记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

疫苗企业百克生物（688276.SH）“折戟”2021年秋冬季流感疫苗市场，对业绩产生显著冲击。年报显示，2021年百克生物收入12.02亿元，同比下降16.60%；归母净利润2.45亿元，同比下降41.77%。

百克生物业绩表现也拖累了母公司长春高新（000661.SZ）业绩。2021年，长春高新收入107.47亿元，同比增加25.30%；归母净利润37.57亿元，同比增加17.83%，为2015年以来最低增速。

那么，这家由长春高新孵化且寄予厚望的疫苗企业前景如何？

市场错判

百克生物既有的水痘疫苗已经力不从心，亟需更新产品线。目前公司主要收入来自水痘疫苗，这是一种二类疫苗，即自费自愿接种的疫苗。2021年，百克生物水痘疫苗收入10.20亿元，同比减少7.86%，但仍是支柱品种，收入占比达84.86%。

目前已有包括百克生物的5个厂商上市水痘疫苗，存在一定竞争压力，未来新生儿数量也是推广该疫苗的限制因素。

百克生物的鼻喷流感疫苗曾被视为有望改变公司单品独大局面，但收入严重不及预期。2021年，公司来自流感疫苗收入1.75亿元，同比减少47.52%。另一方面，由于部分鼻喷流感疫苗预计无法销售，2021年计提存货减值准备8638.97万元，约占净利润的1/3。

百克生物高估流感疫苗景气度，显著增加存货减值金额，这也是该行业主要风险之一。

流感疫苗是季节性商品，有效期为10个月。其中每年的第二季度和第三季度是流感疫苗主要生产阶段，每年第三季度、第四季度和来年第一季度是主要销售阶段。因此疫苗公司需要提前作出生产决策，这增加了业绩不确定性。

2021年，百克生物基于上一年度（2020年）流感疫苗的销售情况，制定了事后被认为过于乐观的生产和销售计划。

 与其他流感疫苗相比，鼻喷流感疫苗适用人群范围较窄，尤其没能覆盖需要重点保护的老年人群。百克生物在2021年报中指出，由于2021年全国各地陆续启动3～17周岁人群新冠疫苗接种工作，与鼻喷流感疫苗适用人群相重合，造成产品销售不力。

考虑到鼻喷流感疫苗上市时间是2020年下半年，其是该技术唯一的品类，理论上处于市场快速增长期，该产品上市仅1年就遭遇负增长，或许另有原因。

产能过剩

鼻喷流感疫苗采用的是一种独特技术路线，但并非主流。从技术特点看，鼻喷疫苗可刺激人体鼻腔粘膜形成粘膜免疫，并进一步产生细胞免疫和体液免疫，免疫应答更为全面。

从产品分类上，鼻喷流感疫苗实际属于三价流感疫苗。流感疫苗根据效用主要可分为三价流感疫苗和四价流感疫苗，后者预防效果更好，因此存在明显替代效应。过去3年间四价流感疫苗市场份额快速增加，2020年已经超过60%。

2020年，国内四价流感疫苗批签发货值达42.8亿元，是继PCV13疫苗、九价HPV疫苗、四价HPV疫苗之后第四大品种。四价流感疫苗现已成为流感疫苗“主战场”，吸引华兰疫苗（301207.SZ）等诸多公司参与。

2018年华兰疫苗四价流感疫苗正式获批，2019年11月金迪克（688670.SH）开发的四价流感疫苗获批。此外，2020年以来，多家老牌三价流感疫苗生产商相继获得四价批文，包括北京科兴生物制品有限公司，长春所，上海所，武汉所等。

2019年后上市品种不断获得四价流感疫苗市场份额。2021年，四价流感疫苗批签发共计318个批次，同比增加75%；其中金迪克批签发98个批次，同比增加92%；北京科兴达36批次，同比增加125%。

市场可选品种增加，很可能传导至鼻喷流感疫苗的销售，百克生物需要新增覆盖更多适应人群的品种。公司正在开发的液体鼻喷流感疫苗有望扩大适用人群，该产品2021年3月获得临床试验批准，目前处于I期临床阶段。

短期内，百克生物还难以弥补适用人群狭窄的短板。除了液体鼻喷流感疫苗，根据披露，百克生物适用于来年人群的流感病毒裂解疫苗目前仍处于临床前阶段。

另一方面，产能过剩隐忧也开始浮现。招股书显示，2020年百克生物流感疫苗产能就达到1440万支，当年产量157.53万支，产能利用率10.94%；按2021年399.09万支生产量计算，产能利用率仅为27.71%。

虽然百克生物目前产能就已能完全满足市场需求，但还在大幅增加。根据披露，百克生物募投项目中，年产 1000万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）项目工程建设全部完成。很快，公司流感疫苗产能将超过2000万支。

新增产能不能被及时消化的风险亦不容小觑。根据披露，1000万人份流感疫苗项目投资总额达1.78亿元，其中使用募集资金投入金额达1.63亿元。