停牌五个月之久的西部矿业（601168.SH）终于抛出了资产重组方案。

交易预案显示，西部矿业拟作价25.04亿元收购大梁矿业100%股权和青海锂业100%股权。其中，大梁矿业的交易作价为7.28亿元，预估增值率为1.83%。青海锂业的交易作价为17.76亿元，预估增值率则高达751.19%。值得注意的是，标的资产与西部矿业同为西矿集团所控股。

对于业绩连年走低的西部矿业而言，自家控股股东注入旗下资产以拯救公司经营状况无可厚非，但这起资产重组似乎更像是控股股东在“甩包袱”自救。

作为一家以矿产资源综合开发为主业的大型矿企，西部矿业近些年的业绩不容乐观。受有色行业需求增长放缓、有色金属价格持续下滑的影响，西部矿业近三年的净利润呈逐年下降趋势。2015年，公司实现净利润为1.07亿元，较上年同期大降89.53%。而公司今年第一季度报告则进一步揭露了其业绩困境：西部矿业今年1-3月净利润亏损0.93亿元，较去年同期下降98.24%。

在此背景之下，西部矿业亟需寻求经营层面的突破。今年2月初，公司选择停牌重组。经过五个月的酝酿，其重组对象定格为控股股东旗下的大梁矿业与青海锂业。但事实上，公司与这两个标的进行重组的效果有待商榷。

标的之一的大梁矿业为西矿集团旗下集采矿、选矿为一体的矿企，西矿集团持股68.14%。公司主要产品为锌精矿、锌精矿含银、铅精矿以及铅精矿含银。西部矿业表示，收购大梁矿业将增加公司有色金属储备，提高有色金属产量。

然而，公告却显示大梁矿业这两年陷入巨亏。继2014年亏损1.06亿元后，大梁矿业在去年的净利润亏损进一步扩大至5.14亿元。今年1-4月，大梁矿业仍未改变亏损状态，其净利润为-445.71万元。尽管其所有的会东铅锌矿在锌矿和铅矿等金属矿方面储量丰富，但大梁矿业在今年1-4月的产销率却在走低。公告显示，大梁矿业1-4月锌精矿、铅精矿、锌精矿含银、铅精矿含银的产销率分别为88.07%、58.89%、84.08%、58.40%，分别较2015年减少11.91、38.00、14.93、33.80个百分点。

与此同时，今年1-4月，除铅精矿的销售单价略有提升外，大梁矿业锌精矿、锌精矿含银、铅精矿含银的销售单价均有所下降。以锌精矿为例，该产品产生的销售收入一直占总主营收入的九成以上，其今年1-4月的销售收入更是占93.81%。不过，当期锌精矿的销售单价为7239.86元/吨，较2015年下降661.66元/吨，因此严重影响收入状况。

相较之下，青海锂业资产质量要优于大梁矿业。

青海锂业的主营业务为生产和销售碳酸锂产品，同时致力于盐湖锂、钾、硼、镁盐的综合开发和利用，西矿集团持股75.45%。有意思的是，青海锂业曾为西部矿业的旗下控股企业，西部矿业曾于2006年7月将其持有的66.85%股权转让给西矿集团。

一些投资者表示，如果没有这家锂资产的注入，西部矿业资产重组的含金量会大降。投资者的表态从侧面反映出锂业在当前市场的热度，但青海锂业高达七倍的溢价是否合理呢？

从业绩层面看，青海锂业今年1-4月的净利润大增至1.28亿元，甚至超过了去年全年。但公告显示，自2016年5月中旬起，公司经营模式已经变更为依托技术、生产和管理受托加工碳酸锂并收取委托加工费，这意味着其主营收入的主要来源为产品委托加工。

尽管青海锂业在提取碳酸锂环节有技术优势，但对于整个产业链而言，原矿才是利润高点。可青海锂业目前并不具有采矿权，原则上其用以提取的原料需要由关联方提供。值得一提的是，公告透露在报告期内，青海锂业的原料均由公司自采所得，但公司因不具备采矿权而遭罚并且存在进一步处罚的可能，这将会带来业绩风险。

此外，青海锂业的业绩承诺也出现反常。公告显示，若2016年完成重组，其2016-2018年承诺的归母扣非净利润分别不低于19185.40万元、16031.63万元和15933.76万元。若2017年完成，则其2017-2019年承诺的归母扣非净利润分别不低于16031.63万元、15933.76万元、15819.51万元。业绩承诺逐年下降，这似乎反映出交易方对青海锂业未来业绩的信心并不十分充足。

事实上，本次资产重组的最大受益方莫过于西部矿业的控股股东西矿集团。公告显示，西矿集团最近两年的财务状况令人堪忧。2014年，集团实现净利润-1.44亿元。到了去年，该亏损金额扩大至8.92亿元。而另一方面，集团的资产负债率也在增加，其2015年的数据为72.04%，较2014年增加了3.37个百分点。

本次资产重组以发行股份与支付现金相结合。对于西矿集团而言，其不仅可以借此甩掉亏损资产，同时又可以获得一笔现金。除此之外，注入当下较为热门的锂资产可助力上市公司股价炒作，集团的持股市值则可在未来提升。

只不过，西部矿业此次资产重组的效果恐会打折。