记者 | 黄华

编辑 | 谢欣

深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司（美好医疗）近日即将在创业板上会。新冠疫情之下，呼吸机使用曾经一度引发关注，而美好医疗的业务就与呼吸机密不可分。

招股书显示，美好医疗专注于呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的生产。该成立于2010年，在2019年-2021年，公司实现营收7.4亿元、8.88亿元、11.4亿元，实现归母净利润2.3亿元、2.58亿元、3.1亿元。

由此可见，美好医疗近年的营收和利润持续增长，但是，其依赖大客户现象严重，有约七成营业收入来自于一家国际家用呼吸机巨头订单。

据招股书披露， 2019年-2021年内，美好医疗来自于单一大客户直接、间接订单的销售收入分别为6.1亿元、6.29亿元、7.81亿元，占公司营业收入比例高达82.27%、70.84%、68.85%。

美好医疗并未在招股书中公开该大客户名称，仅以“客户A”代替。公司表示，客户A是全球家用呼吸机产品的龙头企业之一。并且，美好医疗连续10年获评客户A最佳供应商。

然而，据观察者网报道，美好医疗的一份公司宣传资料“暴露”了客户A。该公司在宣传资料中称，其作为瑞思迈（ResMed）供应链中的重要成员，公司是瑞思迈连续10年的A级供应商。由此可见，客户A正是国际家用呼吸机领域巨头瑞思迈，而美好医疗则是瑞思迈供应链上的一环。依靠瑞思迈，美好医疗在过去迅速发展壮大。

但作为巨头的上游，由于议价能力高度不对等，此类供应链公司的经营战略往往需要被动配合下游企业进行调整，相对被动。并且，在下游市场进入成熟期后，毛利率也会逐步被下游巨头蚕食。招股书显示，美好医疗近三年的主营业务毛利率为48.77%、49.94%、44.82%，有小幅下滑趋势。

依赖单一大客户带来的风险，在曾经的明星上市公司欧菲光近年的故事里体现得淋漓尽致。而这一危机在当前的美好医疗发展中也有体现。受新冠疫情影响，瑞思迈2020年营业收入约为30.9亿美元，较同期增长10%。其中，睡眠解决方案，即家用呼吸机业务增速较快。

但是，作为呼吸机的呼吸机机体塑胶件及硅胶面罩耗材供应商，美好医疗的业绩增长相对有限。财务数据显示，美好医疗2020年来自“客户A”的订单收入为6.29亿元，较上一年度的6.1亿元仅增长不足2000万元。

这也意味着，下游巨头瑞思迈由于疫情刺激呼吸机需求而引发业绩增长，但美好医疗的订单却增长有限。由此推测，瑞思迈或许已有培养其他供应商的动作，而如果继续过度依赖瑞思迈，美好医疗的业绩将增长有限。

而除了呼吸机供应板块，美好医疗的人工耳蜗巨头客户B也存在类似的情形。整体而言，美好医疗对大客户的依赖度较高。

从另一个角度看美好医疗，这是一家主营客户也多为海外的外贸公司。报告期内，美好医疗主营业务中的外销收入达到7.05亿元、7.57亿元、10.1亿元，占主营业务收入比重的95.25%、85.48%、89.39%。外销占比高也意味着公司受贸易政策波动的影响预计较大。

当然，对于经营风险，美好医疗也有认识。近年来，该公司也在进行业务拓展，包括开辟内销市场，寻找其他下游客户，甚至涉足整机制造。但是，由于医疗器械的审批需要时间，公司转型不可能在短期内实现。并且，在国内呼吸机市场，公司还要面对迈瑞医疗、鱼跃医疗等公司的竞争。

此外，美好医疗的股权变动有些诡异。2019年底，4家基金在美好医疗刚完成股份制改革后同时入股美好医疗，是很典型的IPO前夕基金突击入股操作。

在2019年11月6日至当年12月23日， 两个月的时间内，美好医疗接连完成股改、增资扩股、第二次增资扩股，速度飞快。在2019-2020年度，美好医疗3次现金分红，合计派发红利1.82亿元。2021年4月16日，美好医疗递交在创业板挂牌上市申请。

与此同时，美好医疗创始人原因不详的退出也让市场讶异。2010年，熊小川与樊中成共同出资300万元创立美好医疗的前身美好有限。如今，樊中成已从股东名单中消失。而对于樊中成的退出，美好医疗招股书也未有披露。

据中国裁判文书网上信息，熊小川与樊中成曾为此发生“内讧”。彼时，樊中成诉熊小川伪造其在公司清算报告中的签名，侵犯其股东表决权、姓名权，并对股东会的真实召开和决议效力提出争议，不过最终败诉。当前，熊小川作为公司控股股东、实控人，直接间接持有美好医疗81.27％股权，持股比例较高。