12.06%）。

大族数控与Coherent、Novanta、Sieb & Meyer AG签订了年度采购框架协议，并与Sieb & Meyer AG签订了长期战略合作协议。截至大族数控上市前，上述协议均在有效期内。虽然公司与前述供应商建立了长期稳定的合作关系，但国际局势扑朔迷离，若有情势变化，该项业务也存在一定风险。

发行市盈率高于行业平均

大族数控本次发行价格为76.56元/股，发行市值为289.4亿元，对应2020年内市盈率为108.40倍。若根据大族数控2021年前三季度4.51亿元的净利润，相当于动态市盈率为64.17倍，高于中证指数公司发布的“C35专用设备制造业”最近一个月平均PE 38.88倍。

即便与业务接近的4家上市公司2021年平均动态市盈率48.19倍相比，大族数控发行市盈率也显得过高。

大族数控虽然在PCB领域产品覆盖工序更为全面，但综合毛利率表现方面不及同业公司，其主要产品毛利率区间范围约为20%-50%，同行业可比公司毛利率范围约为30%-60%。大族数控表示，综合毛利率略低于同行业可比公司平均水平的主要原因在于，公司目前产品结构以钻孔类设备为主，该产品在性能、可靠性等方面已达到了行业先进水平，满足国内外龙头客户的技术要求，为了加速对进口设备的国产替代，维持了较高的性价比，用牺牲利润的形式去换取订单。

若未来持续采用“以价换量”策略，大族数控净利率水平很难有改善。

对于即将上市的大族数控而言，上述问题都可能成为隐患。当前市场或许会给予“电子产品之母”的PCB行业龙头公司一个较为宽容的估值，但未来呢？