记者 | 李科文

编辑 | 谢欣

3月4日，继2021年6月30日首次递表“失效”后，艾迪康控股有限公司（以下简称“艾迪康”）再度向港交所递交上市申请书，拟登陆港股主板，联席保荐人为摩根士丹利与Jefferies。

根据弗若斯特沙利文的报告，艾迪康为中国三大独立医学实验室（ICL）服务提供商之一。其主营业务聚焦于检测服务，具体为布局全国性的自营实验室组成集成网络为公私医院和检测中心提供检测服务。

疫情爆发以来新冠检测需求陡增，带动艾迪康的检测量应声大增。招股书显示，艾迪康的检测量从2019年的4600万次增加30%至2020年的6010万次，再增33.9%至2021年的8050万次。艾迪康的营收也因此从2019年的17.29亿元增至2021年的33.8亿元，复合年增长率为39.8%。

但另一方面，疫情红利减弱、行业内赶超难度大等问题逐渐浮现，“暗示”艾迪康业绩爆发后或将进入下行通道。

艾迪康营收主要来自两部分，医疗诊断检测服务与医疗产品销售。招股书披露，2021年艾迪康的医疗诊断检测服务与医疗产品销售的营收为31亿元和23468.3万,分别占总营收的93.1%与6.9%。

艾迪康的医疗诊断检测服务由临床免疫检测、临床化学检测、临床分子生物学检测、病例检测与其他综合检测构成。其中，临床免疫检测与临床分子生物学检测构成营收大头。特别是临床分子生物学检测，2021年艾迪康的临床分子生物学检测营收16.30亿元，占总营收的52.58%。

2020年以来，艾迪康的整体检测销量与营收增速已开始放缓。除临床分子生物学检测外，艾迪康的其他所有领域检测量与营收增速均处于下降趋势。但除临床分子生物学检测外，其他所有领域检测的平均价格波动不大，其中临床免疫检测的均价从41.2元提高至43.7元。

招股书显示，临床免疫检测的营收从2019年的7.12亿元增加至7.70亿元，占医疗诊断检测服务营收比例从44.3%下降至24.5%；临床化学检测的营收从1.42亿元增至1.931亿元，占医疗诊断检测服务营收比例从8.9%下降至6.2%；病例检测的营收从2.33亿元增至2.97亿元，占医疗诊断检测服务营收比例从14.5%下降至9.4%；其他综合检测的营收从2.14亿元增至2.54亿元，占医疗诊断检测服务营收比例从13.4%下降至8.1%。

需要注意的是，新冠检测已变成普采，均价普遍下降，此外新冠疫苗在全球范围内普及后，艾迪康来自检测服务的收益增长率势必会有所下降。根据弗若斯特沙利文的资料，预计新冠检测市场规模在未来数年内逐步减少，并于2022年减少至96亿元。而艾迪康每个样本的平均价格也做出反应呈下降，由2020年的41.8万下降至2021年的39.1元，同比减少6.5%。

可见，艾迪康关于新冠检测服务产生的收益可能不会持续，即使现今的经营状态保持在良好的阶段，疫情红利后业绩增长能否维持依旧存疑。

此外，艾迪康和ICL行业前两名金域医学及迪安诊断有不小的差距。2020年，国内ICL市场共有110多家实验室，四大主要ICL企业占中国ICL市场总额的57.1%。从市场份额来看，金域医学与迪安诊断分别占市场总额的26.2%、15.1%。而艾迪康位列第三占市场总额的8.0%。从实验室数量看，金域医学有38家、迪安诊断有38家、艾迪康有24家。

ICL位于整个产业中下游，与医院之间存在高度粘性。医院在引入ICL之前会对资质进行普选与评估，且耗费大量时间与经历与ICL构建定制化检测服务，因此，医院通常倾向与熟悉且成熟的ICL。

在合作医疗机构数量上，艾迪康与上述两家企业不相上下，但因实验室数量不占优，导致其检验样本数量不如金域医学和迪安诊断。

此外，现有成功的ICL企业通常拥有庞大的实验室网络，并能够通过集中管理降低成本，并在物流服务、建立分校网络和减低平均固定成本方面享有更大成本效益。目前，处于领先位置的ICL企业必将继续加快全国实验室网络多链式扩张，进一步提升自身的竞争力。

而医学实验室的建成，需要有高标准的检测技术和物流能力以及专业人员，加上投入高、培育期长，艾迪康在试验数量方面要在短时间内赶超金域医学和迪安诊断并不现实。

并且，普检实验室经过多年发展，市场已趋于成熟，利润空间较小。而更为专业化的特检实验室自身技术壁垒高，竞争少，利润也相对较高，并且增长更快，成为ICL企业发力的下一个重点。但在研发方面，艾迪康过去几年的研发开支并不高，虽2020年来开始提高，并于2021年达1.25亿元，占营收比重为3.7%，但与行业前两名还有一定差距。未来能否在这个领域弯道超车，需要考虑艾迪康在特检领域有多大的竞争实力。

值得注意的是，艾迪康创始人林继迅与林锋两兄弟早已将公司控制权“出售”，于2018年起其两人未在公司担任任何管理或行政职位。

招股书披露，如今凯雷集团为艾迪康的控股股东，其通过Pearl Group Limited持股39.87%。而艾迪康创始人两兄弟林继迅、林锋则通过Corelink、Mega Stream合计持股24.9%，兄弟两人仅林继迅任非执行董事，而凯雷投资集团亚洲高级顾问吴人伟为艾迪康执行董事。高嵩为执行董事兼首席执行官。