记者 | 黄昱

自月初提出不贱卖资产后，中国恒大（3333.HK）为保交楼找到了新的方式。

2月25日，中国恒大发布公告称，已于当日与光大信托及五矿信托签订合作协议，内容关于出售其4个项目股权，信托机构将投入资金以保障项目后续开发建设及保交楼。

通过此次合作，恒大可收回4个项目的部分前期投资款约19.5亿元，可化解项目涉及的债务约70.1亿元。恒大方面表示，收回的投资款将用于恒大其他项目保交楼及债务化解工作。

值得一提的是，此番交易不可以理解成一般的项目出售。

据公告，恒大将保留在项目的财务监督权、销售共同定价权。当项目实现收益后，除偿还信托机构全部投入外，盈余部分还将用于偿还恒大前期资金投入，且信托机构不以股东身份实际参与项目利润分配。

偿还信托机构的投入后，恒大可行使权利要求信托机构以零对价转让相关项目的100%权益给自己。若恒大选择不行使该回购权，相关项目公司将继续由信托机构管理，信托机构每年可分配利润的5%给信托机构，余额则分配给恒大。

汇生国际融资总裁黄立冲对界面新闻表示，上述交易等于股权质押的债权融资，是不良资产处置的结构，由信托机构提供资金建成项目以保交楼，然后偿还信托机构的投入。“这种路径是标准的公司出现财务困难后地方政府和场外资金结合来保交楼的结构。”

恒大出售的4个项目股权分别为重庆恒大岱山华庭项目10%股权、东莞恒大悦龙台9.9%股权、佛山铂睿府项目9.23%、广深国际文旅城项目10.97%股权，前两个由光大信托接手，后两个由五矿信托接手。

事实上，在此次公告之前，上述4个项目的部分股权早已分别由光大信托、五矿信托持有。

天眼查信息显示，重庆恒大岱山华庭项目的项目公司为重庆黛宸房地产开发有限公司，2021年2月25日，光大信托控股的重庆堃贤企业管理有限公司成为该项目公司新增股东，持股比例90%；而在今年2月光大信托成为东莞恒大悦龙台项目公司东莞市鸿钏房地产开发有限公司的唯一股东。

佛山铂睿府项目的项目公司为佛山市顺德区盈沁房地产开发有限公司，天眼查最新信息显示，五矿信托为唯一股东。而据恒大披露，与2月25日，其持有49%的股权，五矿信托持有51%。

广深国际文旅城项目有一个外界更熟悉的名字，那就是恒大童世界文旅项目，由广州南沙区恒睿文化旅游发展有限公司和广州南沙区恒昌文化旅游发展有限公司共同持有。今年1月26日，五矿信托已成为恒睿和恒昌的唯一股东。

此次与两大信托的合作，恒大在确保不贱卖资产及保护公司权益的基础上，保证了项目正常开发建设。这一合作模式，对推动恒大恢复正常经营、化解债务风险，逐步走出困境具有借鉴意义。