记者 | 陶知闲

编辑 | 宋烨珺

金种子酒（600199.SH）的变革开始了。

这家公司控股股东阜阳投资发展集团有限公司（下称阜阳投资）正计划将持有的安徽金种子集团有限公司49%的股权以非公开协议方式转让给华润（集团）有限公司之全资附属企业华润战略投资有限公司（下称华润战投）。

股权转让完成后，阜阳投资将持有金种子集团51%的股权，华润战投持有49%，金种子酒控股股东仍为金种子集团，实际控制人仍为阜阳市人民政府国有资产监督管理委员会。

上述消息公布后，金种子酒连续4天“一字板”涨停，市场给予了非常热烈的反应。金种子酒为什么需要战投？引入战投又意味着什么？

2021最差的酒企

金种子酒1998年在安徽省阜阳市成立，前身为阜阳县酒厂。公司于1998年登陆上交所，实控人为阜阳市国资委，现有“金种子”、“醉三秋”两个中国驰名商标、“颍州”一个“中华老字号”。公司主营业务行业分为酒业和医药，产品分为中高档酒(主要有金种子、醉三秋1507等产品，售价主要在150元/瓶至250元/瓶）、普通白酒（主要是祥和系列、种子酒系列、颍州佳酿，产品售价在50元以内，其中颍川佳酿售价甚至低于20元/瓶）和药品。

2021年前三季度金种子酒营收8.07亿元，同比增长21.58%；净利润亏损1.44亿元，同比下滑37.36%。公司是2021年前三季度A股唯二亏损的酒企，也是亏损最为严重的。对于亏损，公司表示主要原因是白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利较低。

2021年第四季度，金种子酒亏损继续扩大。公司预计2021年净利润亏损1.55亿元至亏损1.85亿元，扣非净利润亏损1.8亿元至亏损2.1亿元。对于白酒企业来说，第四季度是传统旺季，金种子酒并没有扭亏，反而亏损扩大，其经营状况令投资者担忧。2020年年报中，公司曾计划2021年全年销售收入13亿元，考虑到前三季度仅实现8.07亿元的收入，全年营收计划大概率无法完成。

金种子酒的弱势从2013年便已经显现。2013年至2020年8年间，金种子酒有6个财年营收同比下滑，公司营收已由2012年高点的22.94亿元腰斩至2020年的10.38亿元。

2015年至2018年，金种子酒合计净利润1.82亿元，但2019年一次性亏损就高达2.04亿元。需要指出的是，公司2018年净利润大涨的主要原因并非是白酒业务发展进步，而是因为当地棚户区(城中村)房屋改造工程中，公司持有的部分土地被征收，因此收到0.99亿元的补偿款。同样，从表面看公司2020年的归属净利润为0.69亿元，但扣非净利润则为亏损1.14亿元，盈利原因同样是获得补偿收益2.05亿元。

核心中高端产品线萎缩

从表面看，金种子酒业务在不断扩张。2021年前三季度，公司营收8.07亿元，同比增长21.58%，收获了自2018年以来最好的三季报营收表现，甚至优于疫情前的2019年营收数据。

然而金种子酒走向了低端酒的“不归路”。2019年前三季度至2021年前三季度，金种子酒的中高档酒营收由2.89亿元下滑至1.59亿元，整体营收增长主要由普通白酒（售价在50元以内，其中颍川佳酿售价甚至低于20元/瓶）的增长（由0.95亿元增长至3.1亿元）贡献。从经销商数量来看，金种子也呈现萎缩态势，省内、外经销商数量由2019年三季度的381家和89家缩减至2021年三季度的368家和75家。

中高端白酒业务丢失的直接后果就是毛利大幅下滑，金种子酒毛利率已从2013年的66.04%下滑至2021三季度的26.69%，其中2018年以后呈现加速下滑态势。

金种子酒中高端白酒业绩萎缩的根源在于弱势的行业地位。

首先，近年来中端白酒竞争愈发激烈。通常而言，白酒价格带越高，品牌壁垒越深，高端酒的品牌壁垒往往难以突破。中端酒以大众聚餐等消费为主，竞争激烈，对价格敏感度更高。同时，近年来白酒消费升级趋势明显，整个白酒产品线逐渐上移，市场份额继续向头部企业靠拢，中小企业的市场空间被挤占，白酒行业竞争愈演愈烈。

其次，白酒市场面临着行业的“内卷”。从历年发展趋势看，最近几年白酒产量不断降低，规模逐渐缩小，已经由快速扩张期发展到“内卷”期，整个行业进入存量市场，消费升级及行业集中度不断提升带来非常明显的马太效应。近十年来，白酒行业产量处于倒“V”字形状态。根据统计局数据，2018年我国白酒产量为87亿升，对比2010年的89亿升，我国白酒产量在增长到峰值后又回到原点。2021年我国白酒产量为72亿升，相较2016年高点的136亿升，更是下滑了近一半。

面对激烈竞争，金种子酒中高端产品并未被市场认可，市场份额被省内竞争对手古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）及口子窖（603589.SH）所替代，公司整个中高端产品线已逐渐退出市场。因此公司只能被迫降维去竞争毛利更低的中低端市场，导致增收不增利。

白衣骑士

华润集团是金种子酒的白衣骑士。

在大消费领域，华润集团一直具有强大竞争力。公司旗下拥有雪花啤酒、怡宝等知名消费品，此外以华润万家为核心的商超业务，预计将给金种子带来一定的销售流量。根据官网显示，华润万家自营门店已超过3240家，覆盖113个地级市。未来，华润集团有望凭借其强大的线下优势，提升金种子酒的销售能力并丰富其产线，这对于逐渐走向低端化的金种子酒来说，无疑是雪中送炭。

在白酒市场，华润集团近年来也收获颇丰。2018年2月，华润集团以协议转让方式，耗资51.6亿元受让汾酒集团持有的11.38%的山西汾酒股份，成为后者第二大股东，目前该部分股票市值已超过400亿元。2021年，华润通过增资方式获得景芝酒业40%股权。需要指出的是，景芝酒业2020年营收11.25亿元，净利润0.75亿元，业绩略好于金种子酒，而其主要产品价格带为150元左右，和金种子酒互为补充。

未来的金种子酒并非一帆风顺。和全国性酒企山西汾酒不一样的是，金种子酒是典型的区域性酒企，面临的市场更为狭小、激烈。在安徽市场，不仅有传统名酒企业古井贡酒、迎驾贡酒的围剿，还有老明光、宣酒等同为中低端酒企的竞争。在省外市场，仅仅凭借华润带来的渠道流量，如何真正获得消费者认可，也是金种子酒未来所要面临的挑战。